供應(yīng)增長(zhǎng)需求趨緩，2014年白銀供應(yīng)過(guò)剩格局將延續(xù)

　　白銀一直是黃金的“影子”，但與黃金又有所不同。雖然白銀具備貴金屬屬性，但是其主要用途依然是體現(xiàn)在工業(yè)方面。國(guó)際白銀市場(chǎng)從2007年開(kāi)始就一直處于供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)。世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年全球白銀供應(yīng)總量為10.48億盎司，較2011年增加890萬(wàn)盎司。其中，礦產(chǎn)量增長(zhǎng)至7.87億盎司，較2011年上升3.8%，主要來(lái)自鉛鋅礦副產(chǎn)品輸出。主要銀礦供應(yīng)量同比增長(zhǎng)1%，占全球銀礦產(chǎn)量的28%。其中，中國(guó)白銀總產(chǎn)量已經(jīng)位居世界第一。過(guò)去十年間，中國(guó)銀礦產(chǎn)量幾近上升100%。近年來(lái)，中國(guó)白銀產(chǎn)量連續(xù)以超過(guò)10%的速度增長(zhǎng)。

　　白銀產(chǎn)量在快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也不可避免地出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩的局面。國(guó)內(nèi)白銀70%左右來(lái)自鉛鋅銅冶煉的副產(chǎn)品。隨著我國(guó)再生鉛鋅銅產(chǎn)業(yè)整頓，以及價(jià)格暴跌，企業(yè)生產(chǎn)熱情降低，使得副產(chǎn)品白銀的量有所下降。然而，總體白銀供應(yīng)量依然呈上升趨勢(shì)。海關(guān)公布2013年中國(guó)進(jìn)口鉛精礦數(shù)據(jù)顯示，10月中國(guó)共進(jìn)口鉛精礦20.53萬(wàn)噸，較9月的13.2萬(wàn)噸環(huán)比大增55.6%，刷新2013年以來(lái)最高水平。因此，一定程度增加了國(guó)內(nèi)白銀的產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)白銀供應(yīng)過(guò)剩壓力猶存。

　　法國(guó)興業(yè)銀行發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2013年白銀可能仍有高達(dá)逾4000噸的供應(yīng)過(guò)剩。巴克萊銀行預(yù)估2013年全球白銀供應(yīng)量將達(dá)到32347噸，較2012年增加0.8%。2013年全球白銀總體供大于求，可能出現(xiàn)6441噸的過(guò)剩，2014年全球供應(yīng)量將達(dá)到32775噸。由于白銀工業(yè)需求減少，投資需求趨緩，白銀礦山的供應(yīng)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勢(shì)，筆者預(yù)計(jì)，2014年白銀供應(yīng)過(guò)剩格局將延續(xù)，實(shí)際投資需求的增減將決定銀價(jià)走勢(shì)。

　　經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇工業(yè)需求挺價(jià)

　　分析白銀的需求構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)，包括工業(yè)用銀、銀器、銀幣印章和珠寶首飾在內(nèi)的制造業(yè)用銀占白銀需求的八成。超過(guò)70%的需求是除銀幣外的制造業(yè)需求，包括銀器、珠寶首飾、感光材料和其他工業(yè)應(yīng)用等，其中，工業(yè)用銀又占制造業(yè)用銀的55%。制造業(yè)對(duì)于白銀的實(shí)際需求至關(guān)重要。傳統(tǒng)白銀消費(fèi)領(lǐng)域攝影業(yè)感光材料的需求因數(shù)碼技術(shù)的發(fā)展對(duì)白銀的需求呈下降趨勢(shì)，但仍占有一定比重，下行空間有限；工業(yè)領(lǐng)域和珠寶首飾業(yè)對(duì)白銀的消費(fèi)則跟隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況而上下波動(dòng)，工業(yè)需求受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期影響較大。最近幾年來(lái)，白銀實(shí)物和衍生投資需求在一些國(guó)家增長(zhǎng)比較迅速。

　　2013年，白銀制造需求下降了1.8％，珠寶和銀器是白銀最主要的制造需求，該部分需求在2012年下降了1.4％。印度和西歐工業(yè)用銀下降最顯著，源于這些國(guó)家疲弱的經(jīng)濟(jì)狀況。過(guò)去十年間，中國(guó)白銀飾品市場(chǎng)擴(kuò)張211%，2014年則有望進(jìn)一步上升。同期，中國(guó)白銀加工需求上升137%，工業(yè)領(lǐng)域白銀加工量自3770萬(wàn)盎司升至8440萬(wàn)盎司，主要的使用終端來(lái)自電子行業(yè)。然而，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，缺少經(jīng)濟(jì)和下游需求復(fù)蘇的支撐，將給電子工業(yè)的增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。

