為了抑制市場投機(jī)，上期所決定自2017年9月22日交易（即9月21日夜盤）起，將鎳NI1801合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)從6元/手調(diào)整為18元/手。隨后又公布了更嚴(yán)厲的措施，決定自2017年9月25日交易（即9月22日夜盤）起，將鎳NI1801合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)從18元/手調(diào)整為30元/手。同時(shí)，決定自2017年9月25日起，非期貨公司會員、客戶在鎳NI1801合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為1500手。日內(nèi)平今倉手續(xù)費(fèi)短時(shí)間內(nèi)提高5倍，政策調(diào)控嚴(yán)厲程度可見一斑。
宏觀利多急轉(zhuǎn)利空 預(yù)期突變致鎳價(jià)急挫
今年7月以來的鎳價(jià)反彈，宏觀利多因素的持續(xù)發(fā)酵可謂“功不可沒”，主要包括美元指數(shù)的持續(xù)走弱，以及市場對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好預(yù)期的不斷增強(qiáng)。但9月份開始，前期的利多因素開始轉(zhuǎn)向。
9月FOMC利率會議透露出的信號偏鷹派，美聯(lián)儲堅(jiān)持年內(nèi)再加息一次及如期開始縮表，令美元指數(shù)轉(zhuǎn)強(qiáng)的預(yù)期逐漸增強(qiáng)；中國8月部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初現(xiàn)走弱，近期多地樓市調(diào)控進(jìn)一步升級，環(huán)保趨嚴(yán)對經(jīng)濟(jì)的抑制猶在，市場對中國經(jīng)濟(jì)前景的分歧再度增大。2017年9月21日，標(biāo)普將中國長期主權(quán)評級由AA-調(diào)整為A+，短期債評級由A-1+調(diào)整為A-1，同時(shí)還順帶下調(diào)了香港的評級。市場對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的預(yù)期進(jìn)一步受挫，疊加美元指數(shù)逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，國內(nèi)黑色系商品普遍回調(diào)的溢出效應(yīng)等，宏觀利多急轉(zhuǎn)利空，成為了行情轉(zhuǎn)折的導(dǎo)火索。
短期來看，這些宏觀利空因素還將繼續(xù)存在，而且預(yù)期可能進(jìn)一步升溫。整個(gè)大環(huán)境在發(fā)生轉(zhuǎn)變之后，市場的關(guān)注點(diǎn)將更多聚焦基本面，包括產(chǎn)業(yè)鏈庫存的變動、中間蓄水環(huán)節(jié)的動向、終端需求與上游供給的走向等，將成為鎳價(jià)是否能階段性企穩(wěn)的關(guān)鍵?？傮w上看，在宏觀預(yù)期整體再度發(fā)生改變之前，鎳價(jià)本輪反彈或已宣告結(jié)束。值得注意的是，中國國慶假期期間，宏觀因素的變化或?qū)ν獗P價(jià)格將產(chǎn)生更大影響，9月中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動，以及接下來美元指數(shù)的走勢是宏觀因素變化的主要參考指標(biāo)。
供需缺口繼續(xù)縮窄 產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)循環(huán)初步形成
基本面方面，與我們此前的預(yù)期基本一致，鎳供需缺口仍在繼續(xù)縮窄。據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至9月22日當(dāng)周，國內(nèi)主要鎳礦港口庫存約947萬濕噸，周環(huán)比繼續(xù)回升，京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保趨嚴(yán)，由于擔(dān)心接下來運(yùn)輸受到干擾，北方鎳鐵廠增加了對港口庫存的轉(zhuǎn)運(yùn)，即便如此，庫存仍在繼續(xù)回升，這側(cè)面反映出紅土鎳礦到港情況是不錯(cuò)的。雖然菲律賓主產(chǎn)區(qū)雨季漸行漸近，但今年最大的變數(shù)在于印尼，目前印尼出口配額已經(jīng)擴(kuò)大至896萬噸，參考已經(jīng)出口及正在裝船的量，后續(xù)仍然有較大的出口空間。接下來主要看出口的內(nèi)外價(jià)差及該國鎳鐵廠需求釋放的節(jié)奏，但至少可供的彈性是很大的。所以，對于上游的礦，我們認(rèn)為跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)相對較大，如果鎳鐵廠復(fù)產(chǎn)及增產(chǎn)被價(jià)格滑坡所打斷，疊加貿(mào)易商心態(tài)發(fā)生變化，鎳產(chǎn)業(yè)鏈中跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)最大的可能是紅土鎳礦。
