10月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)引關(guān)注 逆周期調(diào)節(jié)有望加碼


中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)   時(shí)間:2019-11-25





  10月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)一定的波動(dòng),引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,10月份,工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.7%,比9月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn);社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.2%,比上個(gè)月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn);此外,1-10月固定資產(chǎn)投資增速5.2%,增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

  雖然上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期,但《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到,10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中也不乏亮點(diǎn)。例如,制造業(yè)投資增速出現(xiàn)反彈,出口有所改善以及新增就業(yè)提前實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)。

  在政策走向上,摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)分析說(shuō):“預(yù)計(jì)今年在政策調(diào)整上是‘財(cái)政為主,貨幣為輔’,因此在逆周期調(diào)節(jié)的加碼上,我們更需要關(guān)注財(cái)政政策的發(fā)力,如專項(xiàng)債額度的提前下發(fā)與增加。”

  波動(dòng)數(shù)據(jù)中不乏亮點(diǎn)

  在固定資產(chǎn)投資的三大分項(xiàng)中,雖然房地產(chǎn)和基建投資增速出現(xiàn)回落,但制造業(yè)投資增速出現(xiàn)反彈。官方數(shù)據(jù)顯示,制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)2.6%,增速加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

  就此,摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊接受在《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō):“此次制造業(yè)投資中存在兩大亮點(diǎn):一是企業(yè)中長(zhǎng)期融資結(jié)構(gòu)的改善(持續(xù)三個(gè)月位于33%以上的高位),前期減稅降費(fèi)政策也會(huì)給企業(yè)成本端帶來(lái)優(yōu)惠,意味著制造業(yè)投資不存在大幅下滑的基礎(chǔ);二是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.2%,快于全部投資9.0個(gè)百分點(diǎn)。其中,高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)14.5%和13.7%。”

  “高技術(shù)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)投資同比的迅速增長(zhǎng)暗含著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的新舊切換,預(yù)計(jì)未來(lái)政策仍將加速培育新動(dòng)能,即在新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中加大投入,不斷推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,通過(guò)提高新產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率來(lái)進(jìn)一步助力穩(wěn)增長(zhǎng)。”章俊認(rèn)為。

  但章俊同時(shí)指出:“PMI等指標(biāo)顯示企業(yè)目前仍處在主動(dòng)去庫(kù)存的狀態(tài),實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求不足與不及預(yù)期的盈利水平壓制制造業(yè)投資的表現(xiàn),企業(yè)利潤(rùn)的下滑仍然限制了制造業(yè)投資的年內(nèi)反彈空間,制造業(yè)企業(yè)資本支出周期尚未出現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)。”

  其次,出口也出現(xiàn)改善跡象:10月份,以美元計(jì)價(jià)的出口同比跌幅由9月的3.2%收窄至0.9%,強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。

  “出口增速略有改善,可能部分受益于提前出口。整體出口增速的改善有超過(guò)一半(1.3個(gè)百分點(diǎn))來(lái)自對(duì)美出口的好轉(zhuǎn)。同時(shí),10月對(duì)歐洲和東盟的出口以及一般貿(mào)易出口也有所反彈。”瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤發(fā)給記者的分析稱:“此外,盡管去年同比基數(shù)較高,但10月進(jìn)口同比跌幅由8.3%收窄至6.4%,主要得益于加工貿(mào)易進(jìn)口的反彈,這可能也來(lái)自相關(guān)產(chǎn)品出口的好轉(zhuǎn)。”

  從主要出口國(guó)來(lái)看,10 月對(duì)東盟、歐洲與美國(guó)的出口增速均有改善,尤其是對(duì)東盟的出口增速由9.7%大幅上升至15.8%,對(duì)整體出口的改善起到重要作用。同時(shí),一般貿(mào)易增長(zhǎng)且比重提升:前10個(gè)月,我國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)出口15.19萬(wàn)億元,增長(zhǎng)4.8%,占我外貿(mào)總值的59.3%,比去年同期提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中,出口增長(zhǎng)8.5%。

  另一方面,新增就業(yè)提前實(shí)現(xiàn)了全年的目標(biāo)。官方數(shù)據(jù)顯示,前10個(gè)月城鎮(zhèn)新增就業(yè)已經(jīng)完成1193萬(wàn)人,提前超額完成了全年的預(yù)期目標(biāo)。從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率看,全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率10月份是5.1%,比9月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

  “PMI就業(yè)指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月回升,在就業(yè)優(yōu)先政策下,穩(wěn)就業(yè)已取得初步成效,制造業(yè)企業(yè)用工狀況得以改善,就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。因而,在當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)下,雖然面臨壓力,但不具備失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”章俊告訴記者。

  不過(guò),展望四季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì),章俊對(duì)記者表示:“預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)平穩(wěn),但仍面臨一定的經(jīng)濟(jì)下行壓力。”之所以如此研判,在章俊看來(lái),一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將處在合理區(qū)間。章俊表示:“首先,房地產(chǎn)投融資指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健,在開(kāi)發(fā)商加快推盤(pán)以實(shí)現(xiàn)回款的情況下,新開(kāi)工、施工和竣工均出現(xiàn)溫和上漲,地產(chǎn)投資韌性十足,將對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)形成支撐。其次,今年新增就業(yè)提前實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo),10月調(diào)查失業(yè)率和PMI(中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))就業(yè)指數(shù)回升,在就業(yè)優(yōu)先政策下,企業(yè)用工狀況得以改善,穩(wěn)就業(yè)將進(jìn)一步助力穩(wěn)增長(zhǎng)。”

