氧化鋁基本面邊際走弱 價格不具備大跌條件

　　7月下旬，有色金屬板塊進一步回調(diào)，氧化鋁價格卻依舊堅守在3500元／噸之上，這種價格堅挺主要得益于氧化鋁本身基本面依然保持強勢（供應(yīng)相對緊張、下游需求穩(wěn)健）。但是隨著國內(nèi)鋁土礦生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，基本面會邊際減弱。

　　市場近期關(guān)注熱點

　　目前，市場參與者關(guān)注的核心問題，一是去年年底以來持續(xù)被討論的礦端供應(yīng)問題什么時候有效解決；二是在鋁價大幅下調(diào)的背景下，氧化鋁價格會不會選擇跟隨大跌。

　　今年春節(jié)以來，國內(nèi)鋁土礦的開采量并沒有出現(xiàn)預(yù)期的大幅增長（僅僅出現(xiàn)了小規(guī)模、緩慢的恢復(fù)），產(chǎn)量未見顯著提升，而國外礦端突發(fā)事件影響已經(jīng)完全退去，進口外礦的數(shù)量大幅增加，我國鋁土礦進口依存度一度攀升至75%的高位，國內(nèi)鋁土礦總供給（涵蓋國內(nèi)產(chǎn)量和海外進口量）自今年春節(jié)后持續(xù)提升了2個月，并于4月份達到年內(nèi)最高值，同時是近5年國內(nèi)鋁土礦總供給量同期最高位。這一變化有效促進了氧化鋁產(chǎn)量的穩(wěn)步增長。

　　國外礦端方面，隨著5月份幾內(nèi)亞進入雨季，幾內(nèi)亞的礦產(chǎn)開采與運輸遭到嚴重阻礙。5月份，我國從幾內(nèi)亞僅進口鋁土礦941.7萬噸，環(huán)比下降10.25%，同比下降3.64%；6月份，我國從幾內(nèi)亞進口了950.5萬噸，環(huán)比增長不到1%，在幾內(nèi)亞礦石供應(yīng)緊縮之下，我國鋁土礦進口量突然減少，國內(nèi)鋁土礦總供應(yīng)量下降?？紤]到幾內(nèi)亞的雨季將延續(xù)至10月份，預(yù)計第三季度國內(nèi)在進口礦石供應(yīng)方面將面臨季節(jié)性的短缺。

　　國內(nèi)礦端方面，國產(chǎn)礦石依然存在諸多挑戰(zhàn)：現(xiàn)有礦床的礦石（舊礦）品位不高，不能滿足工業(yè)需求，而新礦床（新礦）的審批流程嚴格且繁瑣，限制了新礦床快速投入生產(chǎn)的能力。目前，山西和河南兩省的礦山復(fù)產(chǎn)工作進展仍然緩慢，河南的礦產(chǎn)量僅恢復(fù)至2022年同期水平，為近5年以來的最低點；山西礦產(chǎn)量雖有所回升，但仍然處于近年最低水平。從利潤角度來看，目前，企業(yè)生產(chǎn)1噸氧化鋁的利潤大約為1000元，這能夠滿足利用外礦資源的企業(yè)正常啟動生產(chǎn)線，而無法使用外礦的企業(yè)也在積極尋求辦法，盡可能摻配使用外礦資源。然而，國內(nèi)礦石與進口礦石在鋁硅比上的差異，導(dǎo)致了生產(chǎn)工藝的不同，外礦資源并不能完全替代內(nèi)礦，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)的產(chǎn)能仍然受限，市場上的現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)緊張。

