2020年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望：GDP大概率保6無(wú)憂 貨幣政策有空間

　　回顧2019年，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波云詭譎，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已然啟動(dòng)，展望即將到來(lái)的2020年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將呈現(xiàn)何種走勢(shì)？CPI高位何時(shí)來(lái)臨？貨幣政策是否邊際放松？

　　2019年GDP或增長(zhǎng)6%

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2018-2019年下降較快，于是有觀點(diǎn)認(rèn)為潛在增速已大幅度下移，但大多數(shù)分析師認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然有望維持中速偏高增長(zhǎng)。

　　我們統(tǒng)計(jì)了10家券商對(duì)2020年GDP增速的預(yù)測(cè)，均值為6.03%。其中，華泰證券給出了最高的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)GDP增長(zhǎng)6.2%，財(cái)通證券、申萬(wàn)宏源、興業(yè)證券、中信證券預(yù)測(cè)為6.0%，國(guó)金證券和粵開證券預(yù)測(cè)為6.1%。

　　粵開證券認(rèn)為，房地產(chǎn)和基建這兩個(gè)傳統(tǒng)的信用加速器，在2020年所面臨的約束，將弱于2019年。加之消費(fèi)刺激，2020年將實(shí)現(xiàn)兩個(gè)翻一番的目標(biāo)，預(yù)測(cè)全年GDP增速為6.1%，二季度可能是年內(nèi)增長(zhǎng)高點(diǎn)。

　　西南證券認(rèn)為，2020年是建成小康社會(huì)的收官之年，不考慮普查數(shù)據(jù)調(diào)整情況下，完成小康社會(huì)翻番目標(biāo)需要2020年經(jīng)濟(jì)增速在6.08%以上。雖然普查后GDP數(shù)據(jù)可能上調(diào)，但結(jié)合近年調(diào)整情況，數(shù)據(jù)明顯上調(diào)可能性有限。2020年經(jīng)濟(jì)依然需要保持一定增速，發(fā)展依然是第一要?jiǎng)?wù)。2020年經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速將保持6.0%左右。經(jīng)濟(jì)可能略呈現(xiàn)前高后低狀況，年初政策發(fā)力可能推升經(jīng)濟(jì)增速至6.1%，而后可能逐步回落到4季度的5.9%。

　　財(cái)通證券認(rèn)為，2020年GDP實(shí)際增速或小幅下降至6%左右，降速提質(zhì)，不宜過(guò)度悲觀。 2020年是全面建設(shè)小康社會(huì)以及三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的收官之年，逆周期調(diào)控將力促經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。受CPI中樞上移以及PPI企穩(wěn)回升影響，制造業(yè)盈利周期有望向上，名義GDP增速有望企穩(wěn)回升。

　　平安證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)2020年GDP增速小幅降至5.9%。2019年一、二、三季度的GDP增速分別為6.4%、6.2%、6.0%，前三季度實(shí)際GDP增速6.2%，上年同期值為6.7%，其中三季度GDP增速是1991年以來(lái)的新低，低于全球金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增速。

　　2020年CPI預(yù)測(cè)值相差較大

　　通脹方面，10家券商對(duì)2020年中國(guó)CPI的預(yù)測(cè)值相差較大，其中，東北證券預(yù)測(cè)為4.00%，為最高值；中金公司、興業(yè)證券、平安證券分別給出預(yù)測(cè)為3.80%、3.40%、3.30%；與此同時(shí)，華泰證券、國(guó)開證券、興業(yè)證券的年度預(yù)測(cè)則低于3%，分別為2.90%、2.80%、2.70%。

　　不過(guò)，比較普遍的預(yù)測(cè)是，2020年CPI將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

　　東北證券認(rèn)為，由豬瘟疫情等所導(dǎo)致的豬肉供給量持續(xù)下滑是推動(dòng)豬價(jià)上漲的主要因素，并且該因素還將持續(xù)發(fā)揮作用。當(dāng)由供給下滑導(dǎo)致豬價(jià)上漲到一定程度時(shí)，居民購(gòu)買力與替代意愿可能對(duì)豬價(jià)的進(jìn)一步上漲構(gòu)成限制。綜合兩方面因素，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)明年前三季度通脹壓力較大，2020年1月左右將出現(xiàn)本輪通脹的第一個(gè)高點(diǎn)。如果豬牛比價(jià)、豬價(jià)收入比不超過(guò)歷史高點(diǎn)，則預(yù)計(jì)CPI在2020年1月達(dá)到最高點(diǎn)5.9%后回落，但是到三季度結(jié)束都將維持在4%以上。如果達(dá)到豬牛平價(jià)，則4月CPI可能達(dá)到本輪通脹的最高點(diǎn)6.2%，并且直到11月都可能維持在4%的高位。

　　粵開證券認(rèn)為，2019年12月中下旬開始到春節(jié)，豬肉需求出現(xiàn)季節(jié)性上升，但生豬存欄處于低位，豬肉價(jià)格有再度漲價(jià)的壓力。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為豬肉價(jià)格的拐點(diǎn)，可能在2019年一季度出現(xiàn)。經(jīng)測(cè)算，由于春節(jié)錯(cuò)位，2020年1月份CPI同比高點(diǎn)可能突破5%，此后逐步回落，2020年全年CPI同比在3.1%左右。

