供求失衡等多因素共振 工業(yè)金屬跌不言底

　　近期，國(guó)內(nèi)外工業(yè)金屬全線下跌，似有追隨國(guó)際原油大幅下跌的趨勢(shì)。其中我們關(guān)注到此前相對(duì)比較抗跌的滬銅也于1月14日被打壓至跌停，而被市場(chǎng)給予厚望的鋅價(jià)也幾乎上回吐了去年7月份以來(lái)的漲幅。

　　筆者認(rèn)為，工業(yè)金屬大跌屬于補(bǔ)跌，核心的原因在于供求過(guò)剩下市場(chǎng)失衡行為的價(jià)格反映，再加上近期國(guó)際原油大幅下跌，由其引發(fā)的成本塌陷和石油美元流動(dòng)性收斂壓力齊至。此外，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲疊加國(guó)內(nèi)春節(jié)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)落空，因此工業(yè)金屬跌勢(shì)難以避免。

　　供求失衡是大幅下跌的主因

　　從供應(yīng)角度來(lái)看，產(chǎn)出快速增長(zhǎng)，這給市場(chǎng)增添新的壓力。銅方面，去年11月份中國(guó)精煉銅產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)14.1%，達(dá)到75.55萬(wàn)噸；1~11月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到716.73萬(wàn)噸。再看12月，由于年底沖擊產(chǎn)值目標(biāo)，大多數(shù)冶煉廠加碼生產(chǎn)。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，12月份中國(guó)30家主要電解銅精煉廠產(chǎn)量環(huán)比增加3.7%。

　　展望2015年一季度，由于海外銅礦供應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)張，這使得銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）較去年上漲17%，而2014年滬銅價(jià)格跌幅為12%左右，這意味著中國(guó)銅冶煉利潤(rùn)并不會(huì)因銅價(jià)下跌而出現(xiàn)大幅下滑，這將助推中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能（礦生銅）繼續(xù)擴(kuò)張。中原黃金新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間比較確定是2月份和3月份，其原有產(chǎn)能只有1萬(wàn)噸，新增的產(chǎn)能是20萬(wàn)噸。浙江和鼎銅業(yè)上半年也有15萬(wàn)噸的投產(chǎn)投放。按照初期投產(chǎn)30%計(jì)算，這些初期新增產(chǎn)能實(shí)際達(dá)產(chǎn)的可能只有20萬(wàn)噸，其他的會(huì)在下半年繼續(xù)達(dá)產(chǎn)。

　　從進(jìn)口來(lái)看，由2014年12月份中國(guó)未鍛造銅和銅材進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)8%，而同比下降21%。不過(guò)，12月22日開(kāi)始，滬倫比值升至7.2以上，從保稅區(qū)銅報(bào)關(guān)進(jìn)口出現(xiàn)盈利。截至2015年1月13日盈利升至2258元/噸，這會(huì)促使1月份銅進(jìn)口出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力。

　　鋁方面，去年11月份中國(guó)電解鋁同比增長(zhǎng)8.01%，達(dá)到歷史最高月度產(chǎn)量紀(jì)錄212.81萬(wàn)噸。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，12月份中國(guó)電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)1.19%，主要是新疆和內(nèi)蒙古電解鋁企業(yè)陸續(xù)啟動(dòng)電解槽。

　　展望一季度，電解鋁舊產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能投產(chǎn)還將出現(xiàn)，其中三門(mén)峽天元鋁業(yè)春節(jié)前將恢復(fù)4萬(wàn)噸產(chǎn)能，甘肅東興鋁業(yè)將在今年復(fù)產(chǎn)20萬(wàn)噸產(chǎn)能，而2015年光新疆地區(qū)新增產(chǎn)能將達(dá)到200萬(wàn)噸。

　　從電解鋁社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，包括杭州、鞏義和南海等地的鋁錠庫(kù)存較2014年12月底增加0.5萬(wàn)噸至54萬(wàn)噸。由于新疆雨雪天氣延遲疆鋁運(yùn)往內(nèi)地，筆者預(yù)計(jì)2015年3月份將有大量的鋁錠涌入內(nèi)地。

