中國(guó)版CDS和CLN交易規(guī)則正式發(fā)布

　　9月23日，中國(guó)版CDS信用違約互換和CLN信用聯(lián)結(jié)票據(jù)交易規(guī)則正式發(fā)布！

　　中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《信用聯(lián)結(jié)票據(jù)業(yè)務(wù)指引》、《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》、《信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證業(yè)務(wù)指引》、《信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約業(yè)務(wù)指引》、《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》的公告，自發(fā)布之日起實(shí)行。

　　根據(jù)文件，信用違約互換產(chǎn)品交易時(shí)確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件：成為信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)需凈資產(chǎn)不少于40億元人民幣；信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具為參考實(shí)體提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的債務(wù)范圍為債券、貸款或其他類似債務(wù)。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具分為合約類產(chǎn)品和憑證類產(chǎn)品。

　　CDS是交易雙方達(dá)成的，約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用，由信用保護(hù)賣方就約定的一個(gè)或多個(gè)參考實(shí)體向信用保護(hù)買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約，屬于合約類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。

　　CDS可在保留資產(chǎn)所有權(quán)的前提下向交易對(duì)手出售資產(chǎn)所包含的信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而平抑對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)，且有助于增加債市流動(dòng)性。

　　信用違約互換業(yè)務(wù)指引

　　第一條為豐富銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，根據(jù)《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》及中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)相關(guān)自律規(guī)則，制定本指引。

　　第二條信用違約互換指交易雙方達(dá)成的，約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用，由信用保護(hù)賣方就約定的一個(gè)或多個(gè)參考實(shí)體向信用保護(hù)買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約，屬于一種合約類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。

　　第三條信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)參與者簡(jiǎn)稱參與者開(kāi)展信用違約互換交易時(shí)應(yīng)確定參考實(shí)體包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、主權(quán)國(guó)家或國(guó)際多邊機(jī)構(gòu)，并應(yīng)根據(jù)債務(wù)種類和債務(wù)特征等債務(wù)確定方法確定受保護(hù)的債務(wù)范圍。在現(xiàn)階段，非金融企業(yè)參考實(shí)體的債務(wù)種類限定于在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，交易商協(xié)會(huì)金融衍生品專業(yè)委員會(huì)將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展需要逐步擴(kuò)大債務(wù)種類的范圍。

　　第四條信用違約互換產(chǎn)品交易時(shí)確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)。根據(jù)參考實(shí)體實(shí)際信用情況的不同，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件。

　　第五條本指引由交易商協(xié)會(huì)秘書處負(fù)責(zé)解釋。

　　第六條本指引自發(fā)布之日起實(shí)行。

　　信用聯(lián)結(jié)票據(jù)業(yè)務(wù)指引

　　第一條為豐富銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，根據(jù)《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》及中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)相關(guān)自律規(guī)則，制定本指引。

　　第二條信用聯(lián)結(jié)票據(jù)指由創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)向投資人創(chuàng)設(shè)，投資人的投資回報(bào)與參考實(shí)體信用狀況掛鉤的附有現(xiàn)金擔(dān)保的信用衍生產(chǎn)品，屬于一種憑證類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。

　　第三條信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)參與者均可作為投資人認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓信用聯(lián)結(jié)票據(jù)。

　　第四條信用聯(lián)結(jié)票據(jù)實(shí)行創(chuàng)設(shè)備案制度。

　　第五條參與者中，具備以下條件的可成為信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)稱票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)：

　　一凈資產(chǎn)不少于40億元人民幣；

　　二具有從事信用聯(lián)結(jié)票據(jù)業(yè)務(wù)的專業(yè)人員，并配備必要的業(yè)務(wù)系統(tǒng)和信息系統(tǒng)；

　　三建立完備的信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)設(shè)內(nèi)部操作規(guī)程和業(yè)務(wù)管理制度；

　　四具有較強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理和評(píng)估能力，有豐富的信用風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并配備5名以上含5名的風(fēng)險(xiǎn)管理人員。

　　具備上述條件的參與者經(jīng)交易商協(xié)會(huì)金融衍生品專業(yè)委員會(huì)簡(jiǎn)稱專業(yè)委員會(huì)認(rèn)可備案，可成為票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)。專業(yè)委員會(huì)將根據(jù)市場(chǎng)需要建立票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化評(píng)價(jià)機(jī)制。

　　第六條票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)可直接或通過(guò)特定目的實(shí)體創(chuàng)設(shè)信用聯(lián)結(jié)票據(jù)。

　　第七條票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)信用聯(lián)結(jié)票據(jù)應(yīng)向交易商協(xié)會(huì)秘書處提交以下創(chuàng)設(shè)備案文件：

