天益醫(yī)療IPO前“突擊”分紅九成落入實控人腰包 經銷商模式有粉飾業(yè)績嫌疑

      近日，寧波天益醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡稱天益醫(yī)療）IPO成功過會。招股書披露的信息顯示，天益醫(yī)療的主營業(yè)務為血液凈化及病房護理領域醫(yī)用高分子耗材等醫(yī)療器械的研發(fā)、生產與銷售。

　　中國產業(yè)經濟信息網注意到，天益醫(yī)療在經銷商模式下多記銷售額少記銷售費用，疑似粉飾業(yè)績。此外，該公司的研發(fā)投入力度不足，最近三年的研發(fā)費用不及同期營業(yè)收入的5%。研發(fā)投入“吝嗇”，但該公司分紅卻比較慷慨，2019年一次分紅就近5700萬元，九成落入了實控人父子的口袋。

　　經銷商模式下銷售費用和銷售額“待遇”不同

　　天益醫(yī)療的招股書顯示，該公司的銷售以經銷模式為主，報告期內經銷模式實現收入占比分別為97.35%、97.89%和82.25%。該公司表示：“采用經銷模式有利于形成生產、銷售、服務的專業(yè)化分工，提升企業(yè)經營效率。目前公司經銷商數量較多，地區(qū)分布較廣，在增強公司市場推廣能力的同時，也相應增大了公司的經銷商管理風險?！?/p>

　　然而，有業(yè)內人士認為，采用經銷商模式能降低利潤表中的銷售費用，從一定程度上虛增該公司利潤。招股書顯示，報告期內，天益醫(yī)療的銷售費用金額分別為996.10萬元、1258.80萬元和1417.63萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為4.15%、4.88%和4.48%。該公司的銷售費用率遠低于同行可比上市公司。

　　事實上，發(fā)審委也注意到該公司的銷售費用率低于同行業(yè)平均水平的不合理之處，并要求該公司結合收入金額和銷售人員數量，分析公司人均銷售額，并對比可比公司人均銷售額情況，說明差異及差異原因；要求該公司說明是否存在壓低銷售費用、體外支付銷售費用以擴大利潤的情況。

　　此外，報告期內，天益醫(yī)療的人均銷售額分別為759.39萬元、615.91萬元和642.63萬元，遠高于行業(yè)平均值的460.45萬、522.62萬元和503.28萬元。天益醫(yī)療在招股書中解釋稱，“境內直銷模式下，每個銷售人員需要直接負責一定區(qū)域內的幾家醫(yī)院。境內經銷模式下，每個銷售人員可以對接大量的經銷商，負責的銷售區(qū)域更廣。因此，境內直銷模式下同樣的銷售額需要的銷售人員遠多于經銷模式。相應的，境內經銷模式下的人均銷售額也大于直銷模式?！?/p>

　　該公司的銷售人員的人均銷售額中包含了經銷模式下的銷售額，但貴公司的銷售費用中卻沒有包含經銷模式下銷售費用，同樣的收入和費用，為何有不同“待遇”？天益醫(yī)療這樣做是否合理？該公司是否在粉飾公司業(yè)績？

　　研發(fā)費用低  登陸科創(chuàng)板“成色”不足

　　招股書顯示，2017年至2019年，天益醫(yī)療的營業(yè)收入分別為2.40億元、2.58億元和3.16億元，合計8.14億元。過去三年該公司營業(yè)收入中的5%約為4070萬元，同期該公司的研發(fā)費用分別為914.27萬元、898.10萬元和1607.24萬元，研發(fā)費用率分別為3.81%、3.48%和5.08%，由此可以得出，該公司最近三年的研發(fā)費用合計為3419.61萬元，低于該公司最近三年營業(yè)收入的5%。值得關注的是，該公司研發(fā)費用在2019年出現了大幅增長。

　　綜上所述，天益醫(yī)療的研發(fā)投入情況既不符合最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上的標準，也不符合最近三年研發(fā)投入金額累計在6000萬元以上的標準。

　　此外，與可比公司比較，天益醫(yī)療最近一年的研發(fā)費用均低于A股可比公司，僅高于新三板企業(yè)天康醫(yī)療。而且，該公司的發(fā)明專利僅為8項，不符合發(fā)明專利（含國防專利）合計50項以上的要求。

　　天益醫(yī)療在招股書中表示，公司的研發(fā)投入較低與醫(yī)療器械行業(yè)特點相關，該行業(yè)的產品研發(fā)主要是根據臨床需求進行原有產品的改進式創(chuàng)新，以及新產品、關鍵零部件和新技術的開發(fā)，研發(fā)投入涉及的產品設計、材料和工藝的改進費用及臨床試驗費用相比新藥研發(fā)具有較大差距。

