“新三角”： 經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)穩(wěn)定器

　　中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第二季度(總第85次)例會日前在北京召開。

　　與中國人民銀行貨幣政策委員2019年第一季度例會聲明相比，2019年第二季度例會表述出現(xiàn)的最為明顯的變化莫過于“新三角”的出現(xiàn)。

　　傳統(tǒng)三角形框架主要是指“推動穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)”，而本次例會則強(qiáng)調(diào)“···推動供給體系、需求體系和金融體系形成相互支持的三角框架···”。與傳統(tǒng)的三角框架相比，新三角框架進(jìn)一步擴(kuò)容，且其內(nèi)涵轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展的三個相互關(guān)聯(lián)的方面。那么，新三角框架的形成背景是什么？其具體內(nèi)容及政策含義又有哪些？

　　第一，從其形成背景看，當(dāng)前我國處于高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長正由外需導(dǎo)向轉(zhuǎn)為內(nèi)需驅(qū)動。而這種驅(qū)動轉(zhuǎn)向與當(dāng)前深刻變化的外部環(huán)境息息相關(guān)。與第一季度例會聲明相比，第二季度對外部環(huán)境的表述更加突出強(qiáng)調(diào)“···外部不確定不穩(wěn)定因素增多···”，同時針對當(dāng)前國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的表述，由強(qiáng)調(diào)關(guān)注“邊際變化”轉(zhuǎn)為“深刻變化”。

　　第二，從其具體含義看，根據(jù)中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴6月13日在第11屆陸家嘴的講話內(nèi)容，“新三角”主要包括優(yōu)化的供給體系、升級的需求體系、適配的金融體系。其中供給體系更加強(qiáng)調(diào)公平的市場競爭環(huán)境、新舊動能轉(zhuǎn)換及結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面；需求體系則更強(qiáng)調(diào)以中等收入群體為主導(dǎo)的高質(zhì)量需求，而適配的金融體系則主要為壯大直接融資，調(diào)整現(xiàn)存的間接金融結(jié)構(gòu)。

　　第三，從政策啟示看，在“新三角”框架之下，逆周期調(diào)節(jié)將更加強(qiáng)調(diào)靈活且利率市場化改革將再進(jìn)一步。具體而言：

　　就宏觀調(diào)控而言，本次例會表述由“堅持逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)”，更加強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的靈活性。這或意味著，未來逆周期調(diào)節(jié)政策將根據(jù)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化在“時”和“度”兩維度靈活調(diào)整。

　　從“時”的角度看，2019年上半年逆周期調(diào)節(jié)政策在操作時點選擇和對象上都表現(xiàn)為精耕細(xì)作的特點，如2019年3月份花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)走低，信貸投放節(jié)奏相對較快，而在2019年4月份花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯著上升，信貸投放節(jié)奏相應(yīng)放緩。展望下半年，逆周期調(diào)節(jié)政策的操作時點和節(jié)奏或與外部不確定因素更為緊密結(jié)合。

　　從“度”的角度看，本次例會新增“在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險，把握處置風(fēng)險的力度和節(jié)奏”，這或意味著逆周期調(diào)節(jié)政策的“度”更多表現(xiàn)為處置風(fēng)險的力度。

　　從利率市場化改革看，與第一季度例會相比，本次例會刪除了 “在利率、匯率和國際收支之間保持平衡”，同時新增“深化利率市場化改革”。2019年6月26日國常會明確提出深化利率市場化改革方向，即“完善商業(yè)銀行貸款市場報價利率機(jī)制，更好發(fā)揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導(dǎo)作用、推動銀行降低貸款附加費用，確保小微企業(yè)融資成本下降”。這或意味著，后續(xù)利率市場化改革方向?qū)⑦M(jìn)入政策落實階段。(蔣冬英、李苗獻(xiàn)系興業(yè)研究公司分析師， 魯政委系興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

　　轉(zhuǎn)自：證券日報

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