央行逆回購操作不斷加碼 6月“錢荒”或難再現(xiàn)

　　進(jìn)入6月份，MPA(宏觀審慎評估體系)考核在即，因而市場比較擔(dān)憂“錢荒”問題。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，5月央行操作呈現(xiàn)“縮長放短”特征，7天逆回購操作頻率和投放量明顯增加。進(jìn)入6月，央行逆回購操作更是不斷加碼，并在6月5日重啟28天期逆回購：這是自5月11日以來停擺的28天期逆回購重啟。不僅如此，隨后的6月6日，央行開展了4980億元MLF(中期借貸便利)操作，期限為1年，中標(biāo)利率3.2%，這是對本月到期MLF的超額續(xù)作。

　　受訪業(yè)界專家認(rèn)為，央行連續(xù)進(jìn)行MLF與逆回購?fù)斗挪僮鳎蛑荚诜€(wěn)定資金面。但MPA季末考核疊加“嚴(yán)監(jiān)管”，預(yù)計(jì)6月份資金面仍偏緊，但無須擔(dān)憂“錢荒”再現(xiàn)，未來央行可能大概率投放貨幣，以緩解流動性沖擊。

　　央行逆回購操作不斷加碼

　　據(jù)公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月5日至9日當(dāng)周有6943億元資金到期，從周一至周五(5日至9日)分別為300億元、2110億元、3133億元、900億元、500億元。其中，周二和周三分別包含1510億元、733億元MLF到期。

　　由于到期資金較多，近日央行逆回購操作不斷加碼，并在6月5日重啟28天期逆回購：當(dāng)日央行公開市場進(jìn)行了400億元7天期逆回購操作和300億元28天期逆回購操作。央行公開市場當(dāng)日將有300億元逆回購到期，同時(shí)有1510億元MLF到期。

　　6月7日，央行在公開市場以利率招標(biāo)方式開展了400億元7天期逆回購操作，500億元14天期逆回購操作，900億元28天期逆回購操作，當(dāng)日將有2400億元逆回購到期，同時(shí)有733億MLF到期。隨后的6月8日，央行公開市場進(jìn)行了300億元7天期逆回購操作，500億元14天期逆回購操作，700億元28天期逆回購操作，當(dāng)日也有900億元逆回購到期。

　　對于近期逆回購加碼的現(xiàn)象，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對記者說：“央行近期公開市場凈投放有維護(hù)市場流動性的意圖，但央行公開市場操作主要目的是熨平短期內(nèi)資金的余缺，不代表貨幣政策整體立場。”

　　“進(jìn)入6月份以來，央行通過公開市場操作不斷向市場注入流動性，主要是為了穩(wěn)定投資者市場情緒和預(yù)期。”華安證券首席宏觀分析師徐陽也對記者分析稱。在他看來，央行加大資金面供給，短期資金面也繼續(xù)創(chuàng)新高，這是年中季末的正?，F(xiàn)象。不僅如此，央行還再度超額續(xù)作MLF:6月6日，央行開展了4980億元MLF操作，期限全部為一年期，中標(biāo)利率3.2%，與上期持平；當(dāng)日無逆回購操作。

　　對于上述的貨幣政策操作，聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖對《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示：“央行現(xiàn)在連續(xù)地進(jìn)行MLF與逆回購?fù)斗挪僮?，主要目的是為了穩(wěn)定資金面，放量是為釋放跨月資金，好讓機(jī)構(gòu)有所準(zhǔn)備以應(yīng)對流動性緊張局面。”

　　他進(jìn)一步分析，在MPA考核壓力與現(xiàn)在監(jiān)管去杠桿局勢下，銀行的負(fù)債端面臨著較大的壓力，6月中下旬的資金面會相當(dāng)緊張。所以央行在6月后才重啟了28天期逆回購，供給適當(dāng)?shù)拈L期資金。近5000億元的MLF更多是為了對沖到期額，實(shí)際投放量只有700多億元。

　　實(shí)際上，今年以來央行主要以“MLF+逆回購”的操作模式為主。央行一季度報(bào)告稱，在期限品種搭配上，為完善價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，未來一段時(shí)間逆回購操作將以7天期為主，MLF操作將以1年期為主，在季節(jié)性因素?cái)_動等情況下，開展其他期限品種。

　　早在5月25日的自律機(jī)制座談會上，央行就表示已關(guān)注到市場對半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機(jī)啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　“考慮到逆回購到期和MLF集中到期時(shí)間是6月上旬，央行主動表態(tài)擬在6月上旬開展MLF操作；并擇機(jī)啟動28天期逆回購操作，釋放跨季資金。表明央行高度重視半年末資金擾動，關(guān)注跨季資金供給，平抑流動性沖擊。”招商銀行首席宏觀分析師謝亞軒發(fā)研報(bào)稱。

