下半年經(jīng)濟有望保持相對穩(wěn)定 未來政策組合或現(xiàn)“托+改”

　　進入7月份，市場對下半年的宏觀經(jīng)濟形勢比較關注。最新7月1日公布的6月財新中國制造業(yè)PMI錄得49.4%，低于5月0.8個百分點，四個月來首次落于榮枯分界線以下。同時，6月 30日，國家統(tǒng)計局公布的6月制造業(yè)PMI錄得49.4%，與上月持平，也繼續(xù)維持榮枯線以下。

　　就此，受訪經(jīng)濟界專家認為，從先行指標PMI數(shù)據(jù)來看，預計上半年經(jīng)濟增速溫和回落，但下半年經(jīng)濟有望保持相對穩(wěn)定。未來政策有望形成“托+改”的組合，即托底經(jīng)濟運行，加快改革進程，并預計未來利率市場化有望加快推進。

　　在展望未來經(jīng)濟上，畢馬威日前發(fā)給《中國經(jīng)營報》記者的《2019年中國首席執(zhí)行官展望報告》中指出，就中國經(jīng)濟而言，超過四分之三的受訪中國CEO(77%)表示對國家的發(fā)展前景有信心或非常有信心，這高于去年的71%。

　　專家：下半年經(jīng)濟增速或為6.2%

　　“從制造業(yè)PMI等領先指標來看，預計上半年經(jīng)濟增速溫和回落，二季度實際GDP同比增速預計在6.3%。”對于上半年的經(jīng)濟走勢，國金證券宏觀分析師段小樂在接受記者采訪時表示，因為從分項上看，全球需求下行帶來的出口增速回落對增長形成向下壓力，投資、消費等增長依然穩(wěn)定。

　　中泰證券政策專題組負責人楊暢在接受記者采訪時也分析說，“盡管PMI仍在榮枯分界線下，其中大企業(yè)PMI跌落至線下，但就歷史經(jīng)驗來觀察，持續(xù)性不強，未來可能拉動PMI回升。”

　　從企業(yè)規(guī)模來看，來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，大型企業(yè)PMI為49.9%，比5月下降0.4個百分點，微低于臨界點；中、小型企業(yè)PMI為49.1%和48.3%，分別比5月回升0.3個和0.5個百分點，景氣度有所回升。

　　中國經(jīng)濟學者近日在北京發(fā)布的一份報告也認為，今年上半年中國宏觀經(jīng)濟“弱企穩(wěn)”，預計上半年實際GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)增速為6.3%。

　　上半年經(jīng)濟可能將實現(xiàn)“弱企穩(wěn)”，那么下半年的經(jīng)濟會呈現(xiàn)何種走勢？

　　對此，楊暢告訴記者，“預計下半年中國經(jīng)濟有望保持相對穩(wěn)定。因為從三個方面來看：首先，在地方政府專項債的發(fā)力下，三季度社融數(shù)據(jù)有望回升，基建對經(jīng)濟的拉動作用有望進一步顯現(xiàn)。其次，消費有較強的韌性，盡管上半年汽車消費拖累明顯，但未來拖累經(jīng)濟的力度有望減弱。再次，在G20之后，進出口的外部條件短期改善，對經(jīng)濟的影響程度較前期有望大幅減弱。”

　　段小樂也向記者指出，“預計下半年經(jīng)濟增速在6.2%左右，仍具備一定的韌性。”

　　據(jù)他分析說，需要關注的是制造業(yè)投資和消費。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比升至1.1%，較4月回升4.8個百分點，表明減稅降費對企業(yè)盈利的支撐作用開始逐漸顯現(xiàn)。同時，制造業(yè)利潤是制造業(yè)投資的領先指標，隨著利潤的逐漸企穩(wěn)回升，預計制造業(yè)投資也將逐漸企穩(wěn)，從而對經(jīng)濟增長形成支撐。

