人民幣將減輕單邊升值的壓力

再度臨近美國大選，人民幣升值話題相信仍將會引發(fā)大洋彼岸兩位美國總統(tǒng)候選人的一番唇槍舌戰(zhàn)，而共和黨候選人羅姆尼要求將中國加入“匯率操縱國”的言論，相信也會在市場上引發(fā)風(fēng)浪。

　　然而，國家外管局近期的一項數(shù)據(jù)卻顯示，與此前的資本凈流入狀況不同，中國已經(jīng)在過去的數(shù)個季度出現(xiàn)了外匯流出的跡象，并出現(xiàn)了明顯的資本項下逆差。在這里需要指明的是，中國在過去的10年中一直是資本凈流入國，這在很大程度上導(dǎo)致了中國的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，同時，人民幣升值幅度明顯加快，人民幣幣值過度低估成為美國詬病中國的重要理由。而從去年第三季度開始，市場發(fā)現(xiàn)，人民幣的單邊升值趨勢已經(jīng)被打破，人民幣在過去的二三季度中甚至出現(xiàn)了風(fēng)雨飄搖般的弱勢，這也讓市場擔(dān)心人民幣會否出現(xiàn)大幅度的貶值。

　　外管局的另一份報告則在很大程度上打消了市場這樣的擔(dān)憂。這份報告稱，今年上半年銀行外匯存款累計增加1301億美元，同比多增994億美元。外匯存款的大幅度增加，其實表明了這樣一種現(xiàn)狀，即企業(yè)盡管選擇將手中的人民幣賣出，將其換成美元，但卻將這些美元留在了中資銀行的賬上。換句話說，市場盡管擔(dān)心人民幣貶值，卻不擔(dān)心中國的經(jīng)濟發(fā)展和金融機構(gòu)會出現(xiàn)大的問題，而這些外匯資金留在銀行體系內(nèi)，事實上也可以隨時被換成人民幣，這樣的一種隨時轉(zhuǎn)換態(tài)勢，說明企業(yè)在很大程度上是在進行著相應(yīng)的外匯操作，來增加自身的收益，同時減少風(fēng)險敞口。

　　將這兩方面集中起來看，我們可以得出這樣的一些初步結(jié)論：首先，人民幣將不存在單邊升值的壓力，這是因為中國的總體資本流入開始大規(guī)模減少甚至轉(zhuǎn)負(fù)，因此未來的人民幣走勢只能跟隨中國經(jīng)濟相對世界經(jīng)濟的表現(xiàn)，而非跟隨一些政客的所謂“施壓”。相信即使中國保持著較大的貿(mào)易順差，市場也不會對人民幣單邊升值存在著明顯的預(yù)期，而奧巴馬和羅姆尼的施壓將只會是“口頭風(fēng)暴”。

　　第二，人民幣的升貶將在更大程度上取決于中國境內(nèi)企業(yè)的外匯操作，而這樣的操作將導(dǎo)致銀行體系面臨更大的沖擊。這表現(xiàn)在，如果大量企業(yè)買入美元，那么銀行體系內(nèi)的人民幣資金將會減少，同時外匯資金大量增加，對于銀行來說，如果其無法很好地控制自身的資產(chǎn)負(fù)債表，那么其將會面臨突然的流動性危機。筆者認(rèn)為，商業(yè)銀行從自身的風(fēng)險管理和資產(chǎn)匹配角度出發(fā)，應(yīng)該更多地發(fā)放美元貸款，來對沖其資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險。目前，國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管條件仍然禁止中國公民從銀行獲得外匯貸款，這一監(jiān)管舉措未來有可能被進一步放松。

　　第三，對于國內(nèi)長期被高估的資產(chǎn)和商品價格來說，人民幣升值這一因素的消失，將具有重要的意義。一旦人民幣的幣值優(yōu)勢消失，資本流入開始明顯減少，中國的房地產(chǎn)價格是否存在明顯的下行空間，將值得決策者關(guān)注。從市況來看，中國房價開始逐步回歸理性已經(jīng)是大勢所趨，同時很多邊緣城市和過度炒作地區(qū)的房價開始明顯下行，表明潮水開始慢慢退去。當(dāng)然，從另一個角度來說，一旦房地產(chǎn)缺乏明顯的上升動力，那么固定資產(chǎn)投資拉動型的經(jīng)濟發(fā)展是否存在著可持續(xù)性，將需要進一步的論證。

來源：上海商報

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