鋁行業(yè)虧損加劇 價格下行風險猶存

　　虧損加劇  行業(yè)面臨減產(chǎn)壓力

　　1~2月份，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量為599萬噸，同比去年增長3%。運行產(chǎn)能3665.5萬噸，同比去年增長1%。由于電解槽本身啟停成本高、耗時長，因此，電解鋁行業(yè)供應(yīng)彈性很差，這也是近期鋁價在基本金屬中表現(xiàn)弱勢的重要原因。

　　隨著鋁價的快速下跌，所有電解鋁企業(yè)都在虧損完全成本，接近60%企業(yè)虧損現(xiàn)金成本。電解行業(yè)產(chǎn)能加權(quán)完全平均成本約為1.325萬元/噸，平均虧損程度達到1700元/噸，該虧損程度已經(jīng)達到2015年11月份鋁價跌破萬元時行業(yè)整體的虧損程度。

　　在經(jīng)歷2017年鋁行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，行業(yè)成本曲線更加扁平化，不同省份區(qū)域之間成本差異在縮小，這造成的結(jié)果是鋁價大幅下挫后，大量的企業(yè)都將面臨著同樣的嚴重虧損狀況。盡管由于快速下跌，行業(yè)虧損時間較短，尚未有企業(yè)宣布進行實質(zhì)性減產(chǎn)，但已經(jīng)有企業(yè)開始進行檢修動作，根據(jù)SMM統(tǒng)計，3月下旬開始，國內(nèi)集中檢修企業(yè)（含計劃）約6家，影響產(chǎn)能規(guī)模44.5萬噸/年。由于今年疫情的原因，電解鋁企業(yè)囤積了不少的鋁錠現(xiàn)貨，對現(xiàn)金流造成了一定考驗，再加上目前的大幅虧損，預計4月份將會出現(xiàn)一定量的減產(chǎn)動作。再考慮到新增產(chǎn)能投放已經(jīng)全部延期，4月份電解鋁供應(yīng)端壓力在逐漸降低。

　　消費繼續(xù)修復  氧化鋁仍有下行空間

　　從消費端看，根據(jù)鋼聯(lián)公布的最新數(shù)據(jù)，3月15日~22日，電解鋁出庫量約17.3萬噸，環(huán)比增長1.5萬噸，同比下降2.2萬噸。盡管出庫量同比仍有所不足，但是這個差距較月初已經(jīng)明顯收窄，意味著目前內(nèi)需已經(jīng)明顯修復，預計隨著下游復工條件繼續(xù)改善，出庫量將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　目前，消費端尚未釋放的風險點在于海外疫情對于國內(nèi)鋁材出口的影響。2019年，我國鋁材出口量約為811萬噸，粗略估計占國內(nèi)原鋁消費10%~20%之間。目前，全球疫情主要集中在亞洲、歐洲以及北美洲。從2019年的出口情況來看，出口至亞洲、北美洲以及歐洲的鋁材占總量的77%，因此可以預見，如果海外疫情持續(xù)惡化，甚至出現(xiàn)封城封港的情況，無疑將對國內(nèi)鋁材出口造成明顯打擊。據(jù)了解，目前，國內(nèi)出口訂單已經(jīng)出現(xiàn)不少違約情況。預計4月份鋁材出口壓力將明顯加大。

　　綜合來看，4月份內(nèi)需將繼續(xù)修復，但外需的下滑對國內(nèi)鋁錠消化帶來一定阻力，但總體來看消費較3月會有所改善。

　　從成本端看，氧化鋁價格經(jīng)歷了短暫的反彈之后，隨著鋁錠價格的快速下行，同樣面臨著明顯的下行壓力。由于國產(chǎn)礦石此前保持著較高的利潤，因此，本輪鋁產(chǎn)業(yè)鏈面臨嚴重虧損的情況下，礦石端很有可能會讓渡部分利潤，同時氧化鋁價格在電解鋁企業(yè)的壓價壓力之下也有繼續(xù)下行的空間，直到引發(fā)氧化鋁企業(yè)大面積減停產(chǎn)。預計4月份氧化鋁價格將繼續(xù)走弱。

　　綜上所述，當前基本面最大的矛盾，在于超高的庫存以及供強需弱的供求關(guān)系。內(nèi)需盡管在恢復，但預計短期難以達到往年同期水平，再考慮到出口面臨著巨大壓力，國內(nèi)急需供應(yīng)的減量來扭轉(zhuǎn)過剩的局面以及價格坍塌式的下行。從當前的基本面來看，價格以及利潤已經(jīng)處于歷史低位，但從宏觀到微觀依然蘊含著相當大的風險。（作者：東征衍生品研究院 孫偉東）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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