整合并購狂潮襲來，零售企業(yè)抱團(tuán)上演轉(zhuǎn)型秀

　　私募攪局中百集團(tuán)控制權(quán)，上海寶銀創(chuàng)贏投資管理有限公司董事長崔軍10月28日發(fā)出第三封公開信，呼吁對中百集團(tuán)《公司章程》進(jìn)行修改，之前他以兩封公開信形式呼吁流通股東支持其改選董事會的提議。在行業(yè)增速下滑、估值處于底部之時(shí)，零售業(yè)掀起整合并購狂潮，抱團(tuán)取暖并謀求轉(zhuǎn)型，其他產(chǎn)業(yè)資本也趁機(jī)大舉買入，部分公司控股權(quán)易主。零售業(yè)正在摸索轉(zhuǎn)型之路，不過轉(zhuǎn)型效果尚需市場檢驗(yàn)。

　　零售業(yè)并購風(fēng)生水起

　　中百集團(tuán)的控制權(quán)爭奪近期進(jìn)入白熱化。股東上海寶銀創(chuàng)贏投資管理有限公司董事長崔軍連發(fā)出三封公開信，呼吁流通股股東支持其改選董事會的提議，即由寶銀創(chuàng)贏與流通股股東共同選出7位人選，進(jìn)入董事會。

　　中百集團(tuán)董事會共有13個(gè)席位，一旦7位董事改選，意味著寶銀創(chuàng)贏將從中百集團(tuán)現(xiàn)第一大股東武漢商聯(lián)集團(tuán)股份有限公司手中搶得上市公司的控制權(quán)。

　　目前寶銀創(chuàng)贏通過旗下的十多只基金持有中百集團(tuán)不超過5%的股權(quán)。第一大股東武漢商聯(lián)對中百集團(tuán)的持股比例約為17.4%。能否得到公司第二大股東新光控股的支持，對寶銀創(chuàng)贏尤為關(guān)鍵。而新光控股為一家浙江民營企業(yè)，自2011年12月起增持中百集團(tuán)，今年中報(bào)披露共持有中百集團(tuán)近11.37%。

　　新世界更是出人意料的受到盛大的青睞。新世界2013年三季度報(bào)顯示，“上海盛大新創(chuàng)投資管理有限公司”成為第二大股東，所持股份占公司總股本的4.1%，逼近5%的舉牌紅線。而半年報(bào)披露時(shí)，盛大尚沒有出現(xiàn)在前10名股東名單中。

　　三季度以來，新世界股價(jià)上漲了45.64%，如果盛大是從7月開始分批買進(jìn)，賬面盈利已相當(dāng)可觀。對于盛大的進(jìn)駐，接近新世界的有關(guān)人士認(rèn)為，盛大企圖借殼新世界一事并不靠譜，上海黃浦區(qū)國資委無意讓出第一大股東地位。盛大更類似一種投資控股集團(tuán)，擔(dān)當(dāng)PE的角色。

　　三季度以來，A股市場產(chǎn)業(yè)資本對商業(yè)股的增持再度活躍，福建豐琪投資6月底以18.36%的持股比例成為東百集團(tuán)第一大股東之后，繼續(xù)增持，至10月14日持股已經(jīng)攀升至25.12%。雅戈?duì)柎饲耙呀?jīng)三次舉牌工大首創(chuàng)，看上的正是工大首創(chuàng)的核心資產(chǎn)——寧波第二百貨，雅戈?duì)柦K于在10月14日擊退原第一大股東哈爾濱工業(yè)大學(xué)八達(dá)集團(tuán)，成功控股工大首創(chuàng)。此外，翠微股份并購當(dāng)代商城和甘家口大廈，香港的新世界百貨以2.8億元收購上海漢新旗下上海匯姿百貨有限公司100%股權(quán)。

　　零售百貨業(yè)的并購大潮正在上演。10月15日，物美商業(yè)宣布將出資23.45億港元收購卜蜂蓮花在北京、上海及其他省份廣東和湖南除外的業(yè)務(wù)，包括36家門店；同時(shí)，雙方?jīng)Q定互相認(rèn)購股份。這筆交易總金額達(dá)到57.86億港元。

　　就在物美收購卜蜂蓮花之前的10月2日，華潤旗下的華潤創(chuàng)業(yè)與英國零售商樂購集團(tuán)宣布成立合資公司，整合樂購在內(nèi)地的134家門店和購物中心，以及華潤創(chuàng)業(yè)的2986家華潤萬家門店。樂購占合資公司20%的股權(quán)；華潤創(chuàng)業(yè)持有80%。整合完成后，合資公司的銷售規(guī)模有望接近1000億元人民幣。

