受金融去杠桿等因素影響，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)、強(qiáng)周期行業(yè)以及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較弱的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，2018年開局債券違約進(jìn)入高發(fā)期。一周時(shí)間里，春和集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“春和集團(tuán)”）、丹東港集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“丹東港集團(tuán)”）以及四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“川煤集團(tuán)”）接連曝出債券違約風(fēng)波。隨著債券剛性兌付信仰破滅，債券投資者在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的博弈也越發(fā)富有挑戰(zhàn)性。
債市違約再添三起
近期債務(wù)違約現(xiàn)象集中爆發(fā)。1月15日，春和集團(tuán)與其承銷商國(guó)開證券就“15春和CP001”違約兌付一事對(duì)簿公堂拉開2018年債市違約大幕。據(jù)悉，“15春和CP001”債券違約發(fā)生于2016年5月。彼時(shí)，因行業(yè)整體下滑、海外投資虧損、銀行收貸等原因，春和集團(tuán)面臨現(xiàn)金流枯竭，甚至即將有斷裂的危險(xiǎn)。春和集團(tuán)公告表示，發(fā)行人已無法按期兌付到期的短融本息，其下屬浙江船廠已進(jìn)入破產(chǎn)重整且外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已將春和集團(tuán)列為重大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。
丹東港集團(tuán)債券違約再度將債市違約風(fēng)波推向高潮。應(yīng)于今年1月13日付息和兌付本金的2015年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具“15丹東港PPN001”因未能籌集足額償付資金，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。除此之外，丹東港集團(tuán)還有3只債券將在一季度陸續(xù)到期，累計(jì)到期量為19億元。
債市違約風(fēng)波正逐漸蔓延至國(guó)有企業(yè)，1月18日，川煤集團(tuán)公告稱，受煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩、煤價(jià)下跌、新發(fā)行債券困難等多方面因素影響，川煤集團(tuán)資金鏈緊張，該公司2015年度第一期非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具“15川煤炭PPN001”未能按期足額償付，僅能支付利息。
開年債市違約的“爛攤子”早在市場(chǎng)預(yù)期中，蘇寧金融研究院高級(jí)研究員趙卿向北京商報(bào)記者表示，從今年違約的債券看，多是此前已經(jīng)發(fā)生多次違約的債券，若前面已經(jīng)出現(xiàn)過違約，又沒有得到解決的話，后面到期債券繼續(xù)違約將是大概率事件，違約主要是企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)存在問題，盈利和流動(dòng)性均不足。
打破剛兌神話
債券市場(chǎng)發(fā)展的萌芽時(shí)期，誰承銷誰負(fù)責(zé)的游戲規(guī)則成為國(guó)內(nèi)債市的護(hù)身符，2014年3月，首只公募債券“11超日債”違約，打破了國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期剛性兌付的神話，此后債市違約兌付漸成常態(tài)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，違約事件并非洪水猛獸，其帶來的優(yōu)勝劣汰效應(yīng)將推動(dòng)市場(chǎng)走上良性循環(huán)的軌道。對(duì)于中國(guó)債市當(dāng)前的情況來說，讓違約順應(yīng)市場(chǎng)力量自然發(fā)生是正確的方向。
談及債券違約帶來的益處，公募基金從業(yè)人員蔣光祥認(rèn)為，一方面是對(duì)于當(dāng)前內(nèi)外部信用評(píng)級(jí)工作的促進(jìn)。過往國(guó)內(nèi)企業(yè)違約樣本太少，除垃圾債外，不同評(píng)級(jí)之間差異并不大。外部評(píng)級(jí)體系實(shí)際上并沒有獲得應(yīng)有的尊重，內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估形同虛設(shè)，或者干脆“裸奔”，看名字下單。實(shí)質(zhì)性違約的出現(xiàn)已經(jīng)使得這一局面發(fā)生質(zhì)變。二是在操作層面，債券違約改變了投資者對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)巨大的“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”單一套利模式的依賴。過往那種對(duì)低評(píng)級(jí)、長(zhǎng)久期債券風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的缺乏，在前所未有的“雷”聲陣陣中，已經(jīng)撞了南墻。
2018年挑戰(zhàn)仍存
監(jiān)管打破剛兌的大背景下，承銷商兜底現(xiàn)象難以為繼，債市違約漸成常態(tài)，違約發(fā)行主體也越發(fā)多樣化，然而逐漸趨于平緩的違約債券數(shù)量曲線卻在今年初出現(xiàn)上揚(yáng)，那么這是否意味著債市違約高發(fā)期卷土重來？
趙卿認(rèn)為，從債券償付金額看，2015-2017年是信用債集中償付期，2018年到期償付規(guī)模沒有之前高。但是2018年金融去杠桿環(huán)境下，債市流動(dòng)性比較緊，這也就意味著很多企業(yè)流動(dòng)性可能續(xù)不上，融資也更艱難，不排除后續(xù)有更多的信用債違約兌付事件出現(xiàn)。
“2018年受到嚴(yán)監(jiān)管、融資成本上升、債務(wù)到期量大、去杠桿背景下僵尸企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)增大等因素影響，2018年信用風(fēng)險(xiǎn)將有進(jìn)一步增大趨勢(shì)，這對(duì)于金融機(jī)構(gòu)將是不小的挑戰(zhàn)，有可能信貸資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。”華融信托研究員袁吉偉坦言。（記者 王晗）
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