寬松政策逐漸退出 2021年信用債償兌壓力依舊難消

　　盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，但信用債市場(chǎng)始終未能解除風(fēng)險(xiǎn)“警報(bào)”。

　　開(kāi)年以來(lái)，不論是“18鴻達(dá)興業(yè)MTN001” “18皖經(jīng)建MTN001”的付息違約，還是億利資源集團(tuán)有限公司評(píng)級(jí)的被動(dòng)下調(diào)，亦或是廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司旗下公司債本金延期兌付……種種跡象說(shuō)明，在大環(huán)境切換至“穩(wěn)貨幣+緊信用”的背景下，鑒于2021年信用債的總待償規(guī)模將較2020年進(jìn)一步上升，后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)的集中曝光依舊值得警惕。

　　違約風(fēng)險(xiǎn)難散

　　雖然為了應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的負(fù)面沖擊，2020年以來(lái)管理層祭出了政策“組合拳”，以期助力企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，但在這場(chǎng)“戰(zhàn)疫”的過(guò)程中，仍有不少行業(yè)和企業(yè)未能經(jīng)受住沖擊，最終陷入了債務(wù)償兌困難的窘境。

　　東方金誠(chéng)提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年共有110只信用債發(fā)生違約，涉及債券本金金額1433.01億元，新增違約主體30家；平均違約本金金額為13.03億元/只，較2019年大幅增長(zhǎng)49.78%。

　　值得一提的是，信用風(fēng)險(xiǎn)正在向更高資質(zhì)主體遷移，2020年主要信用等級(jí)與相應(yīng)的違約率水平不再滿足信用評(píng)級(jí)越低、違約率越高的規(guī)律，其中AA+與AA級(jí)甚至出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象。

　　顯然，在國(guó)內(nèi)信用債評(píng)級(jí)整體“虛高”的背景下，此前所謂的“優(yōu)質(zhì)”主體亦不再是絕對(duì)安全領(lǐng)域。

　　“這意味著不同于2018年至2019年的民企違約潮，眼下‘大而不倒信仰’‘國(guó)企信仰’正受到?jīng)_擊。新增違約風(fēng)險(xiǎn)的波及面及影響亦在加深?！?東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師梅佳指出，“據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年至2020年全部AAA級(jí)主體的平均發(fā)債金額為20.86億元/只，AA+級(jí)為9.43億元/只，而2020年新增違約主體的平均發(fā)債金額為13.03億元/只，已明顯高于AA+級(jí)的平均發(fā)行規(guī)模。”

　　大部分業(yè)內(nèi)人士判斷，2021年，信用風(fēng)險(xiǎn)的“達(dá)摩克里斯之劍”仍將高懸于市場(chǎng)上方。

　　償兌壓力高企

　　可以看到，1月尚未結(jié)束，已有包括“18鴻達(dá)興業(yè)MTN001” “18皖經(jīng)建MTN001”付息違約、億利資源集團(tuán)有限公司信用評(píng)級(jí)被動(dòng)下調(diào)、廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司旗下公司債本金延期兌付等風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻曝光。

　　“觀察已公布的2020年12月PMI數(shù)據(jù)，大、中型企業(yè)運(yùn)行總體穩(wěn)定，而小型企業(yè)的PMI卻降至榮枯線以下，這說(shuō)明企業(yè)規(guī)模雖不是衡量其經(jīng)營(yíng)壓力和風(fēng)險(xiǎn)的決定性因素，但依舊具有一定的參考意義。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)如是稱。

　　2021年，信用債的兌付規(guī)模及違約壓力到底有多大？

　　綜合考慮債券到期、本金提前兌付、回售和贖回情況，根據(jù)券商測(cè)算，2021年信用債的總待償規(guī)模(含超短融)為90369.71億元，較2020年上升6.96%。

　　“當(dāng)緊信用疊加更高的待償還壓力，我們判斷，后續(xù)低資質(zhì)群體很可能會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)最集中的‘雷區(qū)’?！?梅佳直言，“經(jīng)過(guò)測(cè)算，2021年國(guó)企債尤其是低評(píng)級(jí)國(guó)企債的待償還量提升更為明顯，在信用風(fēng)險(xiǎn)向地方國(guó)有企業(yè)遷移的情況下，預(yù)計(jì)該部分主體2021年的違約率將進(jìn)一步上升?！?/p>

　　瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤亦表示，考慮到還本付息延期政策到期、金融條件收緊，以及此前寬松政策的逐步退出，后續(xù)債券違約和銀行壞賬大概率會(huì)進(jìn)一步增多，特別是部分地方政府融資平臺(tái)、地方國(guó)企和小微企業(yè)，且前兩者可能給信用市場(chǎng)帶來(lái)一定波動(dòng)，如果處置不當(dāng)，信用事件可能會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的溢出效應(yīng)。

　　市場(chǎng)建設(shè)尤待完善

　　據(jù)記者了解，2020年以來(lái)，信用違約雖頻頻發(fā)生，但相關(guān)債券的回收比例卻繼續(xù)下降，平均回收期亦進(jìn)一步拉長(zhǎng)。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年兌付取得進(jìn)展的違約債券有16只，而完成本息全額兌付的債券僅5只，涉及發(fā)行人4家。其中，有2家為2020年新增違約主體。

　　此外，相對(duì)2020年新增違約債券的總金額，新增兌付金額為25.89億元，兌付比例僅為1.81%，違約債券的回收比例繼續(xù)下降。2020年的違約平均回收期為387天/只，較2014年至2019年的歷史兌付周期顯著拉長(zhǎng)三倍有余。

　　無(wú)疑，眼下由頂層設(shè)計(jì)著手，推動(dòng)信用債市場(chǎng)建設(shè)的持續(xù)完善已刻不容緩。

　　業(yè)界專家建議，首先，助力構(gòu)建透明度更高的信息披露機(jī)制仍是重中之重。畢竟，良好的信披能有效解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)，是市場(chǎng)約束企業(yè)行為的重要途徑。而在此基礎(chǔ)上，相關(guān)機(jī)構(gòu)才能建立起高度市場(chǎng)化的監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)發(fā)行人高質(zhì)量發(fā)展。

　　其次，需進(jìn)一步完善違約處置機(jī)制。一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)應(yīng)允許不同信用水平的發(fā)行人融資，然而，若違約成本較低，則難免產(chǎn)生負(fù)向激勵(lì)效應(yīng)。加強(qiáng)整個(gè)社會(huì)的信用體系建設(shè)、完善違約處置機(jī)制，讓企業(yè)為違約付出較高成本，這條路任重道遠(yuǎn)。

　　再者，應(yīng)提高我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量，提升信用級(jí)別區(qū)分度，更好地服務(wù)投資人。

　　中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司總經(jīng)理陳剛明本周亦公開(kāi)表示，后續(xù)要在“助力防范金融風(fēng)險(xiǎn)”方面“下功夫”，要助力市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系，持續(xù)跟蹤風(fēng)險(xiǎn)事件。同時(shí)，加大對(duì)中債風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)的挖掘力度，推出多維度信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工具。另外，還要優(yōu)化企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和信用評(píng)價(jià)檔案應(yīng)用，不斷做好債券、理財(cái)、信貸、政府出資產(chǎn)業(yè)基金等領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)甄別。

　　轉(zhuǎn)自：新華財(cái)經(jīng)

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