上半年豆市呈“倒V形”
上半年多數(shù)大宗商品價格先揚后抑。商品核心價格CRB指數(shù)年初受益宏觀市況回暖，價格曾一度回升10%至2月末的高位605.48點；紐約原油價格一路震蕩攀升，一季度維系在100美元上方高位運行。其間，主要風險資產(chǎn)價格普遍走強，其中豆市備受青睞，投機資金推波助瀾，美粕5個月飆升幅度超過30%，成領(lǐng)漲龍頭。
然而，5月份成了拐點，行情驚心動魄。希臘退歐疑云令市場信心淪喪，恐慌性和情緒化拋盤盛行。截至6月初期，CRB指數(shù)脫離年內(nèi)高位超過16%，距離去年的高位跌幅近27%，熊市持續(xù)時間一年有余；紐約原油價格5月份瀑布式下跌，整數(shù)關(guān)口接連失守，直逼80關(guān)口，單月跌幅17.52%；此間，國內(nèi)商品市場中化工品領(lǐng)銜下跌，而豆類表現(xiàn)出一定的抗跌性。綜觀上半年，豆類走勢呈現(xiàn)尖銳的倒“V”形態(tài)。
進入二季度，4月美豆價格延續(xù)上漲7.35%，并刷新了2008年7月以來的高位，一度升破1500美分/蒲式耳，種植面積調(diào)減的利好仍在發(fā)酵。
但好景不長，歐洲主要國家政界更迭，歐債危機猶恐升級；疲弱的世界經(jīng)濟數(shù)據(jù)加重憂慮，在系統(tǒng)性因素主導下，美豆季節(jié)性下跌空間被放大，5月深跌超過12%，并吞噬了近兩個月的漲幅。
供需基礎(chǔ)偏好豆市表現(xiàn)相對抗跌
南美減產(chǎn)，美豆完成底部構(gòu)造。美國農(nóng)業(yè)部1月12日供需報告意外利空，南美大豆產(chǎn)量削減幅度小于預期，谷物市場年初偏弱，而國際大豆價格借機探底，止跌于1150美分/蒲式耳，并在1月份完成構(gòu)筑底部。進入2月份，中國超過1200萬噸的美豆采購計劃激發(fā)了市場的多頭熱情，與此同時，南美燥熱天氣導致分析機構(gòu)紛紛調(diào)降南美大豆產(chǎn)量，預期全球大豆產(chǎn)量降幅7.2%，創(chuàng)同比降幅紀錄高位；加之美豆出口增長，大豆供給緊張，國際大豆是月大漲近10%，成功突破并穩(wěn)居1300美分/蒲式耳。
北美種植遜于預期，期價再上新臺階。一季度末原油價格高位運行，油籽價格獲得持續(xù)支撐，更重要的是，南美大豆減產(chǎn)預期的持續(xù)醞釀，令全球大豆供給趨緊。隨著北半球種植季節(jié)臨近，3月30日美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植意向報告?zhèn)涫茏⒛?，市場寄望于北半球供給改善全球供給；美國農(nóng)業(yè)部USDA下調(diào)美豆播種面積至7390萬英畝，遠低于市場預期的7550萬英畝，全球供需格局恐難有實質(zhì)改觀，美豆價格長陽收漲，完美收官，季度漲幅15.68%，報收1402美分/蒲式耳。
壓榨利潤轉(zhuǎn)虧，三季度有望改善。2012年年初以來，得益于下游品種價格高漲，我國大豆壓榨利潤持續(xù)回升，進口大豆壓榨利潤甚至在4月中上旬攀升至400~500元的歷史高位區(qū)域。但4月中旬以后，我國國產(chǎn)大豆壓榨利潤全面虧損，5月中旬以后，進口大豆壓榨利潤亦全面轉(zhuǎn)虧。
但這種局面不會持續(xù)太久，天氣等相關(guān)季節(jié)性炒作的時間之窗即將開啟。今年北半球經(jīng)歷了氣溫最高的5月，三季度是美豆出枝、開花、灌漿等關(guān)鍵生長期，炒作題材將增添天氣升水。與此同時，中東和印度齋戒月前，國際油脂需求將存在較強改善預期，加之中國傳統(tǒng)消費旺季的臨近，業(yè)已急跌轉(zhuǎn)負的壓榨利潤，在油脂需求回升的帶動下，后期料將得到改善。
國內(nèi)庫存高企壓力有待釋放
輪儲大豆入市，港口庫存重回高位。一季度國際大豆價格持續(xù)攀升，大豆壓榨利潤高企，油廠開機率逐步提高，國內(nèi)大豆港口庫存從1月中旬的692.87萬噸歷史高位，降至4月初的582.89萬噸，降幅為15.87%，市場看漲大豆價格的預期較為強烈。
