地方政府融資渠道收緊，城投債供給壓力加劇

　　[ “2013 年中長(zhǎng)期平臺(tái)債務(wù)到期量是 2012年的1.65倍，結(jié)合市場(chǎng)配置與投資需求規(guī)模，預(yù)計(jì)今年全年的城投債凈供給量為10000億元，累計(jì)發(fā)行量將達(dá)到1.1萬億元?！?]

　　2012年的最后一天，一份關(guān)于收緊地方政府融資渠道的文件不期而至，被視為陽光化融資的債券市場(chǎng)，不得不承受了更多“期待”。

　　這份由財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下達(dá)的《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》下稱《通知》，對(duì)地方政府的融資行為進(jìn)行了多重規(guī)范，尤其對(duì)于借道信托、保險(xiǎn)等非銀金融機(jī)構(gòu)的公益性項(xiàng)目融資，則直接發(fā)出了禁令。

　　這意味著，在平臺(tái)貸款持續(xù)“降舊控新”、城鎮(zhèn)化概念發(fā)酵的背景下，隨著表外融資渠道的收緊，地方政府對(duì)城投債的依賴將有增無減。

　　據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2012年全年，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的城投類債券不包括定向工具累計(jì)達(dá)到6368億元，同比增長(zhǎng)148%；占銀行間市場(chǎng)當(dāng)年發(fā)行總量的比例達(dá)11%，較上年同期上升7個(gè)百分點(diǎn)。

　　城投債供給壓力加劇

　　《通知》要求，嚴(yán)禁地方政府直接或間接吸收公眾資金違規(guī)集資，規(guī)范地方政府以回購(gòu)方式舉借政府性債務(wù)，加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)公司注資行為管理，重申公益性資產(chǎn)不得注入，并嚴(yán)限土地資產(chǎn)注入，同時(shí)堅(jiān)決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾。

　　值得注意的是，《通知》大幅收緊了平臺(tái)公司的表外融資，旨在控制其與影子銀行體系的關(guān)聯(lián)?！锻ㄖ贩Q，平臺(tái)公司因承擔(dān)公共租賃住房、公路等公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需要財(cái)政性資金償還的債務(wù)，除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，不得向非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人借款，不得通過財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司等直接或間接融資。

　　“毫無疑問，城投類企業(yè)債與定向工具規(guī)模還會(huì)上一個(gè)臺(tái)階?！币晃蝗虃袖N人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，從《通知》來看，雖然信托走不通了，卻未將券商資管與基金子公司列入“黑名單”，它們有望成為新興的表外貸款通道。

　　上海某金融租賃公司人士告訴記者，今后租賃公司與地方政府之間的公益性項(xiàng)目基本被卡死，未來該公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向能夠自負(fù)盈虧、不依靠財(cái)政補(bǔ)貼的平臺(tái)公司。

　　國(guó)信證券研究報(bào)告指出，《通知》對(duì)地方政府的信托融資、銀行表外融資等形式予以限制，因此會(huì)使部分發(fā)行人遷移至企業(yè)債券融資市場(chǎng)。

　　“如果其他部門對(duì)地方政府性債務(wù)的監(jiān)管進(jìn)一步收緊，特別是對(duì)政信合作、銀證合作等融資模式進(jìn)行清理，則平臺(tái)債券的供給將較有可能超出市場(chǎng)的預(yù)期?！?國(guó)信證券分析師方焱說。

　　根據(jù)國(guó)信證券初步測(cè)算，2013 年中長(zhǎng)期平臺(tái)債務(wù)到期量是 2012年的1.65倍，結(jié)合市場(chǎng)配置與投資需求規(guī)模，預(yù)計(jì)今年全年的城投債凈供給量為10000億元，累計(jì)發(fā)行量將達(dá)到1.1萬億元。

　　東方證券早前預(yù)測(cè)稱，如果明年銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的信貸額度依然緊張，則城投債的規(guī)模仍很可能繼續(xù)快速增長(zhǎng)，全年城投債凈發(fā)行規(guī)?？赡苓_(dá)到8000億～10000億元。

　　城投債成本或上升

　　對(duì)于投資者而言，供給壓力雖然利空，但是《通知》同時(shí)起到了規(guī)范作用，有利于提高城投債資質(zhì)，推動(dòng)城投債市場(chǎng)的良性發(fā)展。

　　申銀萬國(guó)昨日評(píng)論稱，《通知》可能使得提升融資平臺(tái)資質(zhì)的難度加大，擔(dān)保和回購(gòu)方面的限制可能導(dǎo)致提升債項(xiàng)評(píng)級(jí)的難度加大，因此未來融資平臺(tái)和城投債的評(píng)級(jí)可能更貼近其實(shí)際資質(zhì)。

　　“低評(píng)級(jí)融資平臺(tái)發(fā)債難度可能增加。大部分融資平臺(tái)的融資成本可能上升?！鄙赉y萬國(guó)分析師陳康稱，未來城投債的發(fā)行票面重心可能上移，一級(jí)市場(chǎng)利率的上行和潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)有債券的收益率同步上行。

　　不過，申銀萬國(guó)亦提到，《通知》可能導(dǎo)致存量項(xiàng)目未來通過發(fā)債滾動(dòng)資金時(shí)支付較高成本，部分項(xiàng)目的資金續(xù)接甚至可能出現(xiàn)困難，也可能使得地方政府由于資金限制降低投資力度，從而使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度與可持續(xù)性存疑，未來出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性進(jìn)一步加大。

　　在剛剛出爐的2012年債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告中，中央國(guó)債登記結(jié)算公司提醒投資者，隨著信用債市場(chǎng)的超常發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴(kuò)張，201年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會(huì)加大。

　　實(shí)際上，城投債規(guī)模的不斷膨脹，已經(jīng)引起了相關(guān)監(jiān)管部門的注意。2012年10月，交易商協(xié)會(huì)悄然收緊了副省級(jí)以下平臺(tái)公司的中票注冊(cè)；12月中旬，發(fā)改委下發(fā)文件，要求根據(jù)發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率情況細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)防范措施，強(qiáng)化了城投債的資產(chǎn)注入與重組管理。

來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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