近期受“利率接近前低+止盈訴求上升+政策擾動”等因素影響,債券市場出現(xiàn)明顯脈沖。分析人士認(rèn)為,展望5月,由新債供給提速帶來的市場擾動料增多,但考慮到貨幣寬松的可能性以及市場有效需求仍顯不足的現(xiàn)狀,債市風(fēng)險(xiǎn)依舊可控。
擾動因素增多
“市場情緒之所以快速轉(zhuǎn)變,除了受監(jiān)管層面再度關(guān)注長端利率風(fēng)險(xiǎn)的影響外,地方專項(xiàng)債和超長期特別國債落地預(yù)期升溫帶來的襲擾亦不可忽視?!币晃粰C(jī)構(gòu)交易員告訴記者,“疊加當(dāng)前市場已高度擁擠,多因素共振觸發(fā)了債市本輪調(diào)整,致使曲線向陡峭化演繹?!?/p>
值得一提的是,近期國家發(fā)展改革委和財(cái)政部均表態(tài)要加快政府債發(fā)行節(jié)奏;4月末召開的中共中央政治局會議也明確指出,“要及早發(fā)行并用好超長期特別國債,加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”。
“我們認(rèn)為,二季度政府債供給回升相對確定,在4月發(fā)行進(jìn)度偏慢的情況下,5月發(fā)行壓力或有所加大,預(yù)估5月普通國債和地方債的凈融資合計(jì)規(guī)模在1萬億元以上,如果考慮特別國債發(fā)行,那么供給因素對市場的擾動或進(jìn)一步加大——即會在一定程度上約束短期內(nèi)長端利率下探的空間,至少在供給壓力釋放之前,波動率不會低。”民生證券研究院固收首席分析師譚逸鳴稱。
根據(jù)財(cái)政部公布的今年二季度國債發(fā)行計(jì)劃,5月將發(fā)行記賬式附息國債6只、記賬式貼現(xiàn)國債6只,基于今年4月的平均發(fā)行規(guī)模及4月以來關(guān)鍵期限國債單只發(fā)行量的上升情況判斷,5月普通國債的發(fā)行規(guī)模料達(dá)10020億元,扣除到期3101億元,預(yù)估5月國債的凈融資額度在6500億元左右。
再就地方債來看,公開數(shù)據(jù)顯示,截至4月20日,已有32個(gè)省、計(jì)劃單列市公布了5月發(fā)行計(jì)劃,考慮到今年4月以來地方債的發(fā)行節(jié)奏整體偏慢,則業(yè)界普遍判斷,5月地方債的發(fā)行規(guī)模將達(dá)7000億元左右,扣除當(dāng)月到期規(guī)模2687億元,預(yù)估凈融資額在4000億元附近。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬預(yù)計(jì),超長期特別國債二季度將會啟動發(fā)行,新增專項(xiàng)債使用進(jìn)度也會加快。
“展望后市,無論是經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率、債券供需格局的變化,還是政策端擾動,都將加大債市的不確定性?!弊T逸鳴表示,“一級市場供給壓力釋放之前,債市收益率或難以向下突破前期低點(diǎn)。”
“債?!睍何茨孓D(zhuǎn)
那么債市會否就此陷入頹勢?記者在采訪中發(fā)現(xiàn),面對可能來襲的“井噴式”供給,市場并不悲觀。
“屆時(shí),央行如何進(jìn)行對沖操作儼然成了各機(jī)構(gòu)的關(guān)注焦點(diǎn)?!鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)交易員稱,“向后看,無論是在二級市場購買國債,還是實(shí)施降準(zhǔn)操作,都將于一定程度上緩解供給端對流動性構(gòu)成的沖擊。”
溫彬亦表示:“雖然二季度寬松加碼的必要性不足——除了經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢之外,降息空間一定程度上受到商業(yè)銀行利差收窄以及美國降息時(shí)點(diǎn)延后的雙重掣肘,但也無法排除管理層通過降準(zhǔn)配合超長期特別國債發(fā)行的可能。”
“在政府債階段性供給壓力和資金面缺口加大的情況之下,個(gè)人認(rèn)為,屆時(shí)央行既會關(guān)注長端利率風(fēng)險(xiǎn),也會采取多手段呵護(hù)短端資金面合理充裕?!币晃蝗坦淌詹控?fù)責(zé)人向記者表示,“一方面,央行可能在二級市場開展國債買賣——其主要目的是豐富貨幣政策工具箱,進(jìn)行流動性管理,央行購債可以作為基礎(chǔ)貨幣調(diào)節(jié)的工具,且操作也更為靈活;另一方面,管理層可能通過降準(zhǔn)配合政府債券發(fā)行,補(bǔ)充市場中長期流動性,后續(xù)可關(guān)注央行降準(zhǔn)的可能性,穩(wěn)增長訴求下寬貨幣仍有空間?!?/p>
浙商證券研究所固收首席分析師覃漢亦判斷,后續(xù)央行通過降準(zhǔn)釋放資金配合政府債供給放量的概率較大。
需指出,管理層此前已明確表示,要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具,加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度,降低社會綜合融資成本。
總而言之,盡管后續(xù)資金利率中樞較此前存在向上的壓力,且政府債集中供給時(shí)資金面大概率會邊際收斂,但也難以持續(xù)性緊縮,畢竟熨平流動性沖擊仍是政策訴求。
投資分歧加劇
在宏觀圖景、供需格局并未發(fā)生根本性變化的大背景下,近期債市所呈現(xiàn)的大概率為階段性調(diào)整行情,而非“牛市”反轉(zhuǎn)。
不過,聚焦后續(xù)的債市布局,記者發(fā)現(xiàn),當(dāng)前市場分歧有所加劇。
具體來看,持審慎態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為,在5月至6月份債券供給放量正式落地前,債市對擾動信息仍將較為敏感。“近兩日,債市急跌后急漲,市場情緒波動較大,利率下行的趨勢暫不明朗。”覃漢指出,“一級供給方面,管理層近期多次提示了政府債供給提速的可能性,而債市對供給沖擊是否能保有韌性仍待驗(yàn)證。因此,我們建議各機(jī)構(gòu)等待5月份債券供給節(jié)奏以及政策落地情況更明朗后,再評估利率下行行情是否已重啟,現(xiàn)階段更建議謹(jǐn)慎優(yōu)先?!?/p>
與上述觀點(diǎn)相左,有部分持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)表示,目前10年期、30年期國債利率的階段性高點(diǎn)可按2.4%、2.6%判斷,向后看,長端利率在調(diào)整過后或再迎新的交易機(jī)會,各機(jī)構(gòu)可以博弈央行降準(zhǔn)和存款利率調(diào)降帶來的預(yù)期差,當(dāng)前建議維持適度久期,利率債方面“子彈型”策略或相對占優(yōu),信用債方面“啞鈴型”策略或仍占優(yōu)。(記者 楊溢仁)
轉(zhuǎn)自:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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