成本不斷下滑鋁價(jià)拐點(diǎn)正在形成 2016年值得期待

　　今年有可能是電解鋁行業(yè)最為困難的一年，行業(yè)面臨著產(chǎn)能大批投放、成本不斷下滑的壓力，但這也為鋁價(jià)周期拐點(diǎn)的到來(lái)提供了基礎(chǔ)，而這一拐點(diǎn)可能會(huì)在2016年。

　　積極變化一：區(qū)域騰挪空間已然不大，成本見底可期

　　在低成本的西部產(chǎn)能快速擴(kuò)張，中部地區(qū)積極開展自備電生產(chǎn)，地方政府扶持當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)的“三重”作用下，盡管電解鋁價(jià)格一路下跌，但中國(guó)電解鋁產(chǎn)能一直保持著快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，伴隨著自備電、直購(gòu)電和煤價(jià)的回落，最終導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)成本也一直處于下降通道。2012年90分位現(xiàn)金成本位為15500元~16000元/噸，而在2015年2月份已經(jīng)下降至12500元~13000元/噸左右。筆者判斷，導(dǎo)致電解鋁弊病的“中國(guó)式西進(jìn)運(yùn)動(dòng)”正在發(fā)生積極變化，成本見底局面有望形成。

　　首先，受到運(yùn)費(fèi)的影響，西部地區(qū)電解鋁生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)在不斷收窄。目前由于動(dòng)力煤成本的不同，中部地區(qū)和西部地區(qū)電解鋁企業(yè)用電成本相差大概在0.15元左右，按照噸耗電13500千瓦時(shí)計(jì)算，計(jì)入氧化鋁的運(yùn)入成本（300元/噸，折合電解鋁成本600元/噸），以及電解鋁的運(yùn)出成本（800元/噸），總運(yùn)費(fèi)成本達(dá)1400元/噸。這也就意味著西部地區(qū)電解鋁的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)僅在500元/噸上下，成本優(yōu)勢(shì)并不十分明顯。

　　其次，隨著自備電廠和直購(gòu)電的推進(jìn)，中部地區(qū)成本下降空間也已經(jīng)不大。中部地區(qū)的電解鋁廠采用的降成本手段為增加自備電，以及最近一年實(shí)施的直購(gòu)電政策。2012年至今，噸電解鋁生產(chǎn)成本降幅達(dá)到了2000元~3000元，而隨著自備電的普及（產(chǎn)能占比已經(jīng)達(dá)到80%以上）和直購(gòu)電的推進(jìn)（按照目前來(lái)看，直購(gòu)電價(jià)下降幅度大幅低于預(yù)期，我們暫時(shí)按照0.05元/千瓦時(shí)來(lái)考慮，對(duì)應(yīng)電解鋁成本600元/噸），中部地區(qū)生產(chǎn)成本的再次出現(xiàn)大幅下降的可能性也不大。

　　積極變化二：同時(shí)在“政府約束+高負(fù)債率”下，產(chǎn)能投放2016年或迎來(lái)拐點(diǎn)

　　第二大積極的變化則是中國(guó)電解鋁產(chǎn)能投放高峰期已至，2016年后產(chǎn)能增長(zhǎng)將出現(xiàn)拐點(diǎn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)固定資產(chǎn)同比增速2013年出現(xiàn)了“斷崖式”的下滑，從兩位數(shù)增長(zhǎng)一度回落至不足5%，而資產(chǎn)負(fù)債率則不斷攀升至80%左右。

　　筆者認(rèn)為，由于高負(fù)債率以及在目前國(guó)家對(duì)電解鋁行業(yè)的嚴(yán)格控制政策下，電解鋁企業(yè)“舉債建廠”的模式已經(jīng)走到盡頭。即便是可以借助于直接融資手段的上市公司，我們也看到更多的是將生產(chǎn)規(guī)劃向上游氧化鋁或者下游深加工領(lǐng)域來(lái)擴(kuò)張，如中國(guó)鋁業(yè)便將主要發(fā)展方向定位為鋁土礦開發(fā)和氧化鋁的生產(chǎn)。電解鋁產(chǎn)能投放減緩成為必然。

　　而英國(guó)商品研究所（CRU）對(duì)中國(guó)產(chǎn)能投放的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)直接支撐了這一觀點(diǎn)。按其統(tǒng)計(jì)，2016年開始中國(guó)電解鋁產(chǎn)能投放量在400萬(wàn)噸左右，增速回落至10%以下，并且呈現(xiàn)逐年回落的局面。盡管這一數(shù)據(jù)與本土機(jī)構(gòu)如SMM給出的具有一定程度差異，但是整體趨勢(shì)相同。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，2015年仍為鋁庫(kù)存消化期，2016年伴隨著電解鋁產(chǎn)能投放的趨緩，電解鋁有望迎來(lái)歷史性拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2015~2017年電解鋁均價(jià)分別為2000美元/噸、2300美元/噸、2600美元/噸。

來(lái)源：中國(guó)有色金屬報(bào)

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