央行16日上午發(fā)布了《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)。
《報(bào)告》對(duì)于CPI判斷、實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策的具體思路等表述，均較上一期報(bào)告發(fā)生了明顯的調(diào)整。
信息一：警惕通脹預(yù)期發(fā)散
眾所周知，貨幣政策與物價(jià)關(guān)系密切。
2019 年以來，CPI由年初不到2%的水平逐步走高至10月份的 3.8%；PPI則從4月份0.9%的年內(nèi)高點(diǎn)逐步下探至10月份的-1.6%。央行是如何看待的？
——CPI 同比漲幅走高，結(jié)構(gòu)性特征明顯，要警惕通貨膨脹預(yù)期發(fā)散。
——PPI 低位運(yùn)行，通常反映工業(yè)需求偏弱，但近幾個(gè)月 PPI 同比降幅擴(kuò)大主要是受基數(shù)效應(yīng)影響，并不意味著存在顯著的工業(yè)品通縮壓力。
《報(bào)告》判斷，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，總供求大體平衡，不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎(chǔ)。
《報(bào)告》提醒，豬瘟疫情等造成的供給沖擊尚需一定時(shí)間平復(fù)，短期內(nèi)消費(fèi)物價(jià)仍面臨上行壓力，需持續(xù)密切監(jiān)測(cè)動(dòng)態(tài)變化，警惕通脹預(yù)期發(fā)散。
對(duì)于未來一個(gè)階段，《報(bào)告》判斷，進(jìn)入 2020 年下半年后，翹尾因素對(duì)PPI的影響將小于2019年且更加穩(wěn)定，CPI受食品價(jià)格上漲的沖擊將逐步消退，兩者間的差距有望趨于收窄。
信息二：加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，緩解局部信用收縮壓力
基于以上判斷，貨幣政策會(huì)如何操作？
首先，從《報(bào)告》表述看，穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)不會(huì)改變。
《報(bào)告》尤其指出，貨幣政策保持定力，主動(dòng)維護(hù)好我國在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國家的地位。
其次，逆周期調(diào)節(jié)的力度要加強(qiáng)。
上一期報(bào)告指出“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”，本期《報(bào)告》已經(jīng)調(diào)整為“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。
具體而言，增強(qiáng)調(diào)控前瞻性、針對(duì)性和有效性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，精準(zhǔn)把握好調(diào)控的度，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，警惕通脹預(yù)期發(fā)散。
也就是說，下一階段的貨幣政策，需要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體的通脹預(yù)期。
《報(bào)告》同時(shí)指出，繼續(xù)平衡好總量和結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從供需兩端夯實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，緩解局部性社會(huì)信用收縮壓力。
記者觀察到，此前常出現(xiàn)的“把好貨幣供給總閘門”的表述并沒有出現(xiàn)于《報(bào)告》中，而是增加了“妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力”。進(jìn)一步印證了，在當(dāng)前“六穩(wěn)”的大局下，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的力度會(huì)強(qiáng)化。
信息三：擬從四個(gè)維度確立系統(tǒng)重要性銀行評(píng)估指標(biāo)
《報(bào)告》還透露了兩份重要文件的最新進(jìn)展情況。
制定系統(tǒng)重要性銀行評(píng)估辦法一直是央行計(jì)劃中的工作。 今年4月公布的《中國人民銀行2019年規(guī)章制定工作計(jì)劃》中明確，擬在今年制定的規(guī)章有7項(xiàng)，其中包括系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管規(guī)定。
《報(bào)告》稱，央行正會(huì)同相關(guān)部門，制定《系統(tǒng)重要性銀行評(píng)估辦法》，擬從規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、可替代性和復(fù)雜性四個(gè)維度確立我國系統(tǒng)重要性銀行的評(píng)估指標(biāo)體系，明確評(píng)估方法和流程，擇機(jī)發(fā)布名單，并提出附加監(jiān)管要求。
此前《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》已向社會(huì)公開征求意見。
《報(bào)告》表示，目前央行正在根據(jù)各方意見，對(duì)辦法作進(jìn)一步修改完善。辦法遵循宏觀審慎管理理念，以并表監(jiān)管為基礎(chǔ)，對(duì)金融控股公司的資本、行為及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面、持續(xù)、穿透監(jiān)管。
信息四：現(xiàn)階段我國央行擴(kuò)表是“收緊”，縮表是“放松”
前期，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化引起市場廣泛關(guān)注?！秷?bào)告》特意用專欄的形式詳細(xì)講解，中國人民銀行與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)存在較大差異。
一方面，中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表主要反映了央行和銀行之間的關(guān)系，資產(chǎn)端以外匯儲(chǔ)備和對(duì)銀行的債權(quán)為主，負(fù)債端則以對(duì)銀行的債務(wù)和現(xiàn)金為主。
另一方面，中國實(shí)施常態(tài)貨幣政策，法定存款準(zhǔn)備金率作為常規(guī)貨幣政策工具發(fā)揮了重要作用，這導(dǎo)致中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表變化的效果與美聯(lián)儲(chǔ)明顯不同。
2002-2014年，中國人民銀行雖然擴(kuò)表，但由于法定準(zhǔn)備金率提高，凍結(jié)銀行體系流動(dòng)性，使銀行可用資金減少，對(duì)銀行貸款創(chuàng)造存款行為施加流動(dòng)性約束，貨幣政策操作是“收緊”的。對(duì)沖被動(dòng)增加的外匯占款后，貨幣政策總體上是穩(wěn)健的。
2015年以來，中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增速明顯放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整較大。中國人民銀行通過中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款 (PSL)等工具彌補(bǔ)外匯占款下降的資金缺口，同時(shí)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，對(duì)沖銀行因存款增加而需要補(bǔ)繳的法定準(zhǔn)備金。
《報(bào)告》解釋，降準(zhǔn)操作并不改變央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，只影響負(fù)債方的結(jié)構(gòu)。但考慮到降準(zhǔn)是政策效應(yīng)較強(qiáng)的操作工具，央行同時(shí)會(huì)減少逆回購、MLF 等操作以保證銀行體系流動(dòng)性合理充裕，銀行也可能根據(jù)經(jīng)營需要減少對(duì)中央銀行的負(fù)債，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模會(huì)出現(xiàn)增速下降或收縮的情況，因此近期中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表環(huán)比收縮主要出現(xiàn)在降準(zhǔn)的當(dāng)月或次月。
但長期看，下調(diào)法定準(zhǔn)備金率的貨幣政策操作放松了銀行貸款創(chuàng)造存款行為的流動(dòng)性約束，在信用收縮的背景下起到了對(duì)沖作用，使貨幣條件總體保持穩(wěn)定。
轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)
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