　　不過，在段小樂看來，消費仍存在一定的下行壓力，需要政策進行對沖。一方面，房價等資產(chǎn)價格的回落導致財富效應消退，帶來消費意愿的下滑；另一方面，全球經(jīng)濟走弱背景下，信心和預期的疲軟也制約了消費增速的上升。因而段小樂認為，未來政策對消費的支撐有望進一步加強。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學家程實也持類似看法，他認為，下半年政策調(diào)控有望從結(jié)構(gòu)入手，推動消費增長中樞溫和抬升。這包括：第一，加速新力釋放。順應消費重心下沉趨勢，新一輪基建發(fā)力有望完善低線城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)的消費基礎設施，打通新零售向縣域經(jīng)濟的滲透渠道。同時，加速推進城鄉(xiāng)公共服務均等化，由此激活縣域經(jīng)濟對醫(yī)療、文娛、教育等服務消費的升級需求。第二，避免舊力過快流失。在“因城施策”的基礎上，下半年或?qū)⑼瞥龈噌槍ζ嚒⒓译姷却箢~消費品的補貼政策，有望拉動汽車銷售走出當前低谷。

　　未來政策有望形成“托+改”組合

　　除了刺激消費的政策有望出臺之外，段小樂對記者說，“貨幣和財政政策可能仍會保持相對積極”。

　　因為在他看來，如果PPI在某幾個月同比轉(zhuǎn)負，不排除央行會選擇通過降低OMO(Open market Operations，公開市場操作)利率和MLF(Medium-term Lending Facility，中期借貸便利)利率的方式，來保持實際利率的中性。同時，減稅降費的落實仍有望加強，企業(yè)利潤能否企穩(wěn)回升，對該政策的依賴較為明顯。此外，如果經(jīng)濟下行壓力進一步加大，不排除新的刺激基建的政策再度出臺，但基建刺激整體的方向依然是“托而不舉”。

　　不過，從目前來看，央行穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)未變。

　　6月25日召開的央行貨幣政策委員會2019年第二季度例會指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。在業(yè)界看來，這延續(xù)了一季度例會中的內(nèi)容，也表明央行貨幣政策依然保持了連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　不過，與一季度例會相比，此次例會關于貨幣政策的表述有些微調(diào)，從“堅持逆周期調(diào)節(jié)”改為“適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)”。

　　對此，浙商證券指出，從市場較為關心的貨幣政策走勢看，二季度末后貨幣政策基調(diào)大概率回歸“總體穩(wěn)健、定向?qū)捤?rdquo;。預計嚴控資金流向房地產(chǎn)市場、引導其流向高端制造業(yè)和小微民營企業(yè)仍是未來一段時間的政策方向。

　　不過，在受訪專家們看來，雖然前期央行大力度的流動性投放，銀行間流動性總量較為充裕，但進入7月，流動性邊際寬松空間較小，貨幣政策操作有望回歸常態(tài)。因為近期央行連續(xù)暫停逆回購操作，在一定程度上體現(xiàn)了維持流動性平穩(wěn)的政策意圖。

　　就在7月2日，央行已連續(xù)多個交易日暫停公開市場逆回購操作，但代表銀行間市場資金松緊程度的債券質(zhì)押式回購利率(DR001)加權利率收盤0.90%，盤中最低成交價0.70%，創(chuàng)近10年新低，有史以來首次低于0.72%的超額準備金利率；DR007利率早盤一度低見1.89%，低于逆回購7天利率2.55%，也創(chuàng)逾4年新低。

　　因而光大銀行有分析師撰文表示，銀行間市場利率短期內(nèi)持續(xù)下滑，顯示短期市場“錢太多”。但也要看到，中小微企業(yè)融資成本維持高位，中低評級信用債利差遠高于歷史均值等，表明短期充裕資金“淤積”在銀行間市場，金融服務實體經(jīng)濟還不夠給力。預計年中時點過后，市場流動性有望逐步回歸合理充裕，貨幣市場利率也將逐步觸底回升。

　　值得注意的是，楊暢也向記者指出，未來政策有望形成“托+改”的組合，托底經(jīng)濟運行，加快改革進程。

　　在改革上，近期兩次重要會議都提出了利率市場化改革的問題。此次央行貨幣政策委員會2019年第二季度例會強調(diào)，深化利率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。隨后，6月26日召開的國務院常務會議也明確提出“要深化利率市場化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場報價利率機制，更好發(fā)揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用，推動銀行降低貸款附加費用，確保小微企業(yè)融資成本下降”。

　　就此，有機構(gòu)還預計，中國未來或加快推進利率市場化，逐步取消存貸款基準利率，并可能下調(diào)政策利率，目的為紓緩當前小微企業(yè)融資難融資貴的問題。（譚志娟）

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營網(wǎng)

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