美國經(jīng)濟：表象繁榮潛流暗涌

　　從一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當前美國經(jīng)濟運行堪稱烈火烹油、鮮花著錦，與其他發(fā)達經(jīng)濟體相比尤其突出：

　　一季度經(jīng)濟年化增長率3.2%，而歐元區(qū)同比增幅僅有1.2%；

　　4月份非農(nóng)就業(yè)增長26.3萬人，大大超過華爾街預期的19萬人，失業(yè)率從3月的3.8%下降到3.6%，為1969年12月以來最低水平。

　　標普500指數(shù)今年以來上漲16.5%以上，納指今年以來上漲21%以上，而明晟公司數(shù)據(jù)顯示，剔除美國股市之后的全球股市同期漲幅僅為12%。

　　歷史回顧：經(jīng)濟貌似繁榮的背后

　　面對前言中貌似繁榮的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，相當一部分市場參與者和美國政府人士對美國經(jīng)濟的預期空前良好，認為美國經(jīng)濟還能維持長久的景氣。然而，從美國經(jīng)濟周期運行的規(guī)律來看，從2009年以來持續(xù)近10年的經(jīng)濟"反彈＋增長"正日益逼近轉(zhuǎn)入蕭條的拐點；進一步深入分析美國宏觀經(jīng)濟貌似烈火烹油、鮮花著錦的表象，可以看到其中水分不少，且存在一系列重大風險，美國政府頭面人物、包括總統(tǒng)特朗普自己在經(jīng)濟數(shù)據(jù)貌似良好時違反經(jīng)濟常規(guī)地不斷要求降息，甚至要求重啟量化寬松，實際上就是他們?nèi)狈Φ讱獾谋憩F(xiàn)。

　　當前美國經(jīng)濟增長的水分主要體現(xiàn)在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、就業(yè)和股市回升上面。從GDP構(gòu)成來看，一季度美國經(jīng)濟增長很大一部分來自季度貿(mào)易收支的改善和庫存增長，而這種貿(mào)易收支改善、庫存增長又源于此前企業(yè)為應對貿(mào)易戰(zhàn)而加快進貨囤貨，到了一季度加快進貨告一段落。因此，這樣的增長是不可持續(xù)的。

　　從就業(yè)來看，當前美國失業(yè)率下降到了近50年來的最低水平，但這個統(tǒng)計數(shù)據(jù)無論是分母還是分子都有水分。統(tǒng)計的就業(yè)中有相當一部分是零工，而非原來統(tǒng)計口徑中的全職工作，因此人為放大了就業(yè)率統(tǒng)計的分子；勞動年齡人口中越來越多的人退出勞動力市場，既沒有在工作，也沒有在積極求職，勞動力參與率下降到歷史性低水平，僅一季度就有約50萬人退出勞動力市場，導致就業(yè)率統(tǒng)計的分母縮小。這樣計算的結(jié)果，是就業(yè)率上升而失業(yè)率下降。但那些退出勞動力市場的人中有相當一部分是認為現(xiàn)在經(jīng)濟不錯，因此離職去接受再教育或培訓，希望畢業(yè)后獲得更高收入的就業(yè)機會；一旦在他們接受再教育、培訓的這兩三年間經(jīng)濟陷入蕭條，他們畢業(yè)后再返回勞動力市場，只會加大屆時的就業(yè)壓力。

　　在美國股市回升方面，去年以來美國股市的上漲，無論是9、10月份達到歷史最高峰之前的上漲，還是今年一季度以來的反彈，相當一部分都源于2017年末特朗普稅改法案之后美國企業(yè)海外利潤留存回流，這部分巨額回流資金在國內(nèi)實體經(jīng)濟部門，特別是制造業(yè)部門缺乏實際投資機會，只能投入股市，特別是回購自家股票，推動股價上漲。這樣的操作，能夠抬高這些上市公司高管以股票期權(quán)形式發(fā)放的薪酬，能夠討好股民，但無助于維持美國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的后勁。

　　同時，經(jīng)過次貸危機后連續(xù)多年的量化寬松，美國市場上出現(xiàn)了一大批"僵尸企業(yè)"，他們沒有可持續(xù)的收入、利潤現(xiàn)金流，只能靠不斷地融資，不斷"燒錢"維持存在。隨著貨幣政策正常化（即加息），僵尸企業(yè)債務融資成本上升，股權(quán)融資因股市下行壓力收緊而日益有被切斷之虞，其原形畢露大批垮臺的風險正與日俱增。而且，這樣的僵尸企業(yè)中不乏規(guī)模巨大，甚至具有系統(tǒng)重要性的大型企業(yè)，如在許多市場參與者評估下，通用電氣這樣的百年老店就有可能扮演次貸危機中雷曼兄弟的角色。