  二是目前有消息稱申報(bào)的2020年提前批地方政府專項(xiàng)債已經(jīng)結(jié)束,但額度尚未下達(dá)。章俊認(rèn)為:“在當(dāng)前的政策觀察窗口,年內(nèi)下達(dá)額度的概率較低,即便加快推進(jìn)專項(xiàng)債額度下發(fā),最快也要等到12月??紤]到專項(xiàng)債發(fā)行與基建投資之間的滯后效應(yīng),預(yù)計(jì)將在明年上半年形成有效投資。”

  三是需求偏弱導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品銷量下滑、庫(kù)存積壓,從而使企業(yè)被迫降價(jià)銷售去庫(kù)存,企業(yè)生產(chǎn)成本上漲難以向消費(fèi)者進(jìn)行傳導(dǎo),主動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)意愿受限。同時(shí),全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和貿(mào)易政策的不確定性使企業(yè)資本支出周期陷入停滯,企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的降低亟待減稅降費(fèi)和LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)政策的進(jìn)一步落實(shí),資金需求不足將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張形成抑制。

  對(duì)于10月份一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)的波動(dòng),國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛(ài)華答記者問(wèn)時(shí)表示:“從日前判斷宏觀經(jīng)濟(jì)常用的四個(gè)方面,即增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)以及國(guó)際收支來(lái)看,總體上經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持了平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì),主要指標(biāo)仍然運(yùn)行在合理區(qū)間內(nèi)。”

  但是劉愛(ài)華同時(shí)坦言,目前外部不穩(wěn)定不確定性因素繼續(xù)增加,國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性矛盾仍然比較突出,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)仍然比較多。下一階段,將繼續(xù)狠抓逆周期調(diào)節(jié)政策落實(shí)落地,全力做好“六穩(wěn)”工作,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

  逆周期調(diào)節(jié)有望加碼

  在政策上,記者注意到,對(duì)于下一階段主要政策思路,央行在11月16日發(fā)布的《2019年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出,繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策,創(chuàng)新和完善金融宏觀調(diào)控,加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié),堅(jiān)持在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn),妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力,同時(shí)堅(jiān)決不搞“大水漫灌”。

  與《2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》相比,上述報(bào)告將之前的“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。

  章俊告訴記者,央行將之前的“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”,主要有兩方面的考量:一方面,用“加強(qiáng)”二字替換“適時(shí)適度”,可以有效凸顯當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo),即以逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長(zhǎng)。這意味著貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)適時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào),做好總量與結(jié)構(gòu)的平衡。另一方面,也表明央行的政策目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)而非防通脹,央行在短期政策調(diào)整上暫不受結(jié)構(gòu)性通脹壓力的影響,從前瞻性的角度降低市場(chǎng)對(duì)通脹壓力的擔(dān)憂,有效防止通脹預(yù)期發(fā)酵。

  隨后,在11月19日召開(kāi)的金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)上,央行行長(zhǎng)易綱在總結(jié)中也強(qiáng)調(diào),要繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié),增強(qiáng)信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度,保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

  就此,聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)李奇霖預(yù)計(jì):“未來(lái)的貨幣政策基調(diào)仍是穩(wěn)健中性,強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié),但要保持定力,維護(hù)好少數(shù)實(shí)行常態(tài)性貨幣政策國(guó)家的地位。這可能意味著未來(lái)貨幣政策會(huì)控制總量政策的實(shí)施,采取結(jié)構(gòu)性的手段,加強(qiáng)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的有效性,近期調(diào)降MLF(中期借貸便利)利率、加大MLF量的投放可能是這一操作思路的體現(xiàn)。”

  記者注意到,在11月初下調(diào)MLF利率之后,11月18日,央行又下調(diào)了OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)利率,引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)日,央行開(kāi)展了1800億元為期7天的逆回購(gòu)操作,中標(biāo)利率2.5%,此前為2.55%。

  民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎荆?ldquo;此次開(kāi)展逆回購(gòu)操作,是央行加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的具體體現(xiàn)。”

  不過(guò),章俊卻持不同的看法,他并不認(rèn)為18日央行下調(diào)OMO利率意味著逆周期調(diào)控力度的加碼。首先,一般情況下,MLF利率與OMO利率同步調(diào)整幾乎保持一致,無(wú)須專門(mén)為OMO的調(diào)整進(jìn)行過(guò)度解讀。其次,本次OMO的調(diào)整并非毫無(wú)根據(jù),而是在當(dāng)前流動(dòng)性偏緊的背景下,為了緩解市場(chǎng)對(duì)于資金面的緊張情緒所作出的自然調(diào)降。

  在章俊看來(lái):“目前政策周期處在‘政策執(zhí)行’向‘政策起效’過(guò)渡的階段,表現(xiàn)為貨幣政策節(jié)奏較為溫和,但這不代表穩(wěn)增長(zhǎng)政策層面會(huì)有明顯變化。央行始終強(qiáng)調(diào)要在穩(wěn)健的貨幣政策上保持定力。未來(lái)貨幣政策在堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’的同時(shí),也會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)進(jìn)行適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào),在價(jià)格上降低LPR以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資是大勢(shì)所趨,在數(shù)量上也有概率繼續(xù)降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端結(jié)構(gòu),使貨幣政策在總量與結(jié)構(gòu)上始終保持平衡。”

  “12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能會(huì)公布更多支持措施,并在明年3月全國(guó)兩會(huì)后出臺(tái)具體的方案。提高地方政府專項(xiàng)債券使用效率等近期已出臺(tái)的寬松政策有望幫助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從2020年二季度開(kāi)始企穩(wěn)。”汪濤還預(yù)計(jì)。(譚志娟)


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