兩大船企借力資本市場加速混改

　　3月9日，國務(wù)院國資委主任肖亞慶在十二屆全國人大第五次會議記者會上透露，“今年在混合所有制改革上要進(jìn)一步推動。數(shù)量上要擴(kuò)大、層級上要提升、更要有深度的進(jìn)一步拓展。”

　　2017年政府工作報(bào)告提出，深化混合所有制改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也明確，混合所有制改革是國企改革的重要突破口。不少代表委員分析認(rèn)為，所謂“突破口”，可以理解為對整個(gè)國企改革具有突破性、帶動性作用的改革。

　　目前，中船集團(tuán)、中船重工兩大船舶央企集團(tuán)的混改形式，多為二級或三級子公司定向增發(fā)、增資擴(kuò)股及兼并重組，借助資本市場的力量推進(jìn)混改。

　　1、資本市場成為混改助推器

　　在大型郵輪、船舶動力等產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)方面，中船集團(tuán)正積極推動成員單位探索投資入股、聯(lián)合投資、并購重組、股權(quán)基金等形式，深度參與國際競爭和全球產(chǎn)業(yè)分工。

　　據(jù)中船集團(tuán)經(jīng)營管理部核實(shí)，截至2016年年底，中船集團(tuán)全級次企業(yè)中，混合所有制企業(yè)占比達(dá)49.3%；全集團(tuán)資產(chǎn)證券化率已達(dá)40%（按2016年年底資產(chǎn)總額計(jì)算），擁有中國船舶、中船防務(wù)和中船科技3家上市公司。

　　近年來，中船集團(tuán)堅(jiān)持軍民融合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展道路，持續(xù)推進(jìn)落實(shí)董事會職權(quán)、混合所有制改革等改革試點(diǎn)工作，通過資產(chǎn)上市、兼并重組、合資合作等多種方式，推動了一批具有核心競爭力的骨干企業(yè)逐步發(fā)展成為混合所有制企業(yè)。

　　主要包括廣船國際有限公司發(fā)行股份收購中船黃埔文沖船舶有限公司核心軍工資產(chǎn)、中船工業(yè)成套物流有限公司收購玖隆鋼鐵物流有限公司、聯(lián)合中國投資有限責(zé)任公司和嘉年華集團(tuán)合資設(shè)立豪華郵輪船東公司、中船鋼構(gòu)工程股份有限公司（現(xiàn)更名為中船科技股份有限公司）發(fā)行股份收購中船第九設(shè)計(jì)研究院工程有限公司及常熟梅李城鄉(xiāng)一體化建設(shè)有限公司股權(quán)等混改案例。

　　借助資本市場發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)不僅要推動國企上市，而且要借助資本市場的多層次屬性充分發(fā)掘國有資產(chǎn)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。推進(jìn)混改可以利用A股市場，還可以充分利用新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場，通過資產(chǎn)評估后的掛牌交易達(dá)成價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

　　據(jù)了解，中船集團(tuán)已將混改作為實(shí)現(xiàn)“十三五”戰(zhàn)略目標(biāo)的重要抓手之一。在該公司2017年度工作會議上，提出“激發(fā)活力動力，推動深化改革取得實(shí)質(zhì)性突破，積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革”。

　　目前，在大型郵輪、船舶動力等產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)方面，中船集團(tuán)正積極推動成員單位探索投資入股、聯(lián)合投資、并購重組、股權(quán)基金等形式，深度參與國際競爭和全球產(chǎn)業(yè)分工，提高資源全球化配置能力。

　　2、加快資產(chǎn)證券化步伐

　　盡快啟動新能源業(yè)務(wù)板塊重組上市進(jìn)程，還將加快業(yè)務(wù)整合，有計(jì)劃、分步驟將電子信息類研究院所和企業(yè)資產(chǎn)全部注入中電廣通上市平臺。

　　與中船集團(tuán)一樣，中船重工2017年度工作會議同樣釋放出大力推進(jìn)混改的積極信號。該公司明確提出“堅(jiān)持軍為核心、軍民融合、產(chǎn)融一體，讓海洋裝備馳騁深遠(yuǎn)海、讓海洋裝備技術(shù)跨進(jìn)陸空天、讓混合所有制改革隨資產(chǎn)證券化在股票市場充分實(shí)現(xiàn)”。

　　據(jù)了解，2016年，中船重工新增3家上市公司，完成一家上市公司的重組整合，并收購中電廣通53.47%的股權(quán)。目前，中船重工旗下已經(jīng)擁有中國重工、中國動力、華舟應(yīng)急、久之洋以及中電廣通5家上市公司。

