中美實(shí)際利差仍為正 政策還有一定自主空間

　　繼4月初2年期中美國債利率出現(xiàn)倒掛后，11日10年期中國國債收益率報(bào)2.74%，低于美國同期限國債的2.76%，出現(xiàn)了自2010年以來的首次長(zhǎng)端利率倒掛，引起市場(chǎng)關(guān)注和一定的擔(dān)憂。

　　中國的國債收益率近期基本橫盤震蕩，出現(xiàn)負(fù)利差主要是因?yàn)槊绹泿啪o縮步伐持續(xù)加快。雖然美聯(lián)儲(chǔ)去年在通脹壓力初顯時(shí)行動(dòng)稍顯遲緩，但近兩個(gè)月來明顯變“鷹”了，最近公布的3月份會(huì)議紀(jì)要中透露的加息和縮表計(jì)劃更是加劇了長(zhǎng)端國債收益率的上行，市場(chǎng)上對(duì)此輪加息次數(shù)預(yù)期達(dá)到了10次，這在3個(gè)月前不敢想象。與此同時(shí)，中國國內(nèi)則面臨維持寬松環(huán)境以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需要，因此，在美國通脹得到完全控制或出現(xiàn)周期性衰退信號(hào)之前，中美利差恐怕還要維持一段時(shí)間，甚至?xí)^續(xù)拉大。

　　棄低逐高是資金本能，利差倒掛對(duì)債市、匯率和股市都有一定影響，但現(xiàn)實(shí)中又不是那么簡(jiǎn)單，特別是考慮到通脹因素后，這種影響就會(huì)大大減小。中國3月份CPI同比上漲1.5%，市場(chǎng)預(yù)期美國3月CPI將在8%以上，即便將CPI數(shù)據(jù)平滑，美國短期內(nèi)仍然是明顯的負(fù)利率，這樣，兩國間名義利差為負(fù)，但實(shí)際利差仍為正，即中國利率高于美國利率，這將在一定程度上減緩人民幣貶值壓力，加之外匯管制的存在，所以并不需要擔(dān)心人民幣大幅貶值。

　　利差倒掛對(duì)股市影響更復(fù)雜一些。美國國內(nèi)利率上升，可以簡(jiǎn)單理解為全球流動(dòng)性緊縮，這種情況對(duì)美國股市及高度依賴美國資金的新興市場(chǎng)都會(huì)形成沖擊，美股近期波動(dòng)性也出現(xiàn)了顯著上升就是證據(jù)。利率變化引發(fā)資產(chǎn)重新配置，第一層面的變化可能是投資者重新調(diào)整對(duì)整個(gè)股票資產(chǎn)的配置，第二個(gè)層面才是重新考慮本土市場(chǎng)和新興市場(chǎng)間的配置比例。影響國際資金對(duì)新興市場(chǎng)配置意愿的因素，利率僅僅是諸多因素之一，甚至不是最重要的因素，公司盈利前景、估值比較、原配置比例，甚至一些非經(jīng)濟(jì)因素都可能影響到外資的態(tài)度。

　　美國利率走高對(duì)中國貨幣政策構(gòu)成了一定掣肘，但也沒必要視其為緊箍咒，因?yàn)閮蓢?jīng)濟(jì)走向不同，各自貨幣政策自然可以有所不同。美國面臨高通脹、高增長(zhǎng)，選擇加息是正確選擇，中國面臨低通脹，抗疫對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成抑制效應(yīng)，必要時(shí)放松貨幣也是正確選擇。更重要的是，當(dāng)前應(yīng)該綜合施策，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，提高上市公司盈利增長(zhǎng)，提升投資者對(duì)市場(chǎng)基本面預(yù)期。這些對(duì)包括外資在內(nèi)的投資者來說，應(yīng)該是比利差因素更重要的因素。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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