上半年政策寬松取向明顯 但微觀局部風(fēng)險(xiǎn)未見緩解

　　本輪逆周期宏觀調(diào)控始于去年7月底中央政治局的經(jīng)濟(jì)形勢分析會，隨后明確了“六穩(wěn)”的逆周期宏觀調(diào)控，而在此之前，金融領(lǐng)域的重點(diǎn)則是“去杠桿”。因此，貨幣政策在去年上半年和今年上半年分別是典型的“緊”與“松”。

　　然而，政策取向由緊到松的轉(zhuǎn)變，能否帶來貨幣金融條件的改善呢？

　　首先，從社融總量上看，今年上半年社融12個(gè)月滾動凈增規(guī)模由去年上半年的20.3萬億升至22.4萬億，增加了2.1萬億，主要得益于信貸投放力度的增加，今年上半年信貸融資12個(gè)月滾動凈增規(guī)模達(dá)16.5萬億，較去年上半年增加了2.2萬億，非信貸融資大體持平于5.9萬億，其中直接融資增加了0.6萬億(主要是債券融資)，地方政府專項(xiàng)債增加了1萬億，而影子融資則由去年的0.5萬億降為-1.7萬億，凈減少了2.3萬億。

　　因此，從社融及其結(jié)構(gòu)變化上看，“去影子”的過程并未因政策轉(zhuǎn)向而結(jié)束，由此產(chǎn)生的融資缺口由政策主導(dǎo)色彩較濃的地方政府專項(xiàng)債和普惠金融填補(bǔ)，而制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資依然疲弱，反映出市場跟進(jìn)政策轉(zhuǎn)向的積極性不足，而政策主導(dǎo)的融資已經(jīng)產(chǎn)生了較強(qiáng)的“擠出效應(yīng)”。

　　其次，從貨幣供給上看，今年上半年廣義貨幣供給M2 12個(gè)月滾動凈增規(guī)模達(dá)15.1萬億，較去年上半年增加了2.1萬億，大體與同期信貸融資的凈增規(guī)模相當(dāng)，反映出貨幣政策的寬松傳導(dǎo)有了改善，而此改善主要得益于LCD機(jī)制的改善(LCD——Loan Creates Deposit，貸款創(chuàng)造存款)，因此，截至6月末，商業(yè)銀行的貸存比較5月末明顯改善(截至5月末，貸款12個(gè)月滾動增量/存款12個(gè)月滾動增量為119%)，但仍高于去年半年末的水平。

　　然而，更代表微觀經(jīng)營性資金情況的狹義貨幣供給M1依然較去年上半年減少了1萬億，也印證了社融數(shù)據(jù)反映出的政策主導(dǎo)融資產(chǎn)生的“擠出效應(yīng)”。

　　第三，從市場利率的變化看，無論是銀行間貨幣市場的資金利率，還是10年期國債的收益率，均較去年上半年有了明顯下降，而與去年上半年不同，人民幣匯率并沒有因?yàn)槔氏滦卸H值，因此，除了自身政策轉(zhuǎn)向?qū)捤芍?，全球貨幣政策的轉(zhuǎn)向，也帶動國內(nèi)利率的下行。

　　綜合上述三個(gè)方面，雖然今年上半年政策寬松取向和實(shí)操力度均十分明顯，整體貨幣金融條件也有所改善，但微觀局部的壓力和風(fēng)險(xiǎn)并未明顯緩解，甚至在某種程度上講，還有加重的勢頭，與此同時(shí)，央行呼吁的“幾家抬”局面，還未成型，按照慣例本月底中央政治局將召開經(jīng)濟(jì)形勢分析會，現(xiàn)在只能等待決策層的最新判斷以及有可能出現(xiàn)的政策新動向，也許之后才能見到“幾家抬”的政策格局，而在此格局成型和發(fā)揮效果之前，金融松與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)之間還是存在不少傳導(dǎo)障礙。

　　轉(zhuǎn)自：澎湃新聞

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