MLF利率連續(xù)12個(gè)月“按兵不動(dòng)” 通脹上行對利率調(diào)整影響有限

　　每月一次的MLF(中期借貸便利)如期而至。3月15日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)日開展1年期MLF1000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與2月持平，實(shí)現(xiàn)MLF等額續(xù)做；同時(shí)還開展了100億元7天逆回購操作。

　　作為今年兩會后的首次MLF操作，此次操作利率和規(guī)模直接體現(xiàn)了今年政府工作報(bào)告確定的貨幣政策方向。有業(yè)內(nèi)人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，經(jīng)過今年年初以來的調(diào)整，貨幣政策回歸中性，繼2月等量續(xù)做MLF之后，今日央行再次等量續(xù)做MLF，持續(xù)釋放貨幣政策穩(wěn)健中性的信號，體現(xiàn)貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭的政策態(tài)度。

　　不過，市場也在擔(dān)憂，隨著未來通脹的上行，政策利率是否會隨之上調(diào)？對此，有觀點(diǎn)稱，央行在決定政策利率過程中，不會過多受特定時(shí)點(diǎn)物價(jià)水平左右，而會主要參考一段時(shí)期物價(jià)的整體水平和總體走勢。因此，盡管二季度PPI、CPI大概率漲幅沖高，但也不大可能觸發(fā)政策利率的上調(diào)。

　　MLF操作延續(xù)“量平價(jià)穩(wěn)”

　　步入2021年以來，央行在流動(dòng)性投放上保持平穩(wěn)。一方面，MLF操作多是等量續(xù)做；另一方面，逆回購?fù)斗胖饕詫_到期量為主。央行最新一期MLF操作顯示，操作規(guī)模為1000億，與本月到期規(guī)模一致；中標(biāo)利率為2.95%，已連續(xù)12個(gè)月保持不變。

　　對于操作規(guī)模的等量，東方金誠首席宏觀分析師王青對記者稱，這主要是由于當(dāng)前中期市場利率整體上持續(xù)圍繞中期政策利率上下波動(dòng)，運(yùn)行狀況比較穩(wěn)定，央行無須通過擴(kuò)大或縮小MLF操作規(guī)模，調(diào)節(jié)中長期市場流動(dòng)性。

　　數(shù)據(jù)顯示，近期10年期國債收益率、1年期商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA)保持基本穩(wěn)定；同時(shí)，DR007(7天期銀行間質(zhì)押式回購利率)基本保持在2.20%以下水平，代表著資金面總體合理充裕。

　　事實(shí)上，3月MLF的到期日為16日，央行15日就進(jìn)行操作相當(dāng)于提前了一日。對此，中信證券研究所副所長明明對記者表示，這是考慮到3月15日是繳稅申報(bào)截止日疊加繳準(zhǔn)日，同時(shí)月中國債和地方政府債供給和繳款較為密集，今日操作MLF，投放中期流動(dòng)性可以減輕以上因素對資金面的沖擊。

　　另從操作利率方面，MLF利率保持不變也符合市場預(yù)期，此次已是MLF連續(xù)第12個(gè)月保持不變。在業(yè)內(nèi)人士看來，這體現(xiàn)了近期監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)貨幣政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭，“不會過早撤出支持政策”的基本內(nèi)涵。

　　不過，明明還提及，需關(guān)注后續(xù)同業(yè)存單利率的走勢。盡管當(dāng)前在供小于求的供需關(guān)系下，同業(yè)存單利率維持在3.14%左右的水平，并未出現(xiàn)如去年8月起利率大幅上行的情況，這也是MLF操作保持平穩(wěn)的原因之一；但另一方面，預(yù)計(jì)后續(xù)政府債券發(fā)行量將逐漸增加，6月起MLF到期量也將增加，需要關(guān)注同業(yè)存單利率的走勢。

　　“預(yù)計(jì)后續(xù)MLF操作將更多考慮同業(yè)存單利率變化因素，但大概率不會回到去年年底的操作節(jié)奏，而是以‘市場利率圍繞政策利率波動(dòng)’的目標(biāo)為原則，進(jìn)行中性或中性偏多操作?！泵髅髡f。