　　一信用聯(lián)結(jié)票據(jù)說(shuō)明書，內(nèi)容包括但不限于票面利率、票據(jù)總額、參考實(shí)體、保障期限、信用事件、結(jié)算方式、認(rèn)購(gòu)資金投資范圍等。在現(xiàn)階段，非金融企業(yè)參考實(shí)體的債務(wù)種類限定于在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，專業(yè)委員會(huì)將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展需要逐步擴(kuò)大債務(wù)種類的范圍；

　　二創(chuàng)設(shè)信用聯(lián)結(jié)票據(jù)的擬披露文件，包括創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告等；

　　三信用聯(lián)結(jié)票據(jù)的投資風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書；

　　四交易商協(xié)會(huì)要求提供的其他材料。

　　第八條本指引由交易商協(xié)會(huì)秘書處負(fù)責(zé)解釋。

　　第九條本指引自發(fā)布之日起實(shí)行。

　　民生證券：中國(guó)發(fā)展CDS時(shí)不我待

　　民生證券管清友、李奇霖等分析師認(rèn)為，目前債市信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，“打破剛兌”正在加速推進(jìn)，市場(chǎng)非常需要風(fēng)險(xiǎn)分散工具，只要工具缺陷不再，CDS將會(huì)迎來(lái)快速發(fā)展。

　　以下是民生證券報(bào)告分析要點(diǎn)：

　　債市剛兌打破，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)獨(dú)立化箭在弦上。隨著中國(guó)債市剛性兌付的逐步打破，信用債風(fēng)險(xiǎn)將面臨市場(chǎng)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)疑較政府隱形背書時(shí)代有相當(dāng)幅度上升，為了債市健康流動(dòng)，自然需要將這部分風(fēng)險(xiǎn)更好的定價(jià)流轉(zhuǎn)甚至是相對(duì)獨(dú)立化。CDS正是滿足了以上需求。從意義上看，信用違約互換實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)的分離和交易，可以有效對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)，并可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)行套利和投機(jī)。

　　目前行業(yè)信用利差已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)分化，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制趨于形成；以鋼鐵、煤炭、水泥等典型行業(yè)為例，2015年11月以來(lái)信用利差迅速走擴(kuò)，當(dāng)前煤炭、鋼鐵債與同等級(jí)同期限債券的信用利差約為200BP 和170BP，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋程度增強(qiáng)。

　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)不確定性強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，需要衍生工具分散和緩釋風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，因而更加需要衍生交易工具來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)金融深化的過(guò)程中，曾有過(guò)四次不成功的衍生產(chǎn)品交易試點(diǎn)，但我們不能就此因噎廢食。發(fā)展金融衍生市場(chǎng)需要完善的原生資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)在規(guī)模上要有較大容量；市場(chǎng)價(jià)格要有適度波動(dòng)性，足以產(chǎn)生套期保值及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求。

　　配合債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化，化解銀行不良資產(chǎn)。解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是對(duì)已經(jīng)沉淀的不良資產(chǎn)要進(jìn)行處置；二是要防范新的不良資產(chǎn)的形成。這兩方面的內(nèi)容實(shí)質(zhì)上也都可以歸結(jié)為信用缺失問(wèn)題，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品將有助于這兩方面問(wèn)題的解決。

　　處置沉淀的不良資產(chǎn)需要資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等方法，信用衍生產(chǎn)品能增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速資產(chǎn)證券化進(jìn)程，進(jìn)而有助于不良資產(chǎn)的處置。新的不良資產(chǎn)的形成主要還是信用風(fēng)險(xiǎn)造成的，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)將為商業(yè)銀行提供更多的信用信息，并提供了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的手段，可減少不良資產(chǎn)的形成。

　　緩解銀行“惜貸情緒”，盤活銀行資產(chǎn)。商業(yè)銀行“惜貸”嚴(yán)重阻礙了資金的合理流動(dòng)，降低了資金的使用效率，進(jìn)而減緩了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于“惜貸”的根源是信用缺失，解決這個(gè)問(wèn)題也應(yīng)該從信用入手。通過(guò)設(shè)計(jì)實(shí)用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，并以合理的價(jià)格轉(zhuǎn)移出去，“惜貸”問(wèn)題將得到極大的緩解。信用衍生產(chǎn)品能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的關(guān)鍵在于找到合適的購(gòu)買者，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，比商業(yè)銀行更為了解借款者信息的機(jī)構(gòu)，如果信用衍生產(chǎn)品價(jià)格合理，它們是愿意購(gòu)買的。

　　此外，在當(dāng)下信用違約爆發(fā)在即的背景下，民生證券還認(rèn)為，國(guó)際CDS規(guī)模會(huì)從近10年的最低水平上觸底反彈。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

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