貨幣政策穩(wěn)健取向未改變 未來或難現(xiàn)趨勢性收緊

　　日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會一季度例會認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。

　　對此，分析人士表示，央行例會的這種表述是對過去的總結(jié)，而非未來的長期安排，流動性閘門的提出可能不僅是針對短期流動性，也可能是針對全社會流動性?？傮w而言，穩(wěn)健的貨幣政策取向尚未改變，只是依據(jù)市場情況進(jìn)行適當(dāng)微調(diào)，短期內(nèi)央行操作可能更強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理，未來貨幣政策難現(xiàn)趨勢性收緊。

　　3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為亮眼，超出市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)景氣回升，制造業(yè)PMI錄得50.5，重回榮枯線以上；社融同比回升至10.7%，M2同比回升至8.6%。“一季度社融高歌猛進(jìn)導(dǎo)致兩個反向約束，一是早投放導(dǎo)致的未來三個季度的可用額度變少，包括信貸和地方債；二是短期集中投放導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，包括股市、一線和二線城市房市。因此，不排除未來政策通過窗口指導(dǎo)，平滑信貸投放的可能性。”中信證券明明團(tuán)隊表示。

　　明明團(tuán)隊指出，央行例會重提“把好貨幣政策的總閘門，不搞大水漫灌”是對此前貨幣操作邊際收緊的確認(rèn)。一季度以來央行公開市場操作更偏謹(jǐn)慎，一月連續(xù)兩次降準(zhǔn)釋放大量流動性，貨幣政策邊際收緊；從資金面情況看，央行多次連續(xù)多日暫停逆回購操作，DR007中樞繼續(xù)下移至政策利率之下，但波動性明顯增強(qiáng)，利率波動范圍擴(kuò)大，貨幣政策已經(jīng)體現(xiàn)邊際收緊。

　　“如果4月并未降準(zhǔn)，央行的主要著眼點(diǎn)或在于管理3月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后市場乃至社會公眾對大水漫灌的錯誤預(yù)期，防止對信用擴(kuò)張過于膨脹的預(yù)期。”華創(chuàng)債券團(tuán)隊認(rèn)為，4月資金缺口仍在，通過“降準(zhǔn)”或TMLF/MLF投放流動性的必要性仍在。

　　華泰固收張繼強(qiáng)團(tuán)隊也認(rèn)為，二季度資金缺口較大，降準(zhǔn)的必要性存在；不過，降息概率下降，當(dāng)前時點(diǎn)降準(zhǔn)有必要性但沒有緊迫性。

　　展望未來，明明團(tuán)隊預(yù)計，貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融基本面的變化預(yù)調(diào)微調(diào)，在保持穩(wěn)健取向中左右搖擺而非取向逆轉(zhuǎn)。在穩(wěn)健的基調(diào)下，偏緊和偏松的階段將時有替換，最終還是取決于政策對于經(jīng)濟(jì)和市場的判斷。

　　“考慮到近期，對于經(jīng)濟(jì)樂觀的情緒達(dá)到了一個頂峰，短期流動性偏緊的狀態(tài)可能到了最后時刻。一方面經(jīng)濟(jì)雖有回暖但仍處于底部，仍需保持流動性合理充裕；另一方面，國債和地方債發(fā)行量增加、地方隱性債務(wù)化解都需要低利率環(huán)境，出于財政、貨幣政策協(xié)調(diào)考慮，不支持貨幣政策大幅收緊。”明明團(tuán)隊在研報中提到。

　　申萬宏源債券團(tuán)隊表示，今年較為確定的目標(biāo)是降低實(shí)體融資成本，資金面行至當(dāng)前位置后，下一步是降低一般貸款和非標(biāo)融資成本，在此背景下，貨幣政策難出現(xiàn)趨勢性收緊。其認(rèn)為，整體來看，在穩(wěn)健的貨幣政策下，預(yù)計未來一段時間資金面中樞都將維持低位震蕩的狀態(tài)。

　　轉(zhuǎn)自：中國金融信息網(wǎng)

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