　　多因素造就并購大潮

　　零售百貨企業(yè)的并購大潮發(fā)生在特定環(huán)境之下，盈利增速下滑，估值處于底部，其具有的一些特性吸引到同行甚至其他產(chǎn)業(yè)資本的注意，物業(yè)重估價(jià)值高、現(xiàn)金流充沛、渠道優(yōu)勢以及與電商的合作轉(zhuǎn)型。

　　上海寶銀創(chuàng)贏就曾表示，之所以想改選董事會，是想讓中百集團(tuán)給流通股東創(chuàng)造更高的投資回報(bào)。截至今年6月底，中百集團(tuán)營業(yè)收入為84.8億元，歸屬股東凈利潤為1.13億元，而公司賬面的貨幣資金高達(dá)12.5億元。如果將賬面資金與營業(yè)收入進(jìn)行高效投資，即便是參與60天的國債回購業(yè)務(wù)，一年能額外增加1.13億元的利息收入。

　　當(dāng)前零售業(yè)逐漸步入慢增長時(shí)期，企業(yè)效益呈兩極分化趨勢。無論是大魚吃小魚還是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，并購都被零售企業(yè)看成了救命草。海通證券分析師路穎在報(bào)告中指出，在國資改革國退民進(jìn)的情況下，零售股具備較大的改善機(jī)會與空間；同時(shí)，零售股的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新也將促進(jìn)行業(yè)出現(xiàn)有競爭力和高成長的龍頭。在行業(yè)價(jià)值低估之時(shí)，未來可能受益于政府、資本及企業(yè)三方的共同驅(qū)動，行業(yè)將越來越多地出現(xiàn)國資控股的優(yōu)質(zhì)上市公司資源轉(zhuǎn)為民營機(jī)制，并結(jié)合管理層激勵(lì)，從而在治理和激勵(lì)改善后，出現(xiàn)效率提升以及更有效的跨區(qū)域并購。

　　上海某券商投行人士認(rèn)為，盛大旗下投資公司入駐新世界的目的，是借國資改革之力，進(jìn)行戰(zhàn)略投資，成為二股東后給新世界傳統(tǒng)商業(yè)百貨注入互聯(lián)網(wǎng)基因。而盛大選擇此時(shí)增持當(dāng)然也是因?yàn)樯虡I(yè)股估值處于底部。長江證券的商貿(mào)零售行業(yè)四季度策略報(bào)告指出，截至三季度末，商貿(mào)零售估值20.43倍，估值有所回升，但仍處歷史底部。

　　盡管零售業(yè)增速有所放緩，隨著競爭的越來越激烈，外延擴(kuò)張空間有限。行業(yè)兩極分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過并購可以提升行業(yè)集中度，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，同時(shí)可以進(jìn)入新市場。從翠微股份并購案例來看，翠微股份為區(qū)域型商業(yè)項(xiàng)目，當(dāng)代商城、甘家口大廈主要為社區(qū)商業(yè)，二者定位不同，企業(yè)重組后，有利于整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)兼顧區(qū)域型和社區(qū)型商業(yè)項(xiàng)目共同發(fā)展。而王府井百貨收購春天百貨的案例中，春天百貨主營高端百貨并擁有豐富的奧特萊斯運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，雙方差異化的品牌資源得到互補(bǔ)。未來王府井百貨也將發(fā)展購物中心和奧特萊斯業(yè)務(wù)，同時(shí)加速百貨店購物中心化轉(zhuǎn)型。

　　在估值低迷的背景下，百貨公司的商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值重估再次成為資本關(guān)注和講述的“故事”。有業(yè)內(nèi)資深投資人士表示，如果按照百貨公司的商業(yè)地產(chǎn)的重估價(jià)值計(jì)算，大多數(shù)公司的每股凈資產(chǎn)將超過目前的股價(jià)。不過，這些百貨公司的商業(yè)地產(chǎn)重估價(jià)值需在交易時(shí)方能實(shí)現(xiàn)。

　　長江證券也特別指出需關(guān)注商貿(mào)零售企業(yè)物業(yè)重估價(jià)值，在商業(yè)物業(yè)供給大量增加的背景下，核心商圈的物業(yè)租金一路攀升，說明核心商圈物業(yè)依然稀缺，在核心商圈擁有自有物業(yè)，可以形成良好的競爭壁壘。一般而言，零售企業(yè)的自有物業(yè)比例越高，越能有效規(guī)避租金上漲風(fēng)險(xiǎn)。自有物業(yè)重估價(jià)值高特別是占據(jù)核心商圈，投資安全邊際也較高。

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