　　同時(shí)，中船重工還提出研究推進(jìn)軍民融合和混改，加快軍工資產(chǎn)證券化步伐，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融一體發(fā)展。穩(wěn)步扎實(shí)推進(jìn)現(xiàn)有上市平臺資產(chǎn)充實(shí)優(yōu)化調(diào)整，梳理適宜中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的業(yè)務(wù)資產(chǎn)，明確下一步IPO或借殼上市項(xiàng)目并迅速實(shí)施。

　　根據(jù)中船重工官方微信公眾號發(fā)布的信息，該公司將盡快啟動新能源業(yè)務(wù)板塊重組上市進(jìn)程，還將加快業(yè)務(wù)整合，有計(jì)劃、分步驟將電子信息類研究院所和企業(yè)資產(chǎn)全部注入中電廣通上市平臺。據(jù)了解，目前，中國證監(jiān)會已通過中國重工的重大資產(chǎn)重組方案，中電廣通的重組方案也在審核之中。

　　業(yè)界人士指出，除了重大資產(chǎn)重組之外，船舶央企還可靈活運(yùn)用各種資本市場的創(chuàng)新工具，為混改找到最佳實(shí)現(xiàn)形式。例如，將國企轉(zhuǎn)讓股權(quán)所獲得的國有資本轉(zhuǎn)為母基金，并按一定比例與各種社會資本混合形成私募股權(quán)投資基金或產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金；社會資本通過PPP模式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及投資公共服務(wù)項(xiàng)目；利用收益權(quán)信托、收益權(quán)債券等創(chuàng)新形式實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)證券化。隨著資本市場的功能日趨豐富和多樣化，資本市場與混改的結(jié)合點(diǎn)也將越來越多，必將為混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供廣闊平臺。

　　3、機(jī)遇：混改+軍工

　　中金公司等投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中船集團(tuán)、中船重工大力推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組上市的路徑非常明確，必將帶動軍工股和船舶板塊的走勢，借助資本市場推動船舶軍工央企混改是今年國企改革的最大看點(diǎn)之一。

　　目前，我國軍工企業(yè)上市公司除總市值較小和資產(chǎn)證券化率較低外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、控股結(jié)構(gòu)和融資效率也和國外企業(yè)存在較大差異。據(jù)中信證券的數(shù)據(jù)，我國近80家軍工上市公司均由央企控股，其中，70%以上的公司以民品業(yè)務(wù)和民用資產(chǎn)為主。

　　相比之下，全球排名百強(qiáng)的前十大軍工企業(yè)的上市軍品業(yè)務(wù)比例均在50%以上，有的甚至達(dá)到90%以上，而且這些公司幾乎沒有政府背景，基本已成為由機(jī)構(gòu)投資者控股的上市公司。

　　從美國軍工企業(yè)的發(fā)展來看，早已形成了由主承包商、分系統(tǒng)承包商、零部件及原材料供應(yīng)商為層級的軍工市場結(jié)構(gòu)，加之完全市場化運(yùn)作和軍工企業(yè)的整體上市，美國軍工企業(yè)的凈利潤率可以控制在5%-10%。

　　但從我國來看，軍工企業(yè)集團(tuán)仍以軍兵種進(jìn)行劃分，零部件供應(yīng)更多還是采用內(nèi)部非市場化的方式，使得軍工企業(yè)盈利難度較大。

　　當(dāng)前，在部分領(lǐng)域，軍轉(zhuǎn)民、民參軍正成為一種趨勢，隨著軍工央企混改與軍品定價(jià)機(jī)制改革的推進(jìn)，我國十二大軍工企業(yè)集團(tuán)也將向不同層級的承包商角色轉(zhuǎn)變。依托資本市場的發(fā)展和完善，軍工央企混改將帶動軍工行業(yè)內(nèi)部競爭，從而推動軍工企業(yè)管理效益和市場化程度的提升，以及軍工企業(yè)盈利能力攀升。

　　短期來看，隨著軍工央企混改頂層設(shè)計(jì)的推進(jìn)，市場預(yù)期有望繼續(xù)升溫，必將提升相關(guān)公司的估值。如果改制過程順利，軍工科研院所資產(chǎn)加快注入上市公司，將顯著提升上市公司的收入規(guī)模和盈利水平，增厚公司業(yè)績，并帶來二級市場的投資機(jī)會。（中船協(xié)）

　　轉(zhuǎn)自：中國水運(yùn)報(bào)

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