　　通脹上行對政策利率調(diào)整有限

　　盡管央行在公開市場操作上保持平穩(wěn)，但市場上也有聲音提出，隨著未來通脹上行，政策利率是否會隨之上調(diào)。

　　畢竟年初以來，受疫苗加速推廣、美國政府推動(dòng)新一輪1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃、全球經(jīng)濟(jì)前景改善等因素影響，國際大宗商品價(jià)格正在經(jīng)歷一個(gè)快速?zèng)_高過程。其中，3月上旬國際油價(jià)已回到疫情之前水平，倫銅更是接近歷史高位。

　　在此背景下，市場普遍預(yù)期，二季度國際大宗商品價(jià)格還有進(jìn)一步上行空間，國內(nèi)PPI同比將在二季度末升至5%至6%，CPI同比則有望從當(dāng)前的微幅通縮狀態(tài)快速回升至2.0%至3.0%之間。

　　“整體來看，二季度MLF利率因物價(jià)沖高而上調(diào)的可能性不大。”王青稱，主要原因在于，當(dāng)前這一輪國際大宗商品價(jià)格上漲仍屬疫情沖擊的一部分，可持續(xù)性不強(qiáng)。二季度后，全球經(jīng)濟(jì)改善及美國救助政策對國際大宗商品價(jià)格的刺激作用將會邊際減弱，加之價(jià)格基數(shù)快速上行，國際大宗商品價(jià)格漲幅持續(xù)走高的可能性較小。這意味著國內(nèi)PPI同比在5-6月沖頂后，下半年有望出現(xiàn)小幅回落態(tài)勢。

　　另外，歷史數(shù)據(jù)顯示，通常CPI快速上漲且處于明顯高于3.0%的水平時(shí)，才會觸發(fā)國內(nèi)政策利率上行。二季度伴隨PPI上行向CPI傳導(dǎo)，CPI同比將經(jīng)歷一個(gè)較快上行過程，但預(yù)計(jì)絕對水平大幅超過3.0%的可能性不大?！拔覀兣袛?，央行在決定政策利率過程中，不會過多受特定時(shí)點(diǎn)物價(jià)水平左右，而會主要參考一段時(shí)期物價(jià)的整體水平和總體走勢。因此，二季度PPI、CPI漲幅沖高，不大可能觸發(fā)政策利率上調(diào)?！蓖跚嗾f。

　　最近一輪MLF利率上調(diào)發(fā)生在2017年1月至2018年4月，當(dāng)時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和CPI走勢溫和，PPI漲幅較高，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為主要觸發(fā)因素是同期美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息100個(gè)基點(diǎn)，在這一背景下，我國央行連續(xù)加息4次共30個(gè)基點(diǎn)。而考慮到今年乃至明年美聯(lián)儲加息概率很低，王青表示，未來一段時(shí)間也不存在觸發(fā)國內(nèi)政策利率上調(diào)的外部因素。

　　光大證券報(bào)告也稱，全年通脹壓力難以成為貨幣政策的掣肘。盡管未來CPI 一方面受到居民需求回暖支撐，一方面受到豬價(jià)同比回落的拖累，將溫和回升；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求回暖對油價(jià)上升形成支撐，疊加進(jìn)口工業(yè)品價(jià)格上升和國內(nèi)生產(chǎn)需求回暖，PPI 上升趨勢將延續(xù)。但是，居民需求依然疲軟，核心CPI 上行動(dòng)能較弱，這也導(dǎo)致通脹難以成為貨幣政策的掣肘。

　　觀察貨幣政策的走向，目前，業(yè)內(nèi)的共識在于，其關(guān)注點(diǎn)已發(fā)生變化，已從上年的及時(shí)有效對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，轉(zhuǎn)向把握好經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與防范風(fēng)險(xiǎn)等目標(biāo)之間的綜合平衡。比如，最近市場和政策頻頻提及地方政府債務(wù)問題和部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，有觀點(diǎn)稱，下一階段貨幣政策面對的主要風(fēng)險(xiǎn)或許是穩(wěn)杠桿和社融增速下滑階段疊加債務(wù)到期壓力大可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　2021年政府工作報(bào)告也指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定等。

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)

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