超預期表態(tài)提振信心 內外資機構看好A股

　　日前召開的中央政治局會議指出，要“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”，并提出要“穩(wěn)住樓市股市”。

　　業(yè)內機構和人士普遍認為，本次會議的表態(tài)積極程度超出預期，伴隨著基本面向好預期的進一步強化，資本市場更多穩(wěn)定政策有望出臺，整體來看，A股市場仍然具有較高的投資性價比。

　　貨幣政策轉向強化基本面向好預期

　　記者注意到，本次政治局會議“適度寬松”的貨幣政策的表述，引發(fā)了市場的高度關注。業(yè)內機構普遍認為，時隔十多年，貨幣政策取向再次改為“適度寬松”體現了支持性貨幣政策立場，傳遞出積極信號，將有力提振各方信心，助力中國經濟回升向好。

　　申萬宏源證券首席經濟學家趙偉指出，“適度寬松”的定調下，貨幣政策或更注重內部平衡，降準降息可期。近年來，我國貨幣政策較為克制，或源于其面對較多掣肘，如內外部平衡問題、內需穩(wěn)定性和商業(yè)銀行風險平衡問題等?？紤]到本次政治局會議表述對內需的重視程度，貨幣政策也有望進一步向內需傾斜。一方面，貨幣政策或通過更大力度的降息緩解私人部門的負債成本；另一方面，貨幣政策或更大力度配合財政政策，進一步通過降準、國債購買等方式提供流動性對沖政府債融資放量。

　　粵開證券首席經濟學家羅志恒則表示，2011年以來，財政貨幣政策的基調一直是“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，可能再加上“加力提效”“靈活適度”等表述，本次會議進行了重大調整，改為“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并在“逆周期調節(jié)”前面加上“超常規(guī)”的定語，充分體現了中央對于推動經濟持續(xù)回升向好、提振市場信心和預期的決心。貨幣政策的提法從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”，意在更清晰地傳遞出積極有為的政策傾向，更好地穩(wěn)定市場主體預期。

　　交銀國際提出，此次政治局會議最大的關注點便是貨幣政策的邊際變化。貨幣政策基調的調整有助于增強其在復雜環(huán)境下的靈活性，并傳遞出積極的貨幣政策信號改善市場預期。2025年貨幣政策在價量上都有較大的想象空間。天風證券則表示，明年物價下行壓力將逐漸緩解，往后看會逐漸看到基本面改善的信號。房地產市場的逐步觸底和價格下行壓力的緩和將促進企業(yè)盈利的恢復，上市公司的ROE（凈資產收益率）可能已經開始改善。隨著內生性改善的出現，基本面的改善也將反映在依賴于基本面定價的資產上。

　　中金公司認為，會議十余年來首提“適度寬松”的貨幣政策，超出了市場預期。延續(xù)9月政治局會議的基調，本次會議在政策目標、政策基調、政策手段等各方面進一步給市場注入信心。2025年，面對偏弱內需與不確定性較強的國際形勢，穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)加碼。中信建投證券表示，時隔14年再提貨幣政策“適度寬松”，貨幣政策將迎來重大轉向。預計2025年政策在利率和匯率的平衡中更多向利率傾斜，加大降息降準實施力度。除大力度降準、降息外，也有望推出更豐富的創(chuàng)新工具箱，以應對長期利率下行、貨幣政策邊際效應下降的問題，并進一步將資本市場穩(wěn)定納入政策框架。

　　資本市場更多穩(wěn)定政策有望出臺

　　本次政治局會議提出“穩(wěn)住樓市股市”，則給了資本市場更多的期待。趙偉表示，政治局會議罕見強調“穩(wěn)住樓市股市”，突出顯示當前政策更重視資產端表現對實體經濟的影響。9月政治局會議提出“要促進房地產市場止跌回穩(wěn)”“要努力提振資本市場”后，房地產市場出現回暖跡象，資產市場活躍度明顯提振，社會預期有所好轉。本次政治局會議進一步強化對樓市和股市表述，希望延續(xù)推動私人部門資產端持續(xù)改善，進一步牽引實體經濟企穩(wěn)回升。另外，本次政治局會議強調要“穩(wěn)定預期、激發(fā)活力”，政策對樓市股市的關注度明顯提升。

　　“政治局會議提出要穩(wěn)住樓市股市，意味著未來將在推動樓市止跌回穩(wěn)及提振股市走勢方面出臺更多利好政策，這將極大地提升投資者信心。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍對記者表示，股市不僅是經濟的晴雨表，其表現反過來也會影響消費和居民信心，因此提振股市表現對于拉動消費、擴大國內需求至關重要。

　　中信建投研究認為，“穩(wěn)住樓市股市”這一表述在此前政治局會議中較為少見，表明中央將穩(wěn)定資產價格作為政策重要目標，也表明穩(wěn)定二者在提振社會預期、防范金融風險、打破資產價格負面循環(huán)的重要意義。資本市場方面，預計將出臺更多增量政策，進一步提升資本市場信心，包括進一步推動長期資金、耐心資本入市，強化上市公司治理，提升金融服務實體經濟質效，優(yōu)化資源配置等。

　　招商證券表示，自去年7月政治局會議后，資本市場在聚焦經濟的重要會議中的篇幅不斷增加。今年7月政治局會議提到“要統籌防風險、強監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場內在穩(wěn)定性”，9月政治局會議再提“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點”，資本市場重要性不斷提升，后續(xù)更多穩(wěn)定資本市場的政策值得期待。銀河證券也認為，“穩(wěn)住樓市股市”的政策預期，有助于提振投資者的信心，呵護A股市場的長期健康發(fā)展。

　　內外資機構集體看多A股市場

　　隨著政策的持續(xù)發(fā)力，再加上市場本身的估值優(yōu)勢，內外資機構普遍對于2025年的A股市場持有較為積極的態(tài)度。

　　平安證券認為，2025年資本市場將重點放在定價風險的緩釋上。中國經濟有望在政策效應的支持下逐漸回穩(wěn)，結構失衡的狀況將有所改善，市場對企業(yè)盈利的預期有望逐步修正。當前中國經濟面臨的風險將在2025年得到緩釋。歷史經驗顯示，局部風險及潛在危機的化解，通常能夠對當下的資本市場起到積極作用，將為推進經濟制度改革及中長期增長奠定基礎。

　　高盛表示，考慮到受每股收益增長及估值驅動等因素影響，繼續(xù)給予A股市場“高配”建議。此前高盛預計，MSCI中國指數和滬深300指數在2025年將分別上漲15%和13%。摩根資產管理發(fā)布《2025長期資本市場假設》則預測，未來中國企業(yè)利潤率有望提升，同時中國股票市場蘊含豐富的投資機遇，主動管理可以幫助投資者實現超額回報。

　　與此同時，從當前市場整體估值水平來看，A股仍然具有較高的投資性價比。華西證券研究顯示，截至12月6日，上證指數、深證成指、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的平均市盈率（PE、TTM）分別為14.62倍、26.30倍、12.74倍和34.96倍，整體處于歷史較低分位。相比之下，標普500、納斯達克指數和道瓊斯工業(yè)指數的PE分別為29.34倍、47.09倍和34.72倍。甬興證券研究則顯示，截至2024年12月4日，滬深300股息率為2.98%，10年國債收益率為2.02%，股債收益率為-0.96%，仍處于2012年以來相對低點，意味著當前A股市場依然具備較高的投資性價比。（記者 吳黎華）

　　轉自：經濟參考報

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