　　"目前沒有通脹，經(jīng)濟活動旺盛?，F(xiàn)在正是時候，不但不能加息，而且應該考慮降息。"美國副總統(tǒng)彭斯近日如此向美聯(lián)儲"喊話"，但這樣的主張不合正常經(jīng)濟邏輯。面對良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，正常操作應該是收緊貨幣和財政政策，以便為下一輪危機到來拓寬"穩(wěn)增長"的操作空間；但面對一季度貌似良好的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從特朗普、彭斯這樣的決策層，到白宮經(jīng)濟顧問庫德洛這樣的政府經(jīng)濟核心高參，美國政府頭面人物反而不斷喊話，要求美聯(lián)儲降息，甚至重啟量化寬松。這只能表明他們內(nèi)心對美國經(jīng)濟形勢底氣不足，希望通過景氣時期放松貨幣政策的飲鴆止渴式操作人為推遲經(jīng)濟蕭條和金融危機的到來，最好是推遲到明年美國總統(tǒng)大選塵埃落定、特朗普實現(xiàn)連任之后。如果屆時未能避免大選年爆發(fā)經(jīng)濟金融危機，他們現(xiàn)在的不斷喊話也是提前將美聯(lián)儲放到了屆時的"背鍋俠"位子上。

　　讀史明智：美國經(jīng)濟周期與危機

　　讀史可以明智。從更大的時空背景考察可以看到，經(jīng)濟周期是資本主義市場經(jīng)濟的基本特征。自從19世紀產(chǎn)業(yè)革命以來，美國宏觀經(jīng)濟運行始終不能擺脫這一基本特征，每次朝野上下、社會輿論廣泛宣稱"永久擺脫危機"之后不久就會爆發(fā)危機。而且，在二戰(zhàn)之前，兩次危機之間的時間間隔基本上都不超過10年；即使在二戰(zhàn)之后國民經(jīng)濟宏觀管理發(fā)展到了空前發(fā)達地步，連續(xù)的經(jīng)濟擴張期也很少達到120個月：

　　1783年，美國取得對英國獨立戰(zhàn)爭的勝利。1825年，受英國經(jīng)濟危機波及，美國爆發(fā)經(jīng)濟危機，由此開啟了美國經(jīng)濟危機周期性爆發(fā)的歷程。當年初直至年中，作為美國支柱產(chǎn)業(yè)的棉業(yè)還是一派火爆，美棉每磅從1823年的0.114美元一路猛漲至0.186美元，但當年末就急轉(zhuǎn)直下，1826年美棉銷量降到1820年水平，全美出口額銳減22%，進口額下降12%，1827年美棉單價跌至每磅0.093美元，僅相當于1825年中的一半。

　　1825~1827年經(jīng)濟危機之后約10年，1837年美國爆發(fā)了第一場地地道道的"美國制造"的經(jīng)濟危機，其深度、廣度遠超上一場從英國傳染的危機。延至1841~1842年間，又經(jīng)歷了一場中間性危機。

　　1843年美國工業(yè)恢復高漲之后，1847年美國再度經(jīng)歷經(jīng)濟危機，距1837年經(jīng)濟危機爆發(fā)10年。這是歷史上第一場覆蓋幾乎整個資本主義世界的普遍生產(chǎn)過剩危機，也是第一場始于美國而非英國的經(jīng)濟危機。

　　1847年美國經(jīng)歷經(jīng)濟危機之后10年，1857年再度爆發(fā)經(jīng)濟危機，且迅速蔓延至英國及歐洲大陸，掀起了一波又一波破產(chǎn)浪潮。

　　1857年經(jīng)濟危機爆發(fā)之后9年，1866年5月倫敦交易所爆發(fā)金融危機，并迅速擴展蔓延至美國、法國、德國。

　　1866年危機結(jié)束之后不到7年，美國爆發(fā)1873年經(jīng)濟危機，第一次打亂了此前周期性危機爆發(fā)間隔10年左右的節(jié)奏，且延續(xù)時間較長，一些重要生產(chǎn)部門直至1870年代末才恢復到危機前的最高水平。