國內(nèi)原生鎳供給繼續(xù)分化，鎳鐵復(fù)產(chǎn)及增產(chǎn)來勢洶洶，不過近期鎳鐵價(jià)格大幅回調(diào)之后，這一輪供給恢復(fù)或?qū)⒔咏猜?，接下來利潤收縮與環(huán)保高壓雙重影響下，鎳鐵產(chǎn)量或由增轉(zhuǎn)降，不過節(jié)奏上看，有一個(gè)緩沖期，預(yù)計(jì)9、10月份產(chǎn)量暫時(shí)還將處于高位。國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量1~8月份同比下降約1萬噸左右，9月份金川檢修可能影響部分產(chǎn)量，考慮到年度指標(biāo)及金川保值較好，10月份開始產(chǎn)量預(yù)計(jì)將逐漸回升。這樣來看，國內(nèi)供給變數(shù)可能更多來自進(jìn)口，從比價(jià)角度看，滬倫比已開始初現(xiàn)抬升跡象，四季度進(jìn)口或略有改善，我們認(rèn)為進(jìn)口的增量可能更多來自鎳鐵，主要是印尼新建項(xiàng)目的不斷投放?？傮w上看，國內(nèi)供給短期內(nèi)仍將延續(xù)恢復(fù)勢頭，由于緩沖期的存在，即便價(jià)格已出現(xiàn)大幅回調(diào)，這種勢頭被打斷可能也要到11月份左右。
近期，國內(nèi)不銹鋼價(jià)格也出現(xiàn)了大幅回調(diào)。月報(bào)中我們預(yù)計(jì)的三大特征：一是終端需求持穩(wěn)為主；二是不銹鋼庫存由降轉(zhuǎn)升；三是鋼廠利潤被動壓縮。基本在市場上已得到體現(xiàn)，不銹鋼廠近期大幅調(diào)低原料采購價(jià)格，張浦高鎳鐵招標(biāo)價(jià)已下調(diào)至920元/鎳點(diǎn)，較前期可謂是斷崖式調(diào)降。產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)開始由下游向上游傳導(dǎo)，鋼廠利潤雖有收縮，但暫時(shí)還不會出現(xiàn)大范圍停產(chǎn)，原料端部分鎳鐵廠開始走向虧損，但供給恢復(fù)來勢洶洶，且有資金流轉(zhuǎn)壓力的情況下，短期可能被動接受這種調(diào)價(jià)，國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)循環(huán)初步形成，這種負(fù)反饋是否升級，接下來庫存變化與渠道動向至關(guān)重要。
一、不銹鋼庫存雖有回升，但幅度并不大
截至9月22日當(dāng)周，國內(nèi)主要交易地區(qū)不銹鋼庫存合計(jì)約29.3萬噸，較月初增長約3萬多噸，回升趨勢已經(jīng)體現(xiàn)，但較前期庫存高點(diǎn)（約42萬噸）仍有一定距離。目前跌價(jià)造成下游觀望情緒急劇升溫，市場恐慌情緒蔓延，貿(mào)易商已經(jīng)出現(xiàn)拋售心理。最差的局面是接下來跌價(jià)伴隨庫存繼續(xù)回升，甚至大幅回升，那么不銹鋼價(jià)格可能會再創(chuàng)新低，從而引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈提前進(jìn)入鋼廠減停產(chǎn)階段。如果市場庫存并沒有隨跌價(jià)而回升，甚至在下游逢低補(bǔ)庫之下出現(xiàn)下降，跌價(jià)則可能在短期內(nèi)被止住。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段國內(nèi)不銹鋼市場仍處于供過于求階段，需求穩(wěn)中趨弱，而供給擴(kuò)增的效應(yīng)未減，不銹鋼庫存繼續(xù)回升的可能性更大，但幅度仍需進(jìn)一步觀察。
二、國內(nèi)鎳鐵庫存小幅回升，全球精煉鎳庫存仍在下降
據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，8月份國內(nèi)主要地區(qū)鎳鐵庫存回升至15.7萬噸，9月份庫存預(yù)計(jì)將回升至16萬~17萬噸水平，鎳鐵供需趨于過剩是庫存回升的主要原因。但與之相反，全球精煉鎳庫存仍在下降。我們認(rèn)為接下來精煉鎳顯性庫存的變動對行情影響很大，如果庫存出現(xiàn)大幅回升，尤其是出現(xiàn)2016年1月份左右的跳增情形，鎳價(jià)將受到“致命一擊”，當(dāng)時(shí)正值中國農(nóng)歷新年假期，外盤在庫存的影響下，先于內(nèi)盤開啟回調(diào)，今年國慶假期也是一個(gè)重要的觀察窗口期。
三、產(chǎn)業(yè)鏈渠道已由“蓄水”轉(zhuǎn)向“放水”
跌價(jià)行情之下，尤其是短期預(yù)期突變導(dǎo)致的跌價(jià)，容易造成渠道的拋壓。對于鎳產(chǎn)業(yè)鏈而言，上一輪上漲周期，鎳礦與不銹鋼環(huán)節(jié)的貿(mào)易商應(yīng)該說有一定的囤貨行為，價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，這部分渠道貨源集中流向市場的可能性增大，短期容易助推價(jià)格形成負(fù)反饋，目前這兩個(gè)環(huán)節(jié)的部分貿(mào)易商已開始出現(xiàn)甩貨，不過局面還暫時(shí)可控，從調(diào)研情況看，這部分貿(mào)易商主要的對標(biāo)對象為LME鎳價(jià)，接下來如果LME鎳價(jià)繼續(xù)向下破位下跌，拋壓局面恐進(jìn)一步升級，屆時(shí)可能形成更強(qiáng)烈的跌價(jià)負(fù)反饋。這一塊我們尚需觀察市場情緒的變化，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苕噧r(jià)變動的影響正在不斷增強(qiáng)。（作者：東證衍生品研究院 曹洋）
轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)
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