春節(jié)時(shí)期發(fā)生了新冠肺炎黑天鵝,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響是確定的,投資人關(guān)心的是明天股市開盤會(huì)怎么走,目前大家能寄予希望的只有央行,因?yàn)檠胄芯哂刑峁┝鲃?dòng)性,作為最后貸款人的職能。
果然,就在開市(2月3日)前一天,央行官網(wǎng)發(fā)布消息,為維護(hù)疫情防控特殊時(shí)期銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,2020年2月3日中國(guó)人民銀行將開展1.2萬(wàn)億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作投放資金,確保流動(dòng)性充足供應(yīng)。
按照一般慣例,一般是當(dāng)天公開市場(chǎng)操作完成后才發(fā)布后發(fā)布,而提前一天發(fā)布,顯然是為明天股市的開盤打氣,市場(chǎng)都解釋為“定心丸”。
不過(guò)仔細(xì)分析,央行事實(shí)上為了對(duì)沖春節(jié)時(shí)期現(xiàn)金投放高峰、維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕,幾乎每年都在節(jié)前投放大量流動(dòng)性,這次央行從1月15日至22日,央行累計(jì)向市場(chǎng)投放了11800億元14天期逆回購(gòu),這些資金除1月21日和22日投放的1000億和300億外,其余10500億元逆回購(gòu)將在2月3日集中到期,也就是說(shuō)到了2月3日,各商業(yè)銀行必須把這些錢歸還到央行的賬戶上。
以上的分析看清楚了,央行逆回購(gòu)12000億元,聽起來(lái)似乎是前所未有的逆回購(gòu)量,但其實(shí)絕大多數(shù)都是為了對(duì)沖前期產(chǎn)品到期的資金,而真正資金的新增量只有2000億元左右,這就不難理解央行早在1月23日休市安排中國(guó)就說(shuō):“2月3日開市后到期資金規(guī)模較大,人民銀行將運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具及時(shí)投放充足的流動(dòng)性,維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。”
不過(guò)央行又補(bǔ)充說(shuō),在上述流1.2萬(wàn)億流動(dòng)性投放后,銀行體系整體流動(dòng)性比去年同期多9000億元。
一般而言,中國(guó)銀行體系流動(dòng)性由各商業(yè)銀行在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金和金融機(jī)構(gòu)持有的庫(kù)存現(xiàn)金構(gòu)成,是金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的基礎(chǔ)。
那么我們看看到底實(shí)際情況如何,由于庫(kù)存現(xiàn)金一般變化不大,我們只討論超額備付金率。按照相關(guān)披露:銀行體系2018年第四季度的超額備付金率為 2.4%,較上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。2019年9月末,金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為1.8%,比上年末低0.6個(gè)百分點(diǎn),比上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。目前第四季度的數(shù)據(jù)尚未披露。
由此可見超額備付金一般都是三季度低,然后第四季度高的,這是為什么呢,是由于商業(yè)銀行到了第四季度就開始謹(jǐn)慎放貸了,而把資金積攢到下年的第一季度集中投放,因?yàn)榈谝患径韧斗刨J款是“早投放、早受益”,因此,這些資金是主要為了貸款的。
當(dāng)然,銀行的資金是為了掙錢,如果通過(guò)資金市場(chǎng)的逆回購(gòu)和同業(yè)拆借能掙到錢,他當(dāng)然也愿意把這些資金投向其他金融機(jī)構(gòu),這當(dāng)然需要一定的收益率。無(wú)論如何今年此時(shí)的流動(dòng)性比去年高9000億,是對(duì)明天市場(chǎng)的流動(dòng)性提供一個(gè)安全閥或者護(hù)城河。
不過(guò)話又說(shuō)回來(lái),央行畢竟是一個(gè)公共部門,它的使命是確保市場(chǎng)流動(dòng)性不出現(xiàn)恐慌,不引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),它又不能確保市場(chǎng)必須上漲,或者跌幅少。試想一下,如果央行以創(chuàng)造貨幣的方式向市場(chǎng)無(wú)限制的投放流動(dòng)性,確保股市上漲,不僅僅可能釀成資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),而且是一個(gè)鼓勵(lì)逆向選擇的行為。從而,資本市場(chǎng)也不能以風(fēng)險(xiǎn)為由,綁架央行的貨幣政策。
事實(shí)上,長(zhǎng)久以來(lái),央行是否要對(duì)股市的漲跌負(fù)責(zé),就是一個(gè)充滿爭(zhēng)議的話題。從理論上講,央行不對(duì)資產(chǎn)價(jià)格負(fù)責(zé),但是最近今年歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退的前提下,股市也一蹶不振,央行直接入市購(gòu)買資產(chǎn)的事例也不少,但畢竟還是個(gè)別事件,并尚難以分辨其利弊,還是一個(gè)實(shí)驗(yàn)性行為。
總的來(lái)講,目前央行的貨幣政策基調(diào),還是穩(wěn)健,這個(gè)穩(wěn)健在筆者看來(lái)就是確保流動(dòng)性在實(shí)體交易合理充裕基礎(chǔ)上的緊平衡。也就是說(shuō),目前的貨幣政策尚未確定以流動(dòng)性的釋放,降低資金融資成本,以刺激需求刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲,并對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到強(qiáng)刺激作用。央行未來(lái)的貨幣政策還是一個(gè)持續(xù)跟進(jìn)觀望,從而采取下一步行動(dòng)的狀態(tài)。
如是,則指望通過(guò)央行投放流動(dòng)性維持股市上漲的想法顯然是錯(cuò)誤的。(冉學(xué)東)
轉(zhuǎn)自:華夏時(shí)報(bào)
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