　　不過，令市場所關(guān)注的是央行逆回購操作不斷加碼，但不斷走高的市場利率顯示資金面仍偏緊。6月5日，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)大幅走高，一個(gè)月Shibor大漲逾9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.2830%，創(chuàng)近2年最大單日漲幅；三個(gè)月Shibor漲逾2個(gè)基點(diǎn)至4.6225%，連漲33個(gè)交易日后創(chuàng)2015年4月17日來的高位。

　　不僅如此，Shibor一年期品種利率開始超過1年期的貸款基礎(chǔ)利率(LPR)，這種“面粉貴過面包”的奇特現(xiàn)象引起了市場的關(guān)注。在5月22日，Shibor一年期品種利率報(bào)4.3024%，創(chuàng)兩年以來最高位，已經(jīng)高于上海銀行間市場的一年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR)4.30%，并和央行一年期貸款利率4.35%只有一步之遙。

　　不過，謝亞軒預(yù)計(jì)，6月月內(nèi)流動性前緊后松。在他看來，一季度比2016年錢緊的時(shí)點(diǎn)提前至月中，不排除銀行這次可能會更早些準(zhǔn)備。并且在一季度末過后的四五月，銀行的同業(yè)資產(chǎn)端繼續(xù)壓縮，這意味著MPA考核的壓力在6月份的約束反而減弱。

　　6月“錢荒”或難再現(xiàn)

　　多數(shù)受訪專家認(rèn)為，雖然6月資金面或仍偏緊，但不必?fù)?dān)憂“錢荒”再現(xiàn)，今年6月出現(xiàn)“錢荒”的概率較小。

　　盡管逆回購操作不斷加碼，但李奇霖對記者表示：“這些操作作用相對有限，6月資金面偏緊是大概率事件。”

　　據(jù)他分析，首先是金融去杠桿的政策意圖未變，央行政策口徑只會是細(xì)水長流，以避免給市場寬松預(yù)期，這意味著“補(bǔ)水”力度會偏弱；其次，流動性分層下，從央行手中拿到資金的大行會先給中小銀行，然后再外溢至非銀機(jī)構(gòu)。由于銀行負(fù)債端現(xiàn)在仍不穩(wěn)，流動性下溢的量只會越來越小，整個(gè)貨幣市場的改善作用有限。再次，MPA考核二季度趨嚴(yán)，4%資本緩沖地帶的取消使銀行調(diào)整壓力加大，自身難保下，季末資管產(chǎn)品集中到期需要資金的非銀機(jī)構(gòu)更是騎虎難下。因而在他看來，6月資金面緊張是大概率事件。

　　不過，他同時(shí)指出，雖然“錢荒”的出現(xiàn)概率小，在三季度基本面下行趨勢更為明顯的條件下，配置和交易都會迎來一個(gè)不錯(cuò)的窗口。

　　徐陽對記者稱：“央行的一系列舉措是明確向市場傳達(dá)了在金融去杠桿的同時(shí)，維持市場穩(wěn)定的要求，因此‘錢荒’出現(xiàn)的概率小。”

　　他同時(shí)指出，6月份除了MPA中期考核外，美聯(lián)儲6月份加息也將給市場造成壓力，接下來陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會給出回答，預(yù)計(jì)市場流動性還是會緊張。

　　“美聯(lián)儲6月加息概率已經(jīng)上升至90%以上。為了防止資金外流，中國央行可能會被動加息；另一方面，銀行機(jī)構(gòu)將迎來MPA考核，這都會影響市場的流動性及投資者的市場情緒。因此央行通過一系列公開市場操作可以防止市場流動性過于緊張而突發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”徐陽分析。

　　記者注意到，北京時(shí)間5月25日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲公布5月份會議紀(jì)要，顯示可能很快會再次加息。同理，美國聯(lián)邦基金利率期貨走勢暗示，交易商預(yù)期美國6月加息的概率為83%。

　　6月資金面偏緊，未來貨幣政策何去何從？

　　李奇霖認(rèn)為：“基于穩(wěn)健中性的政策基調(diào)，央行需要保持流動性適度，既要釋放資金，但又得控制量，避免給市場釋放寬松預(yù)期，重走過去兩年的老路。從現(xiàn)在來看，央行用公開市場操作與MLF來投放流動性，而在金融去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的政策環(huán)境下，降準(zhǔn)的概率很小。”

　　國金證券首席宏觀分析師邊泉水則指出，短期資金呈現(xiàn)緊張態(tài)勢，資金供求向“長短皆緊”方向轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)貨幣政策在中性偏緊的前提下，將保持相對靈活，平抑市場的緊張情緒。

　　謝亞軒認(rèn)為，MPA季末考核疊加“嚴(yán)監(jiān)管”，流動性難改偏緊態(tài)勢，但考慮到央行、銀監(jiān)會雙雙表態(tài)溫和去杠桿，預(yù)計(jì)6月監(jiān)管難再升級，央行大概率投放貨幣，緩解流動性沖擊。因此，雖然6月份流動性偏緊，但也不必?fù)?dān)憂“錢荒”再現(xiàn)。

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