CMF：從四方面進(jìn)一步化解存量和新增風(fēng)險(xiǎn)

　　1月7日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)（第21期）于線上舉行。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司研究院副院長(zhǎng)袁海霞出席并以“宏觀穩(wěn)杠桿下的中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)、趨勢(shì)及防范”為題發(fā)表演講。

　　袁海霞表示，可考慮從四方面進(jìn)一步化解存量和新增風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于當(dāng)前中國(guó)債務(wù)水平和債券市場(chǎng)的存量規(guī)模來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)釋放是常態(tài)。一是應(yīng)保證宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎；二是要認(rèn)識(shí)客觀規(guī)律，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)釋放做好管理和引導(dǎo)；三是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，進(jìn)一步發(fā)揮其融資功能；四是要健全投資者保護(hù)機(jī)制。

　　具體而言，一是宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，加強(qiáng)財(cái)政貨幣協(xié)調(diào)性。以地方政府為例，當(dāng)前地方政府隱性債務(wù)的化解主體基本上都是各地融資平臺(tái)，融資平臺(tái)的債務(wù)又和各地金融機(jī)構(gòu)有非常密切的關(guān)系。在這類債務(wù)化解上，要重視財(cái)政政策和貨幣政策在時(shí)間上的配合，防范財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

　　二是要擺正觀念。當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)存量已經(jīng)超過(guò)110萬(wàn)億元，是全球第二大、亞洲第一大，但違約規(guī)模和違約率遠(yuǎn)低于美國(guó)。隨著我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速換擋期，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放進(jìn)入常態(tài)是正常的。要結(jié)合市場(chǎng)化改革優(yōu)化定價(jià)機(jī)制，提高債券市場(chǎng)的資源配置，做好債市預(yù)期管理。發(fā)行人要與市場(chǎng)主體、中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)充分溝通，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，從而避免一些超預(yù)期事件帶來(lái)的市場(chǎng)劇烈反應(yīng)。

　　三是可以在建立健全多層次資本市場(chǎng)、提高債券市場(chǎng)韌性上有所作為。通過(guò)堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展、突出特色，提升各市場(chǎng)板塊的活躍度和流動(dòng)性。對(duì)債券市場(chǎng)而言，要針對(duì)其結(jié)構(gòu)失衡、定價(jià)機(jī)制扭曲、逃廢債行為等采取有力措施，對(duì)債券市場(chǎng)違法違規(guī)行為嚴(yán)格監(jiān)管和處罰，增強(qiáng)投資人信心。與此同時(shí)，要進(jìn)一步完善信用市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)，為民營(yíng)企業(yè)和低評(píng)級(jí)企業(yè)發(fā)行債券提供支持。還要進(jìn)一步豐富市場(chǎng)參與主體，吸引更多合格參與主體和投資者。

　　四是要進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度，完善投資者保護(hù)機(jī)制。比如持有人會(huì)議制度中中小投資者在其中的地位、話語(yǔ)權(quán)非常弱，針對(duì)中小投資者的機(jī)制應(yīng)進(jìn)一步健全補(bǔ)充，允許投資者針對(duì)持有人會(huì)議的決議提出異議。加強(qiáng)信息披露管理，對(duì)發(fā)行人開(kāi)展信息披露相關(guān)培訓(xùn)，強(qiáng)化投資者對(duì)發(fā)行人和主承銷商行為的約束。

　　為何違約頻發(fā)？袁海霞認(rèn)為，從宏觀上看，在債務(wù)投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，宏觀杠桿率快速攀升，但是，在經(jīng)濟(jì)下行周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于債務(wù)本息覆蓋水平和能力在趨弱。從微觀上看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體隨著經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不同程度的惡化，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)以及現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的債務(wù)、或者對(duì)短期債務(wù)覆蓋能力的弱化。與此同時(shí)，再疊加上融資環(huán)境的變化，企業(yè)的再融資能力或者再融資壓力會(huì)進(jìn)一步加大。

　　“回到2020年上半年，在疫情對(duì)沖政策下，風(fēng)險(xiǎn)得到了很大的緩釋，但風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有得到解決”，她指出，2020年下半年，隨著寬信用的邊際收緊，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，政策發(fā)生了一些調(diào)整。

　　“在這種情況下，企業(yè)在高負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式下，其再融資壓力是加大的，反映在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，原來(lái)的一些對(duì)沖性的融資行為和投資性的融資行為也就轉(zhuǎn)化為旁氏融資的行為。旁氏融資出現(xiàn)的越來(lái)越多，就不可避免帶來(lái)違約的發(fā)生或者是信用風(fēng)險(xiǎn)加快的暴露”，袁海霞分析認(rèn)為。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)發(fā)展網(wǎng)

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