國內(nèi)減產(chǎn)難有成效，鋁庫存擾動因素大

　　8月份先揚后抑鋁價又回起點

8月份鋁價經(jīng)歷了一波先揚后抑的走勢，來自于基本面的因素變化并未對鋁價產(chǎn)生太大的干擾。而價格波動主要還是來自于跟隨整體金屬市場在宏觀因素的影響下的節(jié)奏。至8月30日最后一個交易日，倫鋁報收于1810美元/噸附近，月比上漲0.57%；滬鋁價格報收于14255元/噸，月比上漲不足百元。

　　從資金面上看，8月內(nèi)外期貨盤面略有不同?？傮w上，雖然8月份國內(nèi)外鋁市場資金走勢略有差異，但總體上呈現(xiàn)的仍然是資金對于鋁市場興趣仍然較低，總量仍是以流出鋁市場為主；這也體現(xiàn)了市場參與者對于鋁價缺乏信心的狀態(tài)。

　　國內(nèi)外鋁現(xiàn)貨市場表現(xiàn)同樣差強人意。由于庫存的持續(xù)下降，國內(nèi)鋁基差（長江現(xiàn)貨-期貨）自6月份以來呈現(xiàn)了在零點附近窄幅震蕩的走勢。這一方面體現(xiàn)了現(xiàn)貨受貨源較緊張的影響相對期貨較強的表現(xiàn)。但另一方面，從現(xiàn)貨實際價格走勢來看，整體上與期貨價格走勢一致，顯示整體市場即使在庫存較低狀態(tài)下對于鋁價信心仍顯不足，這也反映了實際庫存的減少并非源于強勁下游需求的拉動，短期因素制約了實際鋁錠的到庫。

　　雖然鋁行業(yè)虧損較為嚴重，但是在多種因素的影響下，國內(nèi)外鋁產(chǎn)能減產(chǎn)呈現(xiàn)了較大的差異性。相比于國內(nèi)企業(yè)而言，國外鋁企減產(chǎn)較為明顯。相關(guān)消息顯示，美鋁、俄鋁有50萬~100萬噸的高成本鋁將面臨減產(chǎn)，這或?qū)⑦M一步帶動國外日均產(chǎn)能繼續(xù)下滑。預(yù)計年內(nèi)剩余時間內(nèi)國外原鋁生產(chǎn)端仍將是以縮減高成本產(chǎn)能為主，同時部分的低成本產(chǎn)能加入生產(chǎn)的行列。整體市場呈現(xiàn)產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但同時在低成本部分替代的帶動下，實際平均生產(chǎn)成本也將逐步被拉低。

　　相比國外較有計劃的減產(chǎn)而言，國內(nèi)電解鋁企業(yè)的減產(chǎn)則顯得更為無序，市場機制較難以發(fā)揮實際的效用，這導(dǎo)致年內(nèi)國內(nèi)鋁企的減產(chǎn)效果一直不明顯。相反，西北一些新產(chǎn)能的投放反而成為產(chǎn)量屢創(chuàng)新高的推動力量。雖然國家政策上三令五申，但是出于地方經(jīng)濟的考慮，一些地方政府仍然以多種形式支持鋁企維持生產(chǎn)。從年內(nèi)剩余時間來看，國內(nèi)鋁企減產(chǎn)的動能仍較弱，而西北仍有部分的產(chǎn)能投放能力；總體上國內(nèi)的產(chǎn)量供應(yīng)維持穩(wěn)中略升的走勢，年內(nèi)整體增速將在11%以上，鋁供應(yīng)仍較充裕。

　　需求仍然平穩(wěn)增長但難緩供應(yīng)過剩壓力

歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，是推動8月中上旬鋁價和其他金屬價格上行的主要因素。但從具體涉及鋁消費的行業(yè)來看，實際提振效果較為有限。

　　與國內(nèi)鋁消費結(jié)構(gòu)不太相同的是，歐美主要發(fā)達地區(qū)鋁消費主要是交通運輸、耐用品等行業(yè)，建筑行業(yè)所占的比重相較前兩個略小。從最新的數(shù)據(jù)來看，年內(nèi)美國汽車行業(yè)緩慢復(fù)蘇，整體維持上升的走勢；不過整體上年內(nèi)美國汽車同比增速已經(jīng)從前幾年10%附近，下移至5%。而歐洲地區(qū)主要以德國為代表的汽車產(chǎn)銷雖有跌勢放緩的跡象，但是整體仍然呈現(xiàn)的是負增長。這對于國外鋁消費而言實際的提振并非那么明顯。同樣，體現(xiàn)在相關(guān)耐用品等其他數(shù)據(jù)上也體現(xiàn)了上述特點。

　　歐美等主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，一定程度上提振了鋁的需求，但從具體鋁消費的行業(yè)表現(xiàn)來看實際提振仍較為有限。美國涉及鋁消費的行業(yè)增速較大的是汽車，但也僅是在5%以內(nèi)，其他耐用品等增速則更低，實際增速均低于去年同期。歐洲地區(qū)跌幅雖然收窄，但整體上仍未走出同比下滑的狀態(tài)。結(jié)合到歐美地區(qū)占鋁消費比重的不一樣，雖然表現(xiàn)在環(huán)比上鋁消費在經(jīng)濟向好的帶動下有所改善，但實際消費同比增速仍是近幾年來的低位。國外需求表現(xiàn)以穩(wěn)為主，但產(chǎn)量縮減較為明顯的背景下，上半年國外鋁現(xiàn)貨一直呈現(xiàn)較高的升水。但是7~8月份以來LME庫存干擾了鋁現(xiàn)貨市場，使得現(xiàn)貨市場貨源增加，因此供需相對緊張的局面并未因經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)而反映在市場上，相反現(xiàn)貨的流動貨源增加還打擊了現(xiàn)貨升水。筆者認為，后期LME庫存的流動性仍會是主要干擾因素。