　　鉛鋅方面，盡管云南大量小型鉛鋅礦處于停產(chǎn)中，但是由于進(jìn)口鉛鋅礦價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此國(guó)內(nèi)鉛鋅礦并不緊缺。而在2014年12月份包括河南豫光金鉛聯(lián)合減產(chǎn)，但都沒(méi)有導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)鉛供應(yīng)緊張。另外，部分中大型鉛鋅礦山及選廠仍然在維持穩(wěn)定供貨。

　　從需求角度來(lái)看，很多銅材加工企業(yè)開(kāi)工率紛紛下降，部分銅材企業(yè)都開(kāi)始放假。由于資金緊張，以及對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期不高，下游多數(shù)企業(yè)并沒(méi)有備貨的意愿，春節(jié)備貨的情況并沒(méi)有出現(xiàn)。

　　原油大跌帶來(lái)的多米諾骨牌效應(yīng)

　　對(duì)有色金屬普跌來(lái)講，原油大幅下跌，遭受成本塌陷的沖擊很大。另外，我們也需要關(guān)注原油導(dǎo)致的有色金屬帶來(lái)的多米諾骨牌效應(yīng)。

　　隨著能源成本的進(jìn)一步下降及石油大跌，也引發(fā)了產(chǎn)油國(guó)的石油美元供應(yīng)收縮。美元流動(dòng)性收斂，最終會(huì)使得持有商品的機(jī)會(huì)成本增加。對(duì)于所有商品來(lái)講，持有一種商品意味著占用的資金必須放棄在其他資產(chǎn)上的配置，這就是機(jī)會(huì)成本。

　　對(duì)于國(guó)際原油而言，如果原油大跌，意味著產(chǎn)油國(guó)石油出口收入減少，從而導(dǎo)致石油換回的美元下降。而石油美元流動(dòng)性下降，意味著美元實(shí)際利率會(huì)上升，如果繼續(xù)持有商品的話，不僅持有成本增加，而且還意味著放棄了獲得其他高收益資產(chǎn)的收益。為了應(yīng)對(duì)機(jī)會(huì)成本上升，很多投資者會(huì)拋售商品，投資于其他資產(chǎn)，如股市和國(guó)債。國(guó)內(nèi)大宗商品下跌就是機(jī)會(huì)成本增大的結(jié)果表現(xiàn)。

　　美元強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)沖擊

　　從美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在全球主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中依舊是一枝獨(dú)秀。特別是就業(yè)市場(chǎng)，JOLTS報(bào)告與非農(nóng)報(bào)告均顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)顯著復(fù)蘇。JOLTS是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫高度關(guān)注的勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)。

　　另外一點(diǎn)就是，歐洲實(shí)施新一輪QE的步伐越來(lái)越近，這會(huì)進(jìn)一步推升美元，打壓歐元。最新公布的歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)顯示2014年12月CPI同比下降0.2%，為2009年以來(lái)首次進(jìn)入負(fù)值，遠(yuǎn)低于央行2%的通脹目標(biāo)。上周歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，歐洲央行即將推出QE，購(gòu)買(mǎi)主權(quán)國(guó)家債券，而本周二歐央行執(zhí)委Coeure表示，歐央行上周已討論了有關(guān)全面QE的技術(shù)性問(wèn)題細(xì)節(jié)，可以在下周的央行決議上宣布QE計(jì)劃。

　　總結(jié)，此輪工業(yè)金屬大跌是供求基本面、外圍市場(chǎng)和市場(chǎng)資產(chǎn)調(diào)整共同作用的結(jié)果。特別是在國(guó)際原油大幅下跌的情況下，貨幣寬松并沒(méi)有引導(dǎo)流動(dòng)性流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而是走向金融資產(chǎn)，因此作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)最直接的資產(chǎn)，工業(yè)金屬備受拋售打壓。

來(lái)源：中國(guó)有色金屬報(bào)

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