央行多箭齊發(fā) 呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢

　　中國人民銀行7月22日接連發(fā)布4個(gè)重磅消息：7天期逆回購操作利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.7%；對賣出中長期債券的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品；兩個(gè)期限的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；三個(gè)期限的常備借貸便利（SLF）利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)

　　這是自2023年8月以來7天期逆回購操作利率首度調(diào)整，彰顯出貨幣政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升的決心；SLF利率跟隨下調(diào)則是為了維持利率走廊穩(wěn)定；LPR下調(diào)將帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步穩(wěn)中有降，也可以為居民節(jié)約房貸利息負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)消費(fèi)能力；適當(dāng)減免MLF操作的質(zhì)押品，則可以增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力

　　短期看，這是貨幣政策強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，支持下半年經(jīng)濟(jì)回升向好，提振中長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的重要舉措；長期看，本次降息“組合拳”有利于進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策框架演進(jìn)

　　靴子落地，市場迎來期待已久的包括政策利率在內(nèi)的多個(gè)關(guān)鍵利率下調(diào)。

　　中國人民銀行7月22日接連釋出4個(gè)重磅消息：上午8點(diǎn)，政策利率7天期逆回購操作利率率先下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.7%；8點(diǎn)半，中國人民銀行宣布，對賣出中長期債券的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品；9點(diǎn)，兩個(gè)期限貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；14點(diǎn)，三個(gè)期限的常備借貸便利（SLF）利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

　　分析人士表示，中國人民銀行此次果斷降息，展現(xiàn)出貨幣政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升的決心，是對二十屆三中全會(huì)“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”要求的積極響應(yīng)。

　　“本次降息符合預(yù)期，顯示貨幣政策在穩(wěn)增長、推動(dòng)物價(jià)溫和回升方向發(fā)力?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示，受有效消費(fèi)需求不足影響，上半年CPI同比上漲0.1%。計(jì)入物價(jià)因素，當(dāng)前及未來一段時(shí)間企業(yè)和居民的實(shí)際貸款利率處在偏高水平。除通過提振總需求引導(dǎo)物價(jià)水平溫和回升外，也有必要通過下調(diào)政策利率，引導(dǎo)名義貸款利率下行。

　　分析人士表示，政策利率下調(diào)預(yù)計(jì)將通過金融市場逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。

　　加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)　健全市場化利率調(diào)控機(jī)制

　　根據(jù)央行7月22日公告，公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，操作利率由1.8%調(diào)整為1.7%。同樣作為政策利率的隔夜、7天、1個(gè)月SLF利率，分別調(diào)整為2.55%、2.70%和3.05%，均下行10個(gè)基點(diǎn)，降息幅度與7天期逆回購利率保持一致。

　　分析人士表示，這是自2023年8月以來，7天期逆回購操作利率首度調(diào)整，有利于加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，SLF利率跟隨7天期逆回購操作利率下調(diào)，幅度保持一致，主要是為了維持利率走廊穩(wěn)定。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼進(jìn)一步解釋，SLF利率是利率走廊上限，超額存款準(zhǔn)備金利率是利率走廊下限，在超額存款準(zhǔn)備金率未變的情況下，降低SLF利率，利率走廊寬度隨之收窄。

　　除降息外，招標(biāo)方式也迎來調(diào)整，從過去的價(jià)格招標(biāo)變?yōu)榱藬?shù)量招標(biāo)?！斑@意味著無需每日通過逆回購操作，公布7天期逆回購操作利率水平，有助于增強(qiáng)其權(quán)威性，進(jìn)一步明確其主要政策利率的地位?！蓖跚啾硎?。

　　目前，公開市場招標(biāo)方式包括價(jià)格招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)，前者的中標(biāo)價(jià)格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而后者的價(jià)格是給定的。

　　分析人士總體認(rèn)為，明示公開市場操作利率，有利于強(qiáng)化7天期逆回購利率的政策屬性。以往中國人民銀行公開市場7天期逆回購操作采用價(jià)格招標(biāo)，雖然中標(biāo)利率大部分時(shí)候維持不變，但仍需每日開展操作釋放明確的利率信號?！翱紤]到公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)起主要政策利率的功能，為增強(qiáng)政策利率的權(quán)威性，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，有必要將招標(biāo)方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，這也是健全市場化利率調(diào)控機(jī)制的體現(xiàn)。”

　　當(dāng)天，中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了582億元逆回購操作。這也是逆回購操作以來首次出現(xiàn)有零有整的操作情況。

　　一段時(shí)間以來，中國人民銀行高度關(guān)注長債收益率下行及其潛在風(fēng)險(xiǎn)。分析人士認(rèn)為，7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開。中國人民銀行此次下調(diào)7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調(diào)節(jié)力度，熨平短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；而中長期債券收益率反映的更多是長期經(jīng)濟(jì)走勢，要采用跨周期的視角評估。

　　分析人士表示，本輪長債收益率的持續(xù)下行，已經(jīng)包含了對本次降息的預(yù)期，甚至有明顯超調(diào)，不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續(xù)走低。

　　“長債利率過低，也容易引發(fā)弱預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，而我國經(jīng)濟(jì)的基本面長期向好。”分析人士表示，中國人民銀行此次降息有助于支持經(jīng)濟(jì)回升向好，提振中長期經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也有助于帶動(dòng)長端收益率的回升，預(yù)計(jì)未來中國人民銀行還將綜合施策，必要時(shí)借入并賣出國債，及時(shí)校正和阻斷債市風(fēng)險(xiǎn)累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線。