　　今年上半年，氧化鋁價格一度攀升至4266元／噸的高點，這一現(xiàn)象是多重因素共同作用的結(jié)果，包括市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期、房地產(chǎn)市場的利好政策、國內(nèi)外礦石供應(yīng)緊缺以及下游需求顯著增加等。這些因素不僅從宏觀經(jīng)濟層面提供了支持，而且從基本面角度增強了市場的看漲情緒。此外，氧化鋁現(xiàn)貨市場的緊張狀況以及電解鋁企業(yè)強勁的盈利能力（上半年鋁價超過20000元／噸，噸鋁盈利空間達到3500元），也使得電解鋁企業(yè)愿意在氧化鋁價格上做出讓步，形成了產(chǎn)業(yè)鏈的良性互動。進入6月份，氧化鋁市場出現(xiàn)了明顯的高位回調(diào)，價格從之前的高點開始回落。6月份，云南省進入豐水期，為當?shù)氐碾娊怃X廠提供了復(fù)產(chǎn)的有利條件。隨著云南電解鋁廠滿產(chǎn)，氧化鋁下游需求達到年內(nèi)最大值，已無進一步增長預(yù)期。

　　目前，國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)短缺尚未得到根本緩解、國外鋁土礦資源的補充也在季節(jié)性減少。與此同時，氧化鋁的下游需求已經(jīng)攀升至今年的最高點，并有望將這一勢頭保持到10月底。在此背景下，氧化鋁的基本面依舊堅挺，足以支撐其價格不出現(xiàn)大跌。另外，考慮到電解鋁生產(chǎn)企業(yè)重啟電解槽涉及高昂的成本，這些企業(yè)不會輕易選擇停產(chǎn)。目前，電解鋁的生產(chǎn)成本維持在較低水平，大約為17900元／噸，盡管現(xiàn)在盤面價格已經(jīng)跌到19000元／噸附近，鋁廠的盈利空間依然超過1000元／噸，短期內(nèi)，電解鋁企業(yè)沒有動機去大幅壓低氧化鋁的采購價格。相比之下，同樣為1000元／噸的生產(chǎn)利潤，氧化鋁的利潤率明顯偏高。綜上所述，氧化鋁價格并不具備大跌條件，價格會有向下調(diào)整的動作，但有基本面支撐，下調(diào)力度不會太大，氧化鋁價格跟跌的可能性在當前階段并不是市場需要過分擔憂的問題。

　　未來策略及展望

　　從短期來看，在10月份之前，雖然國外礦端供應(yīng)受到的限制沒有解除，需求依然保持在年內(nèi)最高水平，氧化鋁基本面預(yù)計仍將保持強勢，但是隨著國內(nèi)礦石生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，基本面強勢邊際會逐漸減弱。這意味著盤面支撐也在逐漸走弱，從而出現(xiàn)價格小幅下跌的情況?？紤]到目前的市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的Back wardation（遠期貼水），從基本面角度看，短期內(nèi)，氧化鋁價格大幅下跌的可能性不大。

　　從長期來看（10月份之后），預(yù)計市場基本面將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，供應(yīng)增加而需求減少，主要原因是幾內(nèi)亞雨季結(jié)束后，鋁土礦的供應(yīng)將再度增加，而國內(nèi)西南地區(qū)將隨之進入枯水期，下游鋁廠將會減產(chǎn)。屆時，氧化鋁價格方向的判斷將取決于當時價格的絕對水平。如果美聯(lián)儲在10月份前進行降息，并且基本面呈現(xiàn)利空預(yù)期，預(yù)計氧化鋁價格將在三季度進行較大幅度的回調(diào)，至3000元／噸附近；相反，如果美聯(lián)儲未降息，市場價格可能尚未調(diào)整到位，新資金沒有太多機會進入市場，氧化鋁價格也不宜看多。

　　需要注意的是，至少在10月份之前，鋁土礦礦端供應(yīng)問題將是市場交易的核心邏輯。如果在這段時間內(nèi)發(fā)生重大事件，如國內(nèi)礦石生產(chǎn)大規(guī)模減停產(chǎn)、外礦供應(yīng)受到顯著干擾等，市場可能短暫地轉(zhuǎn)向做多，這將扭轉(zhuǎn)10月份之前的看空邏輯。（作者：陳怡）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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