券商資管“資金池”業(yè)務(wù)監(jiān)管影響或被市場高估

　　近段時間，券商資管“資金池”業(yè)務(wù)動向受到廣泛關(guān)注。對此，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸上周五指出：“近日，有關(guān)證監(jiān)局督導(dǎo)部分證券公司對照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監(jiān)管工作的延續(xù)，并非新增要求。”

　　盡管如此，市場對于針對券商資管監(jiān)管工作的影響存在高估，這在一定程度上是由于部分市場人士對一些概念認(rèn)知存在誤解導(dǎo)致的。實際上，針對“資金池”業(yè)務(wù)的整頓工作自去年7月起就已展開，絕大部分被認(rèn)定不合規(guī)的券商資管已陸續(xù)平穩(wěn)退出。

　　據(jù)了解，監(jiān)管層高度關(guān)注券商資管可能出現(xiàn)的混同投資、“拆東墻補西墻”等現(xiàn)象，避免因個別資管產(chǎn)品引發(fā)風(fēng)險傳導(dǎo)。同時，券商與銀行間的“報價式”產(chǎn)品被常態(tài)化地要求加強風(fēng)控及風(fēng)險自查。而各類券商資管大集合產(chǎn)品運作發(fā)行工作目前正常開展。

　　什么是“資金池”

　　去年7月頒布的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》(下稱《暫行規(guī)定》)，第九條列舉了幾種可以被認(rèn)定具有“資金池”性質(zhì)的情形，包括：資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)、運作過程中未有合理估值的約定且未適當(dāng)披露、未獨立核算、脫離對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的實際收益率進(jìn)行分離定價、僅以后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益等。

　　值得注意的是，對于“募短投長”，《暫行規(guī)定》要求，出現(xiàn)資管計劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計劃不得通過開放參與、退出或滾動發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險揭示且機構(gòu)投資者書面同意的除外。

　　多位券商資管業(yè)人士告訴上海證券報記者，在實際操作中，券商資管中主要針對銀行等機構(gòu)客戶發(fā)售的“報價式”產(chǎn)品與“資金池”情形最為接近，也是監(jiān)管關(guān)注的重點方向。此類產(chǎn)品主要投資于固定收益類資產(chǎn)，根據(jù)銀行客戶的要求，券商有時對產(chǎn)品收益率做出了或明或暗的約定，而不是根據(jù)實際投資資產(chǎn)的凈值浮動，因此被稱為“報價式”。

　　“事實上，報價式產(chǎn)品在合同設(shè)置上都留有余地，一般以預(yù)期收益率取代約定收益率，設(shè)置風(fēng)險保證金用以在不同市況下進(jìn)行業(yè)績平準(zhǔn)。例如，當(dāng)實際凈值高于預(yù)期收益率時計提差額作為風(fēng)險保證金，反之則以風(fēng)險保證金回補，從而在無保本約定的前提下達(dá)到接近保本的效果。”一位資深券商資管人士告訴記者。“同時，合同一般會約定風(fēng)險保證金補完為止，以此避免風(fēng)險敞口無限擴大。”

　　避免風(fēng)險傳導(dǎo)是監(jiān)管重心

　　不難發(fā)現(xiàn)，“報價式”產(chǎn)品的出現(xiàn)，會使券商資管在爭奪市場份額時傾向于報出高價，拿到資金后在固定收益市場中采取更加激進(jìn)的投資策略來滿足收益率要求。如果風(fēng)控失靈，這樣的行為可能會給券商及銀行客戶造成超出預(yù)期的風(fēng)險敞口。正因如此，監(jiān)管層才會反復(fù)向券商機構(gòu)提示風(fēng)險，要求自查。

　　據(jù)了解，在去年7月《暫行規(guī)定》發(fā)布后，監(jiān)管部門就對存在“資金池”性質(zhì)的券商資管計劃展開監(jiān)管工作。在此期間，絕大多數(shù)被認(rèn)定不合規(guī)的券商資管已陸續(xù)平穩(wěn)退出。

　　據(jù)接近監(jiān)管層人士介紹，在實際操作中，監(jiān)管部門高度關(guān)注不同資管計劃之間是否存在混同投資的現(xiàn)象，極力避免個別風(fēng)險敞口暴露時出現(xiàn)風(fēng)險傳導(dǎo)的現(xiàn)象。

　　“個別產(chǎn)品出現(xiàn)達(dá)不到預(yù)期收益，甚至虧損的情況，無論對券商資管還是對銀行客戶都不是什么可怕的事。但如果有券商資管拿B計劃來填A(yù)計劃的窟窿，就可能導(dǎo)致雪球越滾越大，甚至擴散成系統(tǒng)性風(fēng)險。這是監(jiān)管層關(guān)注的重點。”一位券商資管人士這樣解釋。

　　“資金池”與“大集合”不能畫等號

　　記者注意到，近年來，為吸引個人客戶，一些券商資管對現(xiàn)存投資門檻較低的大集合進(jìn)行合同修改，設(shè)計出一批針對中小投資者，具有預(yù)期收益率條款、滾動發(fā)行的短期理財產(chǎn)品。其中規(guī)模較大者已有千億元。由于這些產(chǎn)品的存在，一些市場人士將針對資金池的常態(tài)化監(jiān)管與大集合混同起來。

　　根據(jù)有關(guān)規(guī)定，大集合產(chǎn)品投資人數(shù)不受200人上限限制，且投資門檻較低，參照公募基金標(biāo)準(zhǔn)接受監(jiān)管。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)存大集合產(chǎn)品600余只。這些產(chǎn)品投資范圍涵蓋二級市場、定增、固定收益等各種類型。資產(chǎn)凈值合計近萬億元。其中，在大集合基礎(chǔ)上改造形成的個人投資者現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模較大，也頗受個人投資者歡迎。同時，一線券商資管旗下一些歷史較久的股票投資型大集合歷史業(yè)績出色，已形成品牌效應(yīng)。

　　據(jù)了解，目前包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在內(nèi)的各類大集合產(chǎn)品的運作發(fā)行工作正常開展，某大型券商現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新一期份額5月10日正常發(fā)售。

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