　　房貸利率迎實(shí)質(zhì)性下調(diào)　LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量正在提高

　　中國人民銀行7月22日授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR下調(diào)為3.35%，5年期以上LPR下調(diào)為3.85%。同時(shí)，LPR的發(fā)布時(shí)間從上午9:15提前至9:00。中國人民銀行稱，這是為了加強(qiáng)預(yù)期管理，促進(jìn)LPR發(fā)布時(shí)間與金融市場運(yùn)行時(shí)間更好銜接。

　　LPR是貸款利率的主要參考基準(zhǔn)，5年期以上LPR是房貸利率之錨。分析人士認(rèn)為，LPR下調(diào)符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢的需要，有利于支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。LPR下調(diào)將帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步穩(wěn)中有降，包括存量房貸借款人在內(nèi)的居民家庭，將享受到LPR下調(diào)帶來的好處。

　　“7月LPR實(shí)現(xiàn)10個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)，緣于多重因素?！敝袊裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示：首先是跟隨7天期逆回購操作利率下調(diào)，通過金融市場逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)；其次是融資需求偏弱下，需以價(jià)的下行平衡量的適度擴(kuò)張；再其次是降低存量貸款利率，緩解個(gè)人住房貸款早償壓力；最后是提高貸款報(bào)價(jià)質(zhì)量，減少偏離度，更好反映市場供需。

　　今年以來，在政策推動(dòng)引導(dǎo)下，5年期以上LPR累計(jì)下調(diào)了35個(gè)基點(diǎn)。LPR下行，可以為企業(yè)融資成本“減負(fù)”，也可以為居民節(jié)約房貸利息負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)消費(fèi)能力。比如，按房貸本金100萬元、30年期、等額本息估算，每月可節(jié)省利息支出約200元，利息總額可節(jié)省超過7萬元。

　　分析人士認(rèn)為，本次LPR下調(diào)，也反映出LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量正在提高。

　　近幾年來，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不斷加大，貸款利率下降幅度大于LPR降幅，特別是最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率降幅更大，導(dǎo)致LPR報(bào)價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離。

　　“截至一季度末，比LPR減點(diǎn)的貸款占比達(dá)40%，位于歷史較高水平，體現(xiàn)出LPR與實(shí)際貸款利率存在一定偏離?！敝薪鸸狙芯坎裤y行業(yè)分析師林英奇表示。

　　不久前，中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇提出，針對部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)質(zhì)客戶利率的問題，將著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場利率水平。

　　溫彬表示，為加強(qiáng)報(bào)價(jià)質(zhì)量考核、減少偏離度，后續(xù)LPR報(bào)價(jià)或逐步向?qū)嶋H貸款利率靠攏，更加真實(shí)反映市場供需情況。

　　分析人士預(yù)計(jì)，此次LPR下調(diào)對銀行凈息差和銀行利潤的影響可控，對上市銀行股東權(quán)益的影響也較小。此外，存款利率市場化調(diào)整機(jī)制效能仍在持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)銀行會(huì)根據(jù)市場利率變化情況，合理調(diào)整存款利率水平，也有利于凈息差的穩(wěn)定。

　　“通過清理手工補(bǔ)息節(jié)省的銀行負(fù)債成本，基本可以對沖降息對息差的影響，預(yù)計(jì)年內(nèi)存款利率仍有下調(diào)空間。”林英奇表示。

　　階段性減免MLF質(zhì)押品　緩解債市供求壓力

　　中國人民銀行7月22日公告，決定適當(dāng)減免MLF操作的質(zhì)押品，以增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。根據(jù)公告，自本月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。這被視作護(hù)航債市穩(wěn)健運(yùn)行的又一舉措。

　　今年以來，受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長債收益率持續(xù)較快下行，已經(jīng)創(chuàng)出20年來的新低，由此累積了債市反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。此前，中國人民銀行曾多次提示債市過熱風(fēng)險(xiǎn)，并在7月1日宣布開展國債借入操作。

　　“中國人民銀行此次再出新招，能夠有效釋放市場的存量長期債券，進(jìn)一步增加可交易債券規(guī)模?！狈治鋈耸勘硎?，目前MLF余額超過7萬億元，而且大部分以國債、地方債作為質(zhì)押品。如果參與機(jī)構(gòu)減免質(zhì)押品后賣出長債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力。

　　明明表示，中國人民銀行在短端利率下調(diào)的同時(shí)，也加強(qiáng)了長端利率管理?？紤]到中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的中長期債券規(guī)模低，而且借券操作尚未落地，在公開市場操作降息落地后宣布階段性減免MLF質(zhì)押品，也就是鼓勵(lì)MLF參與機(jī)構(gòu)賣出中長期債券，將有利于壓制降息后市場機(jī)構(gòu)對長端利率的做多沖動(dòng)。

　　“這項(xiàng)新措施一舉兩得?！倍ｍ当硎?，一方面，有助于鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)出售中長期債券，增加中長期債券供給；另一方面，有助于鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參與MLF操作，當(dāng)前1年期MLF中標(biāo)利率為2.5%，在目前市場環(huán)境之下利率偏高，加上對質(zhì)押品要求較高，金融機(jī)構(gòu)參與操作的積極性不高。減免MLF質(zhì)押品后，金融機(jī)構(gòu)特別是中小金融機(jī)構(gòu)參與MLF操作的積極性有望提高。(記者 張瓊斯)

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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