　　國內(nèi)鋁消費年內(nèi)以穩(wěn)健為主，但反映在對鋁錠的采購上季節(jié)性體現(xiàn)得較為不明顯。國內(nèi)鋁消費主要集中在房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，年內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)要好于去年，整體呈現(xiàn)了前高后低的走勢。實際上，相比一季度對于鋁需求的拉動并未有加快。后幾個月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)主要以穩(wěn)為主，也是鋁消費繼續(xù)保持較平穩(wěn)狀態(tài)的主要支撐。

　　除房地產(chǎn)外，國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速年內(nèi)呈現(xiàn)逐漸放緩的走勢，據(jù)莫尼塔調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，當月汽車銷量呈現(xiàn)環(huán)比回升，但乘用車銷售低于預(yù)期。綜合來看，國內(nèi)鋁需求仍呈現(xiàn)穩(wěn)健走勢，雖然年內(nèi)終端需求表現(xiàn)上有增減變化，但是反映在現(xiàn)貨市場采購上則較為平穩(wěn)，倉儲出庫較為均勻。

　　8月份國內(nèi)外庫存均對現(xiàn)貨市場造成了一定程度上的擾動，但實質(zhì)運行狀態(tài)差別較大。國內(nèi)庫存方面，8月份仍然延續(xù)了自4月份以來的庫存下滑走勢，但表現(xiàn)在區(qū)域上所不同的是，華南地區(qū)庫存逐漸出現(xiàn)了企穩(wěn)并在月末有小幅回升的態(tài)勢；而華東地區(qū)庫存則是國內(nèi)總庫存下滑的主要力量。國內(nèi)當前庫存下滑主要緣于結(jié)構(gòu)性的變化，而并非因為需求的提振，這也是為何在庫存持續(xù)下降的過程中現(xiàn)貨市場采購及價格未能受到太明顯支撐的主要原因。8月末有消息稱新疆已經(jīng)有55列鋁錠專列滿載近16萬噸的鋁錠向沿海投放，9月份國內(nèi)鋁錠供應(yīng)將更為充裕。

　　國外方面擾動現(xiàn)貨市場的主要是LME倉庫庫存的釋放。受制于倉庫出庫規(guī)則及貿(mào)易商擠倉行為的影響，近兩年來LME倉庫囤積了較大量的鋁錠庫存，也大幅降低了現(xiàn)貨市場可流動貨源，導(dǎo)致了升水持續(xù)的上升。但是隨著LME修改出庫規(guī)則呼聲的強烈及美國對大行對鋁錠壟斷的調(diào)查風(fēng)聲吃緊。值得注意的是，8月份LME入庫鋁錠相比以往有了較明顯的下降，僅有6萬多噸，是自2011年以來月入庫量的低點。雖然暫時并未有明確的規(guī)則阻礙鋁錠發(fā)往LME倉庫，但是8月份LME庫存的變化確實使得更多現(xiàn)貨貨源流向了現(xiàn)貨市場，這也就使得現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨升水出現(xiàn)了較快的下滑局面。不過，雖然8月份LME倉儲庫存一定程度反映了規(guī)則修改壓力對于庫存行為的影響，但是有利于倉儲質(zhì)押的低利率及有利價差并未有改變，在LME未有更為明確的規(guī)則修改前，鋁庫存仍然有反復(fù)的可能。只是反映在現(xiàn)貨流動性上將較以往更強，期現(xiàn)之間的對流將更為明顯，整體上將使得鋁價承受更大的壓力。

　　9月份鋁價弱勢難改

綜合來看，國內(nèi)外供需兩端均未有明顯的異動。產(chǎn)量方面國外延續(xù)緩慢減產(chǎn)過程，而國內(nèi)減產(chǎn)則仍未見成效，產(chǎn)量仍然維持穩(wěn)定。雖然階段性庫存持續(xù)下滑，但如果考慮前期收儲的30萬噸，實際庫存的水平還是會在100萬噸左右，且當前庫存下滑源于到貨量的低迷，而非下游采購的增加。另外，考慮到8月末新疆向外發(fā)送的鋁錠專列繼續(xù)增加，顯示實際市場供應(yīng)在9月份或較8月份更為充裕。需求方面，年內(nèi)一直以穩(wěn)為主，國外歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但具體到與鋁相關(guān)的行業(yè)實際增幅較為有限，對鋁需求的提振并不明顯?，F(xiàn)貨市場的擾動更多來自LME庫存受規(guī)則或修改的消息影響使得現(xiàn)貨市場貨源更為充足。國內(nèi)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)前高后低，環(huán)比仍有回落，后期仍以穩(wěn)為主，加上其他行業(yè)的表現(xiàn)整體鋁需求仍維持穩(wěn)健，但難有搶眼表現(xiàn)?？傮w上，鋁市場供應(yīng)仍具有較大的彈性，而需求維持較穩(wěn)健的表現(xiàn)。供應(yīng)充足仍是壓制鋁價的主要因素，預(yù)計9月份鋁價偏弱走勢依舊難改。

來源：中國有色金屬報

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