伴隨著多個政策陸續(xù)落地,PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化預(yù)計(jì)迎來快速擴(kuò)容。根據(jù)財(cái)政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會三部委最新發(fā)布的財(cái)金〔2017〕55號文,符合標(biāo)準(zhǔn)的PPP項(xiàng)目在建設(shè)期也可探索進(jìn)行資產(chǎn)證券化,且明確提出推動不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)發(fā)展,鼓勵各類市場資金投資PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。相較發(fā)改委和證監(jiān)會于2016年底發(fā)布的政策,55號文政策規(guī)定更為詳細(xì),相關(guān)政策要求也有所放寬。
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(資料圖片 來源于網(wǎng)絡(luò))
業(yè)內(nèi)人士表示,發(fā)改委和財(cái)政部在PPP項(xiàng)目領(lǐng)域的分工存在不一致,其關(guān)注點(diǎn)也不同。不過,預(yù)計(jì)隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展,兩個部委牽頭的政策未來在一些共性問題上將趨于一致。而在多個部委的政策支持下,PPP項(xiàng)目的融資渠道將得到進(jìn)一步拓寬和改善。
截至目前,在發(fā)改委、證監(jiān)會政策框架下,發(fā)改委向證監(jiān)會推薦了兩批共17單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,其中有4單已經(jīng)在上交所和深交所正式發(fā)行,發(fā)行金額合計(jì)35.54億元?!督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到,還有5單產(chǎn)品預(yù)計(jì)將很快在交易所正式發(fā)行。而伴隨著55號文的落地,銀行間市場也將正式迎來PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的落地。市場人士預(yù)計(jì),按照《政府和社會資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》提出的“每年P(guān)PP項(xiàng)目從預(yù)算中安排的支出責(zé)任,不超過當(dāng)年公共預(yù)算支出的10%”預(yù)測,未來10年納入政府預(yù)算管理的優(yōu)質(zhì)PPP投資規(guī)模在17.6萬億左右,PPP資產(chǎn)證券化市場潛力巨大。
55號文的發(fā)布引發(fā)了市場高度關(guān)注。一位銀行間市場人士對記者表示,相較此前發(fā)改委和財(cái)政部的文件,此次55號文的特點(diǎn)在于其提出了“分類穩(wěn)妥地推動PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化”,這種對發(fā)行人的分類管理使得PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)更為細(xì)化和靈活。更為重要的是,55號文明確,“積極探索項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期依托PPP合同約定的未來收益權(quán),發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,進(jìn)一步拓寬項(xiàng)目融資渠道。”而根據(jù)此前的政策,項(xiàng)目只有在建成運(yùn)營兩年之后,才可走“綠色通道”申請進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
東方金誠結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理郭永剛表示,PPP項(xiàng)目在已經(jīng)進(jìn)入運(yùn)營期兩年以上且形成了較為穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下,融資需求可能并不足,這時PPP資產(chǎn)證券化對解決建設(shè)期的資金需求幫助并不大。一位熟悉PPP資產(chǎn)證券化的業(yè)內(nèi)人士也表示,從實(shí)踐來看,很多PPP項(xiàng)目在前期、中期和后期對于資金都有不同程度的需求,尤其是在前期,很多項(xiàng)目都有比較強(qiáng)的短期資金需求,而融資階段的前移能夠滿足項(xiàng)目公司這方面的需求。
郭永剛也表示,PPP項(xiàng)目發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限也較長,例如已發(fā)行的4單產(chǎn)品,期限分別為6年、14年、15年、18年,而市場投資人能夠接受的產(chǎn)品期限大多在5年以內(nèi),因而為拉長融資期限,目前市場上主流的設(shè)計(jì)為定期的回售+票面利率調(diào)整機(jī)制。
為了解決投資期限長的問題,55號文也明確,推動不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)發(fā)展,鼓勵各類市場資金投資PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。“值得注意的是,發(fā)改委與財(cái)政部都提出推動REITs,助力PPP證券化,REITs的推出將增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品公募化,這也會成為未來PPP資產(chǎn)證券化的重要發(fā)展方向,最近幾年,印度、日本等國均在大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施,也給了我國很好的啟示。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。
天風(fēng)證券固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)也發(fā)布報(bào)告稱,隨著前期的PPP項(xiàng)目逐漸進(jìn)入運(yùn)營期,PPP+REITs有望盡快推出。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),政策的明確和放寬將進(jìn)一步激發(fā)PPP項(xiàng)目潛在的融資需求,助推PPP項(xiàng)目的落地。興業(yè)研究分析師閆明健表示,截至2017年3月末,財(cái)政部全國PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫中,PPP項(xiàng)目數(shù)量共計(jì)12287個,總投資14.6萬億元(計(jì)劃投資額,非已投資額),其中執(zhí)行階段項(xiàng)目1729個,總投資2.9萬億元,項(xiàng)目落地率僅為14.07%,實(shí)際推進(jìn)程度有限。資產(chǎn)證券化作為PPP領(lǐng)域重要融資方式之一,具有盤活存量資產(chǎn)、加快資金回收的功能,有利于提升PPP項(xiàng)目對社會資本的吸引力。
“資本對項(xiàng)目的投資取決于兩個因素,一是投資回報(bào)率的高低,二是投資周期的長短,一個項(xiàng)目即使投資回報(bào)再高,如果投資周期太長,資本也會望而卻步,而證券化正是為社會資本方提前回收投資創(chuàng)造條件。”上述熟悉PPP資產(chǎn)證券化的業(yè)內(nèi)人士表示。
值得注意是,55號文也強(qiáng)調(diào),不得通過資產(chǎn)證券化改變控股股東對PPP項(xiàng)目公司的實(shí)際控制權(quán)和項(xiàng)目運(yùn)營責(zé)任,實(shí)現(xiàn)變相“退出”,影響公共服務(wù)供給的持續(xù)性和穩(wěn)定性。“這實(shí)際上也是為PPP資產(chǎn)證券化中財(cái)務(wù)投資人的退出制定了一個規(guī)范。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。(記者張莫 孫韶華)
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