　　在1873年經(jīng)濟危機之后，美國先后爆發(fā)1882年危機（時隔9年）、1890年經(jīng)濟危機（時隔8年），然后以1900年危機（時隔10年）揭開了20世紀的帷幕。接下來是1907年危機（時隔7年），1914~1918年第一次世界大戰(zhàn)讓遠離戰(zhàn)場的美國大發(fā)橫財，也避開了原本7~10年就要爆發(fā)的周期性經(jīng)濟危機，但未能逃避1920~1921年經(jīng)濟危機的爆發(fā)。在這場危機之后，美國迎來史無前例的繁榮和牛市，然后以資本主義史上迄今最深刻、殺傷力最大的1929~ 1933年危機（時隔8年）而告終。羅斯福"新政"啟動之后，美國仍然遭遇了1937~1938年經(jīng)濟危機"特種蕭條"侵襲，徹底走出1929~1933年危機影響還是拜第二次世界大戰(zhàn)之"賜"。

　　第二次世界大戰(zhàn)之后，至次貸危機爆發(fā)之前，美國先后經(jīng)歷了10次經(jīng)濟衰退，平均每次歷時10個月左右，20世紀70年代初和80年代初的兩次經(jīng)濟危機期間經(jīng)濟衰退都歷時16個月。加上次貸危機，美國在二戰(zhàn)之后合計經(jīng)歷了11次經(jīng)濟衰退。在此期間，美國經(jīng)濟周期特點發(fā)生了一些變化，但周期運行的本質(zhì)特征始終未能消除，每次美國政府和經(jīng)濟學界唱起"持久繁榮"之類高調(diào)不久，新的一場經(jīng)濟衰退就不請自來--

　　在冷戰(zhàn)勝利的"紅利"和以信息技術(shù)為代表的新技術(shù)革命推動等基礎上，從1991年4月起，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了二戰(zhàn)之后最長的一輪經(jīng)濟擴張期，歷時120個月之久，且出現(xiàn)高經(jīng)濟增長率和高生產(chǎn)率增長率"兩高"與低失業(yè)率、低通貨膨脹率"兩低"并存的現(xiàn)象。但"持久繁榮"和"無通脹增長"的歌聲還未落，美國經(jīng)濟就從2001年4月起進入二戰(zhàn)后的第10次衰退。

　　也許是歷時8個月的戰(zhàn)后第10次經(jīng)濟衰退不夠深刻，在這次衰退結(jié)束之后，對美國"新經(jīng)濟""知識經(jīng)濟"的議論連續(xù)數(shù)年鋪天蓋地覆蓋了美國內(nèi)外經(jīng)濟理論刊物和各類新聞媒體，"新經(jīng)濟"消滅了美國通貨膨脹和衰退，推動美國經(jīng)濟進入了一個"長期繁榮"的新時代……諸如此類的議論頻頻見諸報端。結(jié)果，毀滅性的次貸危機使得這一切熱議戛然而止。從2007年12月開始，次貸危機引發(fā)的美國經(jīng)濟衰退延續(xù)18個月之久，導致美國就業(yè)崗位減少730萬個，經(jīng)濟產(chǎn)出下降4.1%，美國人資產(chǎn)凈值縮水21%，成為1929~1933年大危機以來美國歷時最久、程度最深的一次衰退。直至2009年6月之后，美國經(jīng)濟才開始從谷底回升。

　　從2009年第三季度回升開始的這一輪美國經(jīng)濟擴張期延續(xù)將近10年了，美國內(nèi)外對經(jīng)濟"強勁"、持續(xù)的正面評價越來越接近20世紀90年代和本世紀初對"新經(jīng)濟"之類的熱議了。正是在這樣的樂觀情緒驅(qū)動之下，不少市場參與者全力以赴"all in"（滿倉）投入美國股市。問題是從經(jīng)濟運行長周期視角來看，長期的繁榮必須立足于革命性的科技進步之上，20世紀90年代以信息技術(shù)為代表的新技術(shù)革命具有充分的開創(chuàng)性，也確實滲透了國民經(jīng)濟幾乎所有部門，發(fā)揮了國民經(jīng)濟"倍增器"的作用；而現(xiàn)在美國出現(xiàn)了能與那時的信息技術(shù)相比的開創(chuàng)性新技術(shù)革命嗎？答案恐怕是否定的。

　　不僅如此，在次貸危機爆發(fā)之后，美國經(jīng)濟很大程度上是依靠量化寬松等非常規(guī)貨幣政策才走出谷底的，貨幣政策遠未回歸正常，財政赤字和債務規(guī)模更是空前膨脹，且沒有經(jīng)歷貨幣政策那樣的回歸正?；ㄈ缂酉⒑涂s表），未來一旦經(jīng)濟蕭條和金融危機重臨，美國宏觀調(diào)控的空間將比次貸危機爆發(fā)時要局促許多。

　　面對這一切，怎能相信美國經(jīng)濟還能持久延續(xù)眼下繁榮？（作者：商務部研究院研究員 梅新育）

　　轉(zhuǎn)自：國際商報
 

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