　　平安證券認(rèn)為，2020年1月受春節(jié)錯(cuò)位以及節(jié)假日需求旺盛的影響，CPI或突破4.5%，成為本輪通脹的高峰。CPI同比走勢(shì)上會(huì)是前高后低，預(yù)計(jì)每個(gè)季度均值分別為4.4%、3.5%、2.9%、2.4%，全年CPI同比在3.3%左右。

　　M2增速或在8.5%，LPR有下降空間

　　M2增速既反映了貨幣供需的松緊情況，同時(shí)也一定程度體現(xiàn)出監(jiān)管層的政策意圖。針對(duì)2020年M2增速，7家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值均值為8.5%。

　　民生證券預(yù)計(jì)，2020年M2、信貸和社融增長(zhǎng)呈“前高后低”走勢(shì)。短期內(nèi)貨幣政策應(yīng)對(duì)以結(jié)構(gòu)性工具為主，春節(jié)前可能有一次定向降準(zhǔn)。2020年1月份CPI高點(diǎn)過(guò)后，政策利率和LPR聯(lián)動(dòng)下降的空間有望重新打開。2020年全年政策利率有20bp左右的下降空間，LPR有30bp左右的下降空間，定向降準(zhǔn)大概率兩次。

　　中金公司預(yù)測(cè)，2020年M2增速將緩慢回升，但社融增速卻可能呈淺“V型”走勢(shì)。兩者走勢(shì)背離，主要考慮到金融去杠桿以及“非標(biāo)”資產(chǎn)占比收縮可能會(huì)帶動(dòng)更多表外資產(chǎn)/負(fù)債回歸傳統(tǒng)貸款或存款。與此同時(shí)，基于對(duì)當(dāng)前企業(yè)盈利能力的分析，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為加權(quán)平均貸款利率有必要下行70-80個(gè)基點(diǎn)以緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮壓力。而寬松空間打開后，2020年下半年到2021年上半年LPR將累積下調(diào)70個(gè)基點(diǎn)。

　　東北證券認(rèn)為，豬價(jià)飆升引起的明年通脹壓力仍舊很大，大部分時(shí)間內(nèi)可能都將會(huì)在4%以上。但貨幣政策會(huì)更注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定，只要豬價(jià)不引起物價(jià)的全面上漲，則貨幣政策預(yù)計(jì)仍將保持相對(duì)寬松的整體態(tài)度，11月初央行調(diào)降MLF利率既是一次信號(hào)的釋放，修正市場(chǎng)預(yù)期。該機(jī)構(gòu)表示，通脹仍會(huì)影響貨幣政策的節(jié)奏和工具選擇，大放水顯然不適合，但結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、降低融資成本仍然有必要。從寬松實(shí)施時(shí)間窗口看，明年下半年CPI下行趨勢(shì)基本確立，窗口期較明確，但理想情況下一季度后也是一次窗口期，未來(lái)LPR的慢下行仍然是大趨勢(shì)。

　　財(cái)通證券認(rèn)為，2020年上半年結(jié)構(gòu)性通脹制約貨幣政策全面寬松的空間，在穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈訴求下，繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性寬貨幣政策。下半年在宏觀不出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)的情況下，庫(kù)存周期或小幅回升，貨幣乘數(shù)和庫(kù)存周期共振促進(jìn)信用內(nèi)生修復(fù)，降低寬貨幣的緊迫性和必要性。全年而言，貨幣政策重在預(yù)期管理和疏通傳導(dǎo)機(jī)制，價(jià)格型空間不大，數(shù)量型以對(duì)沖為主。主要是修復(fù)資金供需兩端的資產(chǎn)負(fù)債表(中小銀行和民企)。

　　人民幣匯率以穩(wěn)為主

　　2019年，人民幣匯率波動(dòng)不斷，在即將到來(lái)的2020年人民幣匯率走勢(shì)將會(huì)如何？

　　中國(guó)外匯投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家譚雅玲表示，2019年年底人民幣的升值與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)是背離的，預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣匯率將呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)、以穩(wěn)為主、偏向貶值的趨勢(shì)。她預(yù)計(jì)，未來(lái)人民幣匯率將呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)、以穩(wěn)為主、偏向貶值的趨勢(shì)。

　　不過(guò)平安證券認(rèn)為，2020年人民幣兌美元匯率走勢(shì)可能仍將受到國(guó)際貿(mào)易環(huán)境問(wèn)題進(jìn)程的主導(dǎo)，若進(jìn)程向好，則人民幣兌美元匯率有望繼續(xù)反彈。而該機(jī)構(gòu)同時(shí)表示，從基本面來(lái)看，人民幣兌美元匯率具有小幅升值的基礎(chǔ)：一方面，2020年美元指數(shù)可能會(huì)由牛轉(zhuǎn)熊，美元指數(shù)雖然不會(huì)大幅下跌，但有助于人民幣匯率小幅升值；另一方面，當(dāng)前中美10年期國(guó)債利差處于高位，2020年中美貨幣政策走向均呈現(xiàn)出審慎放松的態(tài)勢(shì)，這意味中美10年期國(guó)債利差有望繼續(xù)保持高位，這會(huì)對(duì)人民幣匯率形成支撐。具體預(yù)測(cè)，2020年人民幣兌美元匯率走勢(shì)在6.7-7.1區(qū)間，全年中樞在6.9左右。

　　轉(zhuǎn)自：東方財(cái)富研究中心

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