央行報(bào)告：我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更為暢通 傳導(dǎo)效率明顯提高

　　近年來，按照黨中央、國務(wù)院決策部署，人民銀行抓住銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)中樞的關(guān)鍵，采取多項(xiàng)措施緩解銀行貨幣創(chuàng)造面臨的流動(dòng)性、資本、利率“三大約束”，著力疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。2018年至2020年4月，10次降準(zhǔn)釋放長期流動(dòng)性8.4萬億元，平均存款準(zhǔn)備金率由2018年初的14.9%降至9.4%，今年春節(jié)假期后前兩個(gè)工作日超預(yù)期投放短期流動(dòng)性1.7萬億元，保持流動(dòng)性合理充裕；2019年至2020年4月銀行已發(fā)行永續(xù)債7186億元，有效補(bǔ)充了一級(jí)資本；2019年8月以來貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)改革順利推進(jìn)，打破了貸款利率隱性下限，激發(fā)了貸款需求。隨著“三大約束”明顯緩解，我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更為暢通，傳導(dǎo)效率明顯提高。

　　新冠肺炎疫情發(fā)生以來，人民銀行根據(jù)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的階段性特點(diǎn)，出臺(tái)了一系列貨幣政策措施。得益于貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高，各項(xiàng)貨幣政策措施向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)通暢，有效支持了疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，緩解了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際困難。從引導(dǎo)貸款投放看，一季度人民銀行通過降準(zhǔn)、再貸款等工具釋放長期流動(dòng)性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動(dòng)性投放可支持3.5元的貸款增長，是1:3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)。存款貨幣是廣義貨幣的主要組成部分，是由貸款擴(kuò)張創(chuàng)造的，貸款多增同時(shí)表現(xiàn)為企業(yè)和居民存款多增，從而有效緩解了企業(yè)和居民的現(xiàn)金流壓力，有助于緩解企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的債務(wù)償還、資金周轉(zhuǎn)和擴(kuò)大融資等迫切問題。從降低貸款利率看，3月份企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，較2018年高點(diǎn)下降0.78個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利(MLF)利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，LPR改革有效發(fā)揮了促進(jìn)貸款利率下行的作用。

　　3月份以來，為對(duì)沖疫情影響，美、歐等央行快速降息至零，出臺(tái)大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，甚至實(shí)施無限量化寬松。從引導(dǎo)貸款投放看，美聯(lián)儲(chǔ)一季度投放了約1.6萬億美元流動(dòng)性，貸款增長約5000億美元，1美元的流動(dòng)性投放對(duì)應(yīng)0.3美元的貸款增長。歐央行一季度投放了近5400億歐元流動(dòng)性，貸款增長約2300億歐元，1歐元的流動(dòng)性投放支持0.4歐元的貸款增長，是2.5:1的縮減效應(yīng)。從降低貸款利率看，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來降息1.5個(gè)百分點(diǎn)，美國四家主要銀行(花旗銀行、美國銀行、富國銀行、摩根大通)一季度貸款平均利率為4.96%，較2019年四季度下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于政策利率降幅。運(yùn)用美聯(lián)儲(chǔ)借貸便利發(fā)放的、有財(cái)政擔(dān)保的中小企業(yè)貸款利率為4.8%-6.5%。歐央行政策利率已降至0,3月份和4月份共下調(diào)定向長期再融資操作利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，最低可達(dá)-1%的負(fù)利率，但商業(yè)銀行小微貸款利率為2.17%，較2019年末下降了0.11個(gè)百分點(diǎn)。

　　總體上，評(píng)價(jià)政策效果關(guān)鍵看能否增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持總量和降低融資成本。相較而言，無論是從引導(dǎo)貸款投放來看，還是從降低貸款利率來看，我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)更為通暢，銀行的主體作用發(fā)揮充分，市場機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)良好。下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，繼續(xù)根據(jù)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的階段性特點(diǎn)出臺(tái)有針對(duì)性措施，保持貨幣政策傳導(dǎo)效率，進(jìn)一步緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的實(shí)際困難，對(duì)沖新冠肺炎疫情的影響。

　　轉(zhuǎn)自：中國人民銀行

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