　　事實上，作為一家登陸科創(chuàng)板的公司，該公司研發(fā)投入低并不合理，而且，2019年研發(fā)費用突然增加也顯得奇怪。發(fā)審委對此也比較關注，并要求該公司結合公司發(fā)展階段、產品特征等說明公司研發(fā)模式是否符合其行業(yè)特點，該公司2019年研發(fā)費用金額增長的原因及合理性，2019年新增主要研發(fā)外協項目的必要性。

　　三年研發(fā)費用不及一次分紅

　　招股書顯示，天益醫(yī)療的第一大和第二大股東分別為吳志敏和吳斌，二人為父子關系。截至招股說明書簽署日，該公司的實際控制人為吳志敏、吳斌父子，張文宇系實際控制人的一致行動人。

　　其中，吳志敏直接持有該公司股份2800萬股，占該公司發(fā)行前股份總數的63.33%；吳斌直接持有該公司股份1200萬股，占該公司發(fā)行前股份總數的27.14%；父子二人總計占比90.47%。張文宇直接持有該公司股份60萬股，占該公司發(fā)行前股份總數的1.36%。本次發(fā)行后，實際控制人持股比例合計將降至67.86%，控制的股權比例降至68.88%，仍處于控制地位。

　　雖然天益醫(yī)療在研發(fā)投入上可能不符合上市指引的要求，但在現金分紅方面，該公司卻頗為大方，2019年該公司現金分紅6300萬元，同期該公司歸屬于母公司股東的凈利潤為6320.38萬元。也就是說，該公司2019年現金分紅比例接近100%。

　　接近100%的現金分紅比例，是否說明天益醫(yī)療有著回報股東的優(yōu)良傳統(tǒng)？招股書顯示，該公司在2019年進行了分紅，并沒有在2017年和2018年進行分紅。那么，為何該公司要在上市前夕進行如此規(guī)模的分紅呢？

　　中國產業(yè)經濟信息網注意到，天益醫(yī)療2019年的分紅絕大部分落入了實控人父子的口袋。披露信息顯示，2019年該公司歸母凈利潤6320.38萬元，現金分紅6300萬元，吳志敏、吳斌持股90.47%，照此計算獲得分紅5699.61萬元，二人分紅額度占到天益醫(yī)療2019年歸母凈利潤的90.18%。

　　公司業(yè)務仍受“兩票制”影響

　　上次闖關IPO，天益醫(yī)療曾被發(fā)審委問及如何應對“兩票制”影響。時隔兩年，隨著“兩票制”的逐步推進，產品銷售主要采取經銷模式的天益醫(yī)療仍將受到相關政策的影響。

　　所謂“兩票制”，是指藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次票，經銷商賣到醫(yī)院再開一次票，以兩票替代之前的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個品種的一級經銷商不得超過2個。

　　2018年3月，相關部門共同印發(fā)《關于鞏固破除以藥補醫(yī)成果持續(xù)深化公立醫(yī)院綜合改革的通知》，提出要持續(xù)深化藥品耗材領域改革，實行高值醫(yī)用耗材分類集中采購，逐步推行高值醫(yī)用耗材購銷“兩票制”。

　　2019年7月，相關部門又發(fā)布了《治理高值耗材改革方案的通知》，明確要求“兩票制”的啟動時間為2019年下半年。分析人士指出，“兩票制”減少了醫(yī)療產品從生產銷售至終端醫(yī)院的中間環(huán)節(jié)，有利于中標企業(yè)增加醫(yī)院覆蓋數量，提升銷量，但會對未中標企業(yè)的收入和利潤造成不利影響。

　　招股說明書顯示，天益醫(yī)療目前仍采用經銷為主、直銷為輔的銷售模式，2017年至2019年，該公司營業(yè)收入分別為2.40億元、2.58億元和3.16億元，同期經銷模式的收入為2.31億元、2.45億元和2.57億元，經銷模式收入在營業(yè)收入中的占比約為97.35%、97.89%和82.25%。

　　天益醫(yī)療表示，“兩票制”將影響公司現有的銷售模式，公司需要適時調整業(yè)務模式及與經銷商的合作方式，若不能根據“兩票制”的政策變化適時調整業(yè)務模式及與經銷商的合作方式，公司生產經營將可能受到不利影響?！?/p>

（責任編輯  張麗娜）

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