　　自2008年金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，歐洲更是在低迷中蹣跚前行。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在最新的報(bào)告中，將2014年全球GDP增速預(yù)期下調(diào)至3.6%。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度較弱。美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)2014年將完全退出量化寬松（QE）幾成定局，政策的撤離可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)財(cái)政方面的不確定性，亦是威脅全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大隱患。QE退出和財(cái)政上限是影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)重要因素，對(duì)于銀價(jià)的偏空影響不可忽視。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及汽車產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2014年全球白銀的工業(yè)需求預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升6%。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，除了歐洲正經(jīng)歷艱難而又緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況也有放緩的趨勢(shì)。中國(guó)是全球最大的白銀生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，削弱了對(duì)白銀的工業(yè)需求。數(shù)據(jù)顯示，2013年10月中國(guó)白銀進(jìn)口量較2012年同期減少5.73%，且連續(xù)兩個(gè)月下滑，需求不振。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，制造業(yè)PMI及GDP均顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩，與此同時(shí)通貨膨脹卻有所增加，市場(chǎng)資金偏緊。中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張仍然高度依賴投資，改革措施以促進(jìn)消費(fèi)和調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)為重點(diǎn)。

　　中國(guó)、美國(guó)和日本是全球白銀工業(yè)需求方的最大貢獻(xiàn)者。2000年以來(lái)，制造業(yè)白銀需求維持在2.7萬(wàn)~2.8萬(wàn)噸水平，各領(lǐng)域消費(fèi)則呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2012年，全球工業(yè)用銀下滑4%。然而，中國(guó)和印度，卻不降反升，這與其經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系。2008年金融危機(jī)以來(lái)，許多工業(yè)化國(guó)家陷于經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的壓力，工業(yè)用銀受抑制。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨穩(wěn)，估計(jì)2014年白銀工業(yè)需求不會(huì)出現(xiàn)太大的增幅。

　　銀價(jià)波動(dòng)大投資需求謹(jǐn)慎

　　自2007年起，白銀市場(chǎng)一直呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩的局面，2009年開(kāi)始過(guò)剩量放大，白銀價(jià)格卻大幅上揚(yáng)，背后的推動(dòng)力就是投資和投機(jī)的買興。投資需求是白銀市場(chǎng)價(jià)格最重要的驅(qū)動(dòng)因素。銀幣、銀章消費(fèi)自2008年迅猛增長(zhǎng)，體現(xiàn)白銀的金融屬性。白銀投資需求增加是由于交易所買賣產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，以及在中國(guó)對(duì)銀條、銀幣和獎(jiǎng)牌需求強(qiáng)勁。

　　2013年以來(lái)，白銀價(jià)格波動(dòng)劇烈，價(jià)格回落較大。伴隨著價(jià)格的回落，ETF持倉(cāng)卻沒(méi)有表現(xiàn)得如黃金ETF那樣，出現(xiàn)明顯的贖回現(xiàn)象?；仡橲LV問(wèn)世以來(lái)的持倉(cāng)變化情況，筆者發(fā)現(xiàn)，除2007年年底的異常調(diào)倉(cāng)后，其他大幅變化僅出現(xiàn)在2010年11月10日，瘋狂增持352噸；以及2011年5月4日，暴跌行情啟動(dòng)前的減持512噸。可以看出，ETF基金持倉(cāng)變動(dòng)與白銀價(jià)格之間并無(wú)必然聯(lián)系，但在大級(jí)別行情啟動(dòng)之時(shí)，屢屢能看到ETF基金身影。而且在經(jīng)歷了近兩年的下行調(diào)整之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為白銀投資吸引力下降，但SLV白銀持倉(cāng)量卻沒(méi)有出現(xiàn)明顯的贖回行為。這說(shuō)明機(jī)構(gòu)對(duì)于白銀的價(jià)格沒(méi)有黃金那么悲觀，歸根結(jié)底體現(xiàn)在白銀的工業(yè)屬性，下方支撐比黃金堅(jiān)固。

　　另外，美國(guó)鑄幣局銷售的鷹幣也一定程度體現(xiàn)出市場(chǎng)的投資需求。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2013年11月銀幣銷量從10月的310萬(wàn)盎司下跌至230萬(wàn)盎司，遠(yuǎn)低于去年同期的320萬(wàn)盎司，為2012年12月以來(lái)最低水平。這也一定程度說(shuō)明市場(chǎng)的投資需求有所放緩。隨著美國(guó)貨幣政策塵埃落地，以及全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2014年白銀市場(chǎng)投資情緒偏中性。

　　白銀的兩重性使其價(jià)格跟隨黃金市場(chǎng)的走勢(shì)，但另一方面又將從世界工業(yè)需求中尋找機(jī)會(huì)。目前白銀價(jià)格運(yùn)行于下行通道中。隨著2014年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2014年白銀價(jià)格會(huì)震蕩偏強(qiáng)有所回暖，運(yùn)行區(qū)間為17.5美元~32美元/盎司，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)白銀價(jià)格區(qū)間為3600元~6000元/千克。

來(lái)源：中國(guó)有色金屬報(bào)

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