首批資產(chǎn)支持票據(jù)閃電上線 破產(chǎn)隔離制度尚待完善

本周一，首批3只資產(chǎn)支持票據(jù)ABN通過注冊(cè)；周二，上述3只債券完成發(fā)行，此時(shí)距中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)下稱“交易商協(xié)會(huì)”公布《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》僅4天。肩負(fù)著探索中國企業(yè)資產(chǎn)證券化重任的資產(chǎn)支持票據(jù)，迅速在銀行間市場(chǎng)落地。

　　“從發(fā)行情況來看，首批資產(chǎn)支持票據(jù)受到了市場(chǎng)歡迎?！苯咏灰咨虆f(xié)會(huì)的知情人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，資產(chǎn)支持票據(jù)打開了一個(gè)口子，盡管暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，隨著未來法律環(huán)境的完善，這一缺陷將得到有效解決。

　　發(fā)行成本相對(duì)較低

　　據(jù)交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站披露，首批3只資產(chǎn)支持票據(jù)均采取非公開定向發(fā)行方式，合計(jì)規(guī)模25億元，期限1~5年；其票面利率介于4.88%到5.85%之間，雖較公開發(fā)行的短融、中票一般要高，但與銀行貸款和定向工具PPN相比，仍具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。

　　其中，寧波城建投資控股有限公司共發(fā)行10億元，分為3個(gè)品種：1年期品種2億元，票面利率5.30%；2年期品種2億元，票面利率5.50%；3年期品種6億元，票面利率5.70%；主承銷商為中信證券和中信銀行，定向投資人均為13家。

　　上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司共發(fā)行5億元，其中1年期品種1.8億元，票面利率4.88%；2年期品種2億元，票面利率5.25%；3年期品種1.2億元，票面利率5.35%；共有7家定向投資人，浦發(fā)銀行擔(dān)任主承銷商。

　　南京公用控股集團(tuán)有限公司僅發(fā)行了5年期品種，規(guī)模10億元，票面利率5.85%，定向投資人10家，主承銷商為中信證券和工商銀行。

　　“當(dāng)天賣完后，主承銷商普遍反映，投資者對(duì)這一新品種的反響還不錯(cuò)。”接近交易商協(xié)會(huì)的知情人士告訴記者，“不僅因?yàn)槭鞘着饕谟谶@幾家發(fā)行人的支持資產(chǎn)比較優(yōu)良?！?/p>

　　資產(chǎn)支持票據(jù)，是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的、由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

　　與傳統(tǒng)信用融資方式主要依托發(fā)行人本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持票據(jù)憑借支持資產(chǎn)的未來收入能力獲得融資。由于支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，從而拓寬了自身信用水平不高的企業(yè)融資渠道。

　　亟待法律制度完善

　　根據(jù)交易商協(xié)會(huì)規(guī)定，資產(chǎn)支持票據(jù)不強(qiáng)制要求設(shè)立具有破產(chǎn)隔離作用的特殊目的載體SPV，即發(fā)行人可以自主選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)是否“出表”，從而不同于與國際上通行的資產(chǎn)證券化ABS模式。

　　“對(duì)中國債券市場(chǎng)而言，資產(chǎn)支持票據(jù)是最后一種基礎(chǔ)性產(chǎn)品，把它做出來之后，現(xiàn)有的鏈條就齊了?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V記者，“由于采取了開放式架構(gòu)，等到條件成熟了，發(fā)行人和主承銷商就可以采用ABS模式?！?/p>

　　實(shí)際上，當(dāng)初承銷機(jī)構(gòu)在參與資產(chǎn)支持票據(jù)設(shè)計(jì)的時(shí)候，曾經(jīng)考慮使用SPV，但是法律環(huán)境不允許。知情人士指出，如果未來公司法與破產(chǎn)法能夠修改，肯定會(huì)采用SPV，因?yàn)榇伺e將增加資產(chǎn)支持票據(jù)的流動(dòng)性，更能獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

　　“首批三只都沒有采用SPV，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間也不大可能。應(yīng)該說，目前的資產(chǎn)支持票據(jù)是有缺陷的，但在現(xiàn)有的條件下，只能走到這一步。”一位資深市場(chǎng)研究人士向記者表示。

　　知情人士并稱，發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的成本并不高，因而企業(yè)愿意嘗試，同時(shí)能使企業(yè)在資本市場(chǎng)樹立良好的形象，有助于未來融資成本的降低。

　　本報(bào)記者還了解到，交易商協(xié)會(huì)并不擔(dān)心資產(chǎn)支持票據(jù)的市場(chǎng)前景，對(duì)于需求不足的質(zhì)疑，上述知情人士說：“去年P(guān)PN剛推出來的時(shí)候，同樣有人擔(dān)憂沒人會(huì)買，現(xiàn)在不火起來了嗎？”

　　上述資深市場(chǎng)研究人士指出，從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化是大勢(shì)所趨。隨著法律環(huán)境的進(jìn)一步完善，資產(chǎn)支持票據(jù)肯定會(huì)有大發(fā)展。

　　“資產(chǎn)支持票據(jù)的出現(xiàn)值得肯定，雖然目前還不完備，但至少是一種創(chuàng)新。在我國債券市場(chǎng)，迫切需要這種產(chǎn)品創(chuàng)新?！蹦硣鴥?nèi)評(píng)級(jí)公司高管告訴記者。

來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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