匯率政策當(dāng)下宜“穩(wěn)”為主

　　央行日前發(fā)布的《2018年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》對人民幣匯率政策有了最新的定調(diào)和表態(tài)。央行表示，深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性，并在必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　相比上一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的措辭，該表述去掉了“加大市場決定匯率的力度”，而增加了“并在必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理”。措辭的微變與當(dāng)下的外匯市場環(huán)境十分契合，也向市場傳遞了央行在匯率出現(xiàn)超調(diào)時(shí)穩(wěn)匯率的決心和意圖。

　　我國實(shí)行的“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，這一表述一方面表明我國匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)是“市場供求”，另一方面表明我國匯率制度并非完全浮動，而是“有管理”。換句話說，我國的匯率形成機(jī)制既要發(fā)揮“看不見的手”的作用，也要發(fā)揮“看得見的手”的作用。筆者認(rèn)為，在某一個具體時(shí)點(diǎn)上，這兩只手的力量對比，與具體的金融市場環(huán)境密切相關(guān)，也考驗(yàn)貨幣當(dāng)局的智慧。而在當(dāng)下，央行更為強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)匯率”有其內(nèi)在原因。

　　在目前的市場環(huán)境下，匯率超調(diào)可能引發(fā)市場情緒的急劇變化，從而對金融體系乃至中國經(jīng)濟(jì)造成較為嚴(yán)重的負(fù)面影響。自2015年“811”二次匯改以來，伴隨著人民幣匯率的上下波動，市場主體對于市場匯率的預(yù)期相較之前已經(jīng)更加趨于理性，單邊的貶值預(yù)期已經(jīng)相較三年前有所弱化。但不可否認(rèn)的是，市場對人民幣的貶值預(yù)期并未完全消散，尤其是在美元持續(xù)走強(qiáng)、中美貿(mào)易摩擦以及中國經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存的背景下，單邊的貶值預(yù)期又顯示出卷土重來之勢，且這種預(yù)期在臨近“7”這樣的關(guān)鍵心理點(diǎn)位時(shí)表現(xiàn)得尤為突出。

　　從國家外匯管理局最新公布的數(shù)據(jù)來看，10月銀行結(jié)售匯逆差已經(jīng)環(huán)比大幅收窄80%以上，外匯市場供需基本平衡。但與此同時(shí)，市場的情緒依然不穩(wěn)定，最近多個交易日的人民幣對美元收盤價(jià)仍處于中間價(jià)下方。不少市場人士認(rèn)為，一旦匯率下行到“7”下方，市場情緒有發(fā)生跳躍性變化的可能，引發(fā)外匯市場超調(diào)，并對金融體系和經(jīng)濟(jì)基本面造成不可逆的沖擊。因此，為了避免這種情況造成嚴(yán)重后果，“在必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理”是必要的，也是必須的。

　　截至目前，央行已經(jīng)采取一系列有針對性的措施，包括加強(qiáng)與市場溝通、重啟遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策等。人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行也基于各自對市場情況的判斷，陸續(xù)重啟了中間價(jià)報(bào)價(jià)“逆周期因子”。最近，央行還通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺，以利率招標(biāo)方式發(fā)行了100億元3個月期和100億元1年期兩期央票，以調(diào)節(jié)離岸市場人民幣流動性。以上這些措施均釋放了積極信號。

　　不過，“穩(wěn)匯率”并不意味著放棄推進(jìn)匯率市場化改革。相反，市場化的目標(biāo)是人民幣匯率的中長期穩(wěn)定。實(shí)際上，只有推進(jìn)匯率市場化改革，讓人民幣匯率真正上下波動起來且更具彈性，才能最大程度地削弱市場主體的單邊貶值預(yù)期以及對某一個具體的匯率點(diǎn)位的過度敏感。當(dāng)市場主體真正能夠不再看中某一個具體的匯價(jià)，而對匯率波動保持平常心，人民幣匯率長期穩(wěn)定的基礎(chǔ)也會更為堅(jiān)實(shí)。（張莫）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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