市場嚴監(jiān)管時代來臨 PPP資產(chǎn)證券化將迎變局


中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)   時間:2017-11-30





  PPP市場在本月迎來了兩份重磅的監(jiān)管文件。
PPP
PPP資產(chǎn)證券化將迎變局(圖片來源:互聯(lián)網(wǎng))
  分別是財政部發(fā)布的《關于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》(下稱“92號文”),該文件要求對PPP已入庫和新入庫項目進行全面排查。
 
  另外一項文件則是國資委發(fā)布的《關于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務風險管控的通知》(下稱“192號文”),該文件要加強中央企業(yè)PPP業(yè)務風險管控。
 
  在野蠻生長數(shù)年之后,PPP市場終于迎來了強監(jiān)管時代。實際上2017年也是PPP資產(chǎn)證券化的元年,那么隨著PPP強監(jiān)管周期來臨,PPP項目的資產(chǎn)證券化將會去往何處?
 
  長期利好PPP資產(chǎn)證券化
 
  無論是92號文還是192號文,其核心都是規(guī)范目前的PPP市場,提高PPP項目質(zhì)量的同時清理偽PPP項目。在這一背景下,PPP項目規(guī)模在強監(jiān)管之下將出現(xiàn)收縮,勢必也會給資產(chǎn)證券化帶來一定影響。
 
  如92號文提出要清理PPP項目庫,同時提高對入庫PPP項目的要求。而早在6月份,財政部、人民銀行、證監(jiān)會發(fā)布的《關于規(guī)范開展政府和社會資本合作項目資產(chǎn)證券化有關事宜的通知》(財金〔2017〕55號)中便要求開展PPP資產(chǎn)證券化的項目一定要入庫。因此,隨著文件的執(zhí)行,資產(chǎn)證券化項目的存量一定程度上會被影響。
 
  君合律師事務所合伙人劉世堅11月28日接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示:“92號和192號文對PPP有影響,比如說項目入庫、退庫,包括有一些央企有一些想投或者已經(jīng)投的項目,可能繼續(xù)不下去了,相關聯(lián)的這些項目的證券化也是會受到影響,但這種影響是間接的。”
 
  市場對于監(jiān)管趨嚴并非全是悲觀的情緒。有市場人士認為監(jiān)管收緊對PPP市場持續(xù)發(fā)展以及未來資產(chǎn)證券化項目質(zhì)量的提高是有利的。
 
  聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示:“短期來看,財政部和國資委印發(fā)的兩份文件對PPP的推廣會起到規(guī)范的作用,一些項目會被清退,甚至暫停實施。但中長期來看,PPP本身就是期限長、回報慢的模式,對項目有很高的要求。這些規(guī)范措施有助于提高PPP項目的可持續(xù)性,從這個角度看,這是利好PPP資產(chǎn)證券化的。”
 
  PPP資產(chǎn)證券化不及預期
 
  事實上,強監(jiān)管來臨之前,PPP資產(chǎn)證券化在今年的推進就不如預期,市場稱之為“外熱內(nèi)冷”。
 
  根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理,截至11月28日,深交所,上交所以及中證私募報價掛牌發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化僅有7只,規(guī)模累計不超過70億。
 
  為何PPP項目資產(chǎn)證券化推進緩慢?中建政研集團副總裁、星云基金創(chuàng)始合伙人兼總裁王樹海認為有三方面原因。
 
  首先是期限匹配的問題。他表示:“PPP項目周期長,經(jīng)營期一般在10-30年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年以內(nèi),最長很少能超過7年。因此,單個資產(chǎn)支持專項計劃不能覆蓋PPP項目的全生命周期。”
 
  其次,“很多項目在建設初期就會把收費收益權質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔保,因此項目證券化還需要足額資金解除質(zhì)押,這些對項目公司而言都存在操作難度。”王樹海表示。
 
  另外,還存在PPP項目基礎資產(chǎn)的風險隔離問題。資產(chǎn)證券化要求基礎資產(chǎn)權屬明確,具有完整的財產(chǎn)權利和處置權利,并與原始權益人的其他資產(chǎn)明確區(qū)分,也就是“真實出售”。但是在PPP項目資產(chǎn)證券化的實務操作過程中,“真實出售”存有難度。
 
  這些問題在一定程度上都影響了PPP資產(chǎn)證券化的進度。如今,強監(jiān)管周期來臨,市場擔憂會加劇PPP項目資產(chǎn)證券化推進緩慢的局面。
 
  劉世堅認為:“現(xiàn)在PPP監(jiān)管趨嚴,首先PPP相關方推資產(chǎn)證券化會更加謹慎,市場反過來也會對PPP項目的要求更加嚴格,所以短期肯定會影響到,但是從長期來看,整個市場規(guī)范了,相關項目的質(zhì)量提高了,PPP資產(chǎn)證券化也會更加順利。”
 
  李奇霖則表示:“PPP監(jiān)管再次趨嚴,也說明未來PPP的推廣將從粗放型向精細型轉(zhuǎn)變。短期來看,確實會對PPP資產(chǎn)證券化有一些負面沖擊,典型的就是一些明股實債類的項目被限制。但從長期看,監(jiān)管趨嚴是向‘收益共享、風險共擔’的真PPP模式轉(zhuǎn)變,這有助于項目的成功運營,降低投資人的擔憂。”
 
  鼓勵基礎資產(chǎn)多元化
 
  正如李奇霖所言,PPP市場遭遇強監(jiān)管將會促使推廣PPP的思路轉(zhuǎn)變。21世紀經(jīng)濟報道記者則了解到,這一背景下,監(jiān)管層也在醞釀推動更多元的PPP項目開展資產(chǎn)證券化。
 
  一位接近交易所的人士近日透露:“交易所PPP項目資產(chǎn)證券化制度體系已經(jīng)建立,將開展第二輪PPP項目資產(chǎn)證券化。未來交易所將強化成熟的PPP項目對接,與PPP項目各參與相關方對接,促進市場加強交易結構設計和創(chuàng)新,推動PPP項目收益權、股權收益權、合同債權等各類基礎資產(chǎn)開展證券化。”
 
  從已經(jīng)發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化項目來看,均是以收益權作為基礎資產(chǎn),但監(jiān)管層并不希望將資產(chǎn)證券化的項目局限在這一范圍中,希望推動多元化的項目類型。
 
  而近日財政部金融司副司長董德剛也提出要針對發(fā)行人的不同類型,分類推動PPP項目資產(chǎn)證券化。
 
  董德剛認為,從基礎資產(chǎn)看,PPP項目公司的收費收益權,以及項目公司股東的股權收益權,都能帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,契合資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)特征,均可開展資產(chǎn)證券化。在水務、熱力、燃氣、高速公路等行業(yè),已有以收費收益權為基礎資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化的案例。
 
  董德剛表示,PPP項目公司以收費收益權開展資產(chǎn)證券化,實質(zhì)是將未來收入提前變現(xiàn),實現(xiàn)項目再融資,降低項目總體融資成本。PPP項目公司股東以股權收益權開展資產(chǎn)證券化,能夠盤活存量資產(chǎn),回籠部分現(xiàn)金,實現(xiàn)輕資產(chǎn)運作的目的。因此未來應該針對發(fā)行人不同類型和定位,分別設置發(fā)行條件和標準,對股權和收益權的變化實施比例控制。
 
  轉(zhuǎn)自:21世紀經(jīng)濟報道
 

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