此種背景下，4月10日，國家啟動臨儲大豆拍賣，初期成交火爆，后期趨于清淡。自有成交以來，至6月14日拍賣結(jié)束，國內(nèi)共拍賣臨儲及移庫大豆332.21萬噸，累計成交41.58萬噸，成交率12.52%，成交均價3894.14元噸。因外部環(huán)境劇烈沖擊，競價交易出現(xiàn)顯著的量價齊跌，最近一次的成交均價為3816元噸，較4月10日的3974元/噸低3.98%。國儲低價大豆流入市場，給市場供給帶來一定壓力，因周遭環(huán)境不佳，市場信心低落，交投謹慎而清淡，港口大豆庫存迅速回升至年內(nèi)高位。
油脂庫存充裕，旺季將啟動去庫存過程。4月中上旬，福臨門和金龍魚兩大食用油廠家成本壓力持續(xù)加大，上調(diào)了旗下花生油和菜籽油的出廠價格，漲幅在10%左右。調(diào)價主要針對花生油系列和菜籽油系列，并遭國家發(fā)改委約談。
但消費淡季背景下，油脂庫存壓力沉重。前期行業(yè)開工率較高，特別是在消化國儲舊作庫存的過程中，豆油供給也隨之相應(yīng)放大。截至5月31日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存量逼近百萬噸，夏季棕櫚油勾兌以及需求旺季尚未啟動，油廠多挺粕拋油，對豆油價格形成壓力；而棕櫚油方面，年內(nèi)絕大多數(shù)的時間里，其港口庫存維持在90萬噸上方，需求回暖緩慢，庫存壓力仍待緩解。
關(guān)于菜籽油，因市場普遍推測新菜籽保護收儲價格不低于2.5元斤，這對菜油價格具有較強的政策支撐，且因新菜籽含有的水分較高，初步預估出油率要比35%的標準低2個百分點，菜油價格有待重估。反映在期貨盤面上，截止到6月15日，菜油豆油、菜油棕櫚油價差再刷新高，9月合約價差分別為1590元和2924元。
中期價格存在回升空間 后期面臨壓力
2011/12年度大豆庫存不及預期。6月12日，美國農(nóng)業(yè)部6月供需報告顯示，美國新舊大豆庫存預估均低于市場預期，大豆前景依然看好。
USDA預估顯示，美國2011/12年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存1.75億蒲式耳，較4月報告削減3500萬蒲式耳，低于分析師預估的1.89億蒲式耳；預計2012/13年度，大豆產(chǎn)量32.05億蒲式耳，結(jié)轉(zhuǎn)庫存為1.40億蒲式耳。預計2011/12年阿根廷大豆產(chǎn)量為4150萬噸，較5月報告削減100萬噸；2011/12年度巴西大豆產(chǎn)量為6550萬噸。
近日，《油世界》表示，美國出口龐大，未來5~7個月大豆價格料將持堅，但晚些時候，可能受到2013年南美增產(chǎn)及全球生物燃料需求低迷的打壓。
2012/13年度全球大豆供需關(guān)系或?qū)⒏纳啤?012/13年度全球大豆庫存消費比呈升勢。USDA5月報告首次對2012/13年度全球大豆供需情況進行了預測，2012/13年度全球大豆產(chǎn)量2.71億噸，同比增長14.66%；全球大豆消費量3.62億噸，同比增長5.34%。因產(chǎn)量增速遠快于消費增速，全球結(jié)轉(zhuǎn)庫存與庫存消費比提高，全球大豆供需關(guān)系較2011/12年度將有所改善。
基金凈持倉維持高位，大豆買入窗口開啟。美國商品期貨交易委員會CFTC持倉變動顯示，截至6月12日當周，CBOT大豆期貨非商業(yè)多頭持倉28.5354萬手，非商業(yè)空頭持倉51428手，分別較前一周增加15220手和減少5010手；凈持倉規(guī)模為23.3926萬手，較前一周增加20230手。目前的凈持倉規(guī)模持續(xù)13周維持在20萬手上方，為數(shù)年來所少見。這暗示投機凈多持倉，對國際大豆價格仍持有長期積極樂觀的態(tài)度，而全球大豆自身基礎(chǔ)尚未出現(xiàn)實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)性變化，或為投機多頭持倉底氣所在。
當前的市場環(huán)境或已拉開修復行情的序幕，特別是在恐慌性拋售過后，適逢豆類油脂傳統(tǒng)的季節(jié)性低位時間之窗開啟，追逐宏觀局勢的暖流，沖浪中期季節(jié)性的回升潮，或許是下半年開始的不錯選擇。作者系新紀元期貨研究所研究員
來源：國際商報
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