5月22日以來,出現(xiàn)1年期Shibor利率高于1年期貸款基準利率的情況,5月22、23、24、25日,1年期Shibor分別收報4.3024%、4.3137%、4.3220%、4.3342%,持續(xù)高于4.30%的1年期貸款基準利率(LPR),并逼近央行1年期貸款基準利率4.35%。
市場把這種情況稱之為“倒掛”,也就是說,正常情況應(yīng)該是銀行間利率低于貸款利率才對,這種倒掛預(yù)示著未來流動性的持續(xù)收緊,銀行負債成本的高漲,銀行存款的緊俏,對金融市場影響相當大。
Shibor是上海銀行間同業(yè)拆放利率,是銀行之間相互借款的利率,是通過算術(shù)平均計算得出的,反映的是銀行之間的利率,因為銀行一般信用等級高,信息披露充分,其資金價格是比較低的,因此是市場定價的基準利率。
LPR是貸款基礎(chǔ)利率,是銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率,其他客戶的利率是在這個利率的基礎(chǔ)上按照其信用資質(zhì)加點。一般而言,企業(yè)的信用低于銀行,因此,貸款基礎(chǔ)利率是相對比較高的。
簡單點可以這樣設(shè)想,如果一家銀行要給一個最優(yōu)質(zhì)的客戶貸款,它自己沒有存款可以貸,只有去銀行間拆借,比如5月22日,它從銀行間市場拆借了一筆1年期的利率是4.3343%的資金,如果它還按照貸款基礎(chǔ)利率4.3%放貸的話,銀行就要虧0.0343%,這個利差是負的,這對銀行而言不是一個好消息。當然這只是為了說明問題的一個簡單設(shè)想,現(xiàn)實中這樣做的可能性不大。
在這兩個利率之間,Shibor的利率要更加市場化,更加敏感,而LRP則相對遲鈍,滯后得多。再加上目前中國最優(yōu)質(zhì)的銀行客戶肯定是國有大型企業(yè),其資金定價具有壟斷優(yōu)勢,利率合同很難更改,其變動就更加不敏感。
當然很多分析把利率倒掛的情況歸因于目前金融監(jiān)管層聯(lián)合實施的去杠桿擠泡沫政策,比如央行的MPA考核,銀監(jiān)會對“三套利、四不當”等的檢查,證監(jiān)會對通道業(yè)務(wù)的清理和保監(jiān)會叫停萬能險等等,這無論是在心理上還是實際上對市場的資金面都具有抽干效應(yīng)。
然而,不僅僅是如此,市場流動性的逐漸減少似乎是個趨勢。我們看4月份的金融數(shù)據(jù),信貸的增速是相當驚人的,4月末人民幣貸款余額同比增長12.9%,當月人民幣貸款增加1.1萬億元,同比多增5422億元。影子銀行融資也未見減少,4月末社會融資規(guī)模存量為164.2萬億元,同比增長12.8%。委托貸款余額為13.82萬億元,同比增長17.9%;信托貸款余額為7.16萬億元,同比增長26.9%;企業(yè)債券余額為17.91萬億元,同比增長10.3%。
無論是信貸的增量,還是債券、委托貸款和信托貸款等表外融資的規(guī)模增量都相當可觀,但是流動性卻是一天緊似一天,銀行出現(xiàn)所謂的“負債荒”,存款價格在上漲,由此出現(xiàn)了利率倒掛的情況。
筆者認為,主要原因一是全社會的儲蓄水平在下降,二是金融部門的信用創(chuàng)造能力在弱化,三是信貸的續(xù)貸比較嚴重。
居民的儲蓄率在2011年出現(xiàn)拐點,這是由于長期的低利率和居民消費需求的提高,以及互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新導(dǎo)致存款搬家。而最近幾年由于大量表外同業(yè)金融創(chuàng)新活動,銀行存貸款業(yè)務(wù)是萎縮的,流動性在銀行間是泛濫的,泡沫比較嚴重,這次去杠桿才剛剛傳出風聲,流動性就立馬收緊,因為這些創(chuàng)新活動僅僅是監(jiān)管套利和套利空轉(zhuǎn),很快就會消失。另外,經(jīng)濟中大量充斥著僵尸企業(yè),為了不使不良資產(chǎn)暴露,銀行必須以續(xù)貸的方式,使其延續(xù),這部分流動性已經(jīng)被鎖死。
可以肯定,銀行間利率和貸款利率的倒掛只是暫時的,銀行間利率必然很快向貸款利率傳遞,企業(yè)融資成本的上漲是必然趨勢。
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