貴金屬價格短線反彈 但年內(nèi)維持弱勢

　　金銀比率（黃金與白銀的比值）在很大程度上可以作為全球宏觀經(jīng)濟(jì)健康狀況的晴雨表，因為金銀比的意義在于它能反應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期，通常情況下，當(dāng)金銀比縮小的時候，這時經(jīng)濟(jì)往往處于上升周期，而當(dāng)金銀比放大的時候，這時候經(jīng)濟(jì)往往開始萎縮。

　　金銀比與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性強(qiáng)

　　雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率價格齊漲共跌，然而兩者因為基礎(chǔ)屬性存在區(qū)別，所以兩者的走勢亦存在較大的區(qū)別。黃金具有較強(qiáng)的抗通脹屬性，但是債券數(shù)據(jù)和貨幣屬性所帶來的避險屬性影響會更大，所以黃金的主要需求在于珠寶首飾或者投資需求，往往在市場走向不明時期充當(dāng)通脹對沖和避險資產(chǎn)。而白銀則是在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，工業(yè)最終用途消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右，白銀價格對經(jīng)濟(jì)周期比較敏感。在經(jīng)濟(jì)或地緣政治不確定性風(fēng)險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比率擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比率縮窄。

　　從近兩年的金銀比數(shù)據(jù)來看，2020年上半年，新冠肺炎疫情全球蔓延，金銀比亦是從85點左右持續(xù)拉升至最高的123點的歷史最高水平，充分說明了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和風(fēng)險的存在。隨后，隨著全球政府和央行的救市和經(jīng)濟(jì)刺激計劃的實施，經(jīng)濟(jì)開始從深度衰退逐步復(fù)蘇，金銀比亦開始走低，2021年2月初降至疫情以來的最低點62點，跌幅接近50%。2021年一季度末以及二季度以來，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強(qiáng)，而全球經(jīng)濟(jì)增速亦出現(xiàn)放緩的趨勢，金銀比價格亦低位開始反彈，最高時突破80點關(guān)口，整體依然維持上漲的趨勢。本輪的上漲并非因為黃金白銀價格的上漲，主要在于黃金白銀的下跌過程中，黃金的跌幅小于白銀從而出現(xiàn)金銀比震蕩走強(qiáng)的趨勢。近兩年金銀比的走勢與經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)。

　　從近20年的歷史數(shù)據(jù)來看，國際金銀比（倫敦黃金現(xiàn)貨/倫敦白銀現(xiàn)貨）的波動區(qū)間大概是33-92點，2019年的波動區(qū)間在80-92點，2020年受新冠肺炎疫情的影響，使得金銀比的波動區(qū)間擴(kuò)大為33-123點，實際從近年的幾個統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，筆者發(fā)現(xiàn)，金銀比的關(guān)鍵點位是82和67兩個點位。而2020年上半年金銀比的表現(xiàn)可以理解為極端情況下的表現(xiàn)，難以常態(tài)化。

　　金銀比反應(yīng)的是同屬于貴金屬的黃金白銀的比價關(guān)系，它們的成交量最大，市場接受范圍相對最廣，中國白銀的應(yīng)用偏長，所以國內(nèi)的金銀比比國外的要低一些。整體來看，黃金反應(yīng)的是避險和不確定性，尤其是在經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條之間表現(xiàn)最好，白銀反應(yīng)的是投機(jī)和延續(xù)性的反身性原則，即主要利用的是市場的追漲慣性，在經(jīng)濟(jì)蕭條和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間表現(xiàn)最好。所以金銀比實際上來看，也可以視作經(jīng)濟(jì)究竟在哪個周期的度量衡。

　　當(dāng)下金銀仍處于高位，實際上反應(yīng)的是，市場還處于避險階段，在后續(xù)的整個市場中，黃金白銀的比價修復(fù)仍然值得期待。

　　現(xiàn)有市場分析中，黃金的啟動、干擾因素相對都是比較可知的，關(guān)鍵問題在于白銀啟動時點，所以金銀比對我們?nèi)雸鲎龆嗷蛘咦隹盏年P(guān)鍵在于，黃金和白銀行情至少其中一個已經(jīng)走出一段時間的超漲/超跌行情，一般超漲行情中，白銀后漲漲得快，超跌行情中，白銀先跌跌得快，投機(jī)屬性相對明顯。

　　對于金銀比，在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟(jì)走弱的大背景下，筆者認(rèn)為，貴金屬整體依然會偏弱，而經(jīng)濟(jì)走弱通過商品屬性對白銀會再度形成拖累，金銀比整體仍有上漲的空間，整體維持震蕩偏強(qiáng)的趨勢，不排除漲至88點上方可能。

　　美債美指回落　貴金屬短期如期反彈

　　近期，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)疲弱，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期沒有新的導(dǎo)向，反而出現(xiàn)預(yù)期有所減弱的跡象，利多影響減弱；美債收益率回落至1.6下方，至1.58附近；美元指數(shù)DXY跌至三周低點，日內(nèi)跌0.3%至93.63附近。美債美指回落利多貴金屬，貴金屬日內(nèi)出現(xiàn)反彈的明顯跡象，黃金上漲0.8%，接近1780美元/盎司，白銀上漲1.85%，至23.6美元/盎司附近，突破60日均線。白銀價格漲幅較大，一方面是黃金走強(qiáng)的影響，另一方面則是有色金屬板塊走強(qiáng)所帶來的商品屬性方面的影響，白銀反彈的幅度要大于黃金。在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向沒有進(jìn)一步的導(dǎo)向出現(xiàn)前，貴金屬整體維持震蕩走強(qiáng)的趨勢。今年年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期依舊，年內(nèi)貴金屬價格整體弱勢觀點不變。　(方正中期期貨研究院)

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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