近日,市場(chǎng)出現(xiàn)了貨幣政策轉(zhuǎn)向的論調(diào),先是出現(xiàn)了降準(zhǔn)的謠言,央行辟謠之后,又出現(xiàn)了貨幣政策收縮的言論,市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期似乎處于搖擺不定的狀態(tài)。
對(duì)貨幣政策的預(yù)測(cè)的變化不定,既反映了當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),也反映了宏觀政策相機(jī)抉擇的艱難。從市場(chǎng)的預(yù)測(cè)中,也可以看出,對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì),市場(chǎng)觀點(diǎn)存在較大分歧,對(duì)貨幣政策走向,各方期待正在升溫,市場(chǎng)正處在一個(gè)歷史上少有的敏感期。
當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向,“原來并沒有放松,現(xiàn)在也談不上收緊”,一個(gè)顯著的指標(biāo)就是DR007加權(quán)平均利率繼續(xù)運(yùn)行在利率走廊的上下限區(qū)間內(nèi),市場(chǎng)的流動(dòng)總體上充裕。
實(shí)際上,貨幣政策轉(zhuǎn)向缺乏基本條件支撐,主要基于三個(gè)方面:
一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯。一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來以后,經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速達(dá)到6.4%,落在宏觀調(diào)控目標(biāo)區(qū)間之內(nèi),好于此前的市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所增強(qiáng),發(fā)展態(tài)勢(shì)有所鞏固,貨幣政策應(yīng)當(dāng)延續(xù)穩(wěn)定,不宜頻繁轉(zhuǎn)向,避免對(duì)經(jīng)濟(jì)造成大起大落,以穩(wěn)健的貨幣政策守護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
二是經(jīng)濟(jì)主要矛盾依然是結(jié)構(gòu)性問題。政治局會(huì)議指出,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力,這其中既有周期性因素,但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的。在這個(gè)總的判斷下,貨幣政策的導(dǎo)向更多是為解決結(jié)構(gòu)性、體制性問題服務(wù)。一季度,消費(fèi)繼續(xù)處于減速,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.3%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)6.9%),這里面就有收入分配、資產(chǎn)分布等結(jié)構(gòu)性問題,靠貨幣政策操作無法得到有效解決,更多地依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
三是多國貨幣政策繼續(xù)保持寬松。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行都明確維持基準(zhǔn)利率不變,在我國資本市場(chǎng)開放程度不斷提高的情況下,我國貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)?huì)引發(fā)國際資金的集中流入和流出,導(dǎo)致資本市場(chǎng)的起伏,在去年股票質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)還未完全化解的條件下,將會(huì)削弱資本市場(chǎng)的融資功能。
積極財(cái)政政策正在成為主要調(diào)控工具,在宏觀管理中發(fā)揮更大作用。本輪積極財(cái)政政策與以往不同,以往的積極財(cái)政政策以基礎(chǔ)投資為重點(diǎn),體現(xiàn)在擴(kuò)大支出上,2008年實(shí)施的四萬億計(jì)劃就是如此,而本輪積極財(cái)政政策是以減稅為核心,對(duì)企業(yè)大規(guī)模減稅降費(fèi),把投資的決策權(quán)交給企業(yè)。比較而言,以基礎(chǔ)投資為重點(diǎn)的積極財(cái)政政策往往需要貨幣政策配合,需要放開信貸閘門,導(dǎo)致了貨幣政策不由自主的擴(kuò)張,“穩(wěn)健”也往往名不副實(shí);而以減稅為核心的積極財(cái)政政策則是以微觀企業(yè)發(fā)展為基石,通過減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)來夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ),對(duì)貨幣政策沒有過多要求。這種新的關(guān)系也決定了當(dāng)前貨幣政策保持獨(dú)立的空間更大,可以把“穩(wěn)健”進(jìn)行到底。
政治局會(huì)議明確,貨幣政策要松緊適度,根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào),加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持。可以看出,貨幣政策的最終目標(biāo)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定,貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)都要圍繞這個(gè)總目標(biāo),關(guān)鍵在于保持經(jīng)濟(jì)合理的流動(dòng)性。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)雙雙企穩(wěn)的條件下,貨幣政策“一動(dòng)不如一靜”,應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守“穩(wěn)健”的根本取向,不宜頻繁轉(zhuǎn)向。
穩(wěn)健貨幣政策還要做到穩(wěn)中有進(jìn),在政策方向上穩(wěn),在政策操作上進(jìn)。“進(jìn)”從四個(gè)方面著手:
一是完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。加大定向降準(zhǔn)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)和支農(nóng)、支小、扶貧再貸款等政策操作力度,進(jìn)一步完善投放機(jī)制,擴(kuò)大抵押品范圍,更好地把握投放時(shí)序,信貸資源投向,提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)度,著力解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題。
二是完善利率傳導(dǎo)體系。目前,我國金融市場(chǎng)的利率體系紛繁復(fù)雜,有國債利率、基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借利率、回購利率等多種不同利率,長(zhǎng)、中、短期等不同期限結(jié)構(gòu)的利率之間缺乏有效的聯(lián)接和傳導(dǎo),利率信號(hào)容易出現(xiàn)紊亂,導(dǎo)致了部分信號(hào)失真,不利于貨幣政策的操作,要對(duì)利率體系進(jìn)行全面清理改革,建立更加清晰的利率體系,打牢穩(wěn)健貨幣政策的制度基礎(chǔ)。
三是加大運(yùn)用金融科技。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采用大數(shù)據(jù)等技術(shù),提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平,更好地篩選出優(yōu)質(zhì)小微企業(yè),把央行投放的流動(dòng)性更加精準(zhǔn)地注入到小微企業(yè),在解決好中小微企業(yè)融資難題的同時(shí),保持融資體系的系統(tǒng)穩(wěn)健性,以穩(wěn)健的金融體系來支撐穩(wěn)健的貨幣政策。
四是即時(shí)向市場(chǎng)釋放信號(hào)。在央行與市場(chǎng)的博弈過程中,央行應(yīng)當(dāng)旗幟鮮明,針對(duì)市場(chǎng)中的不實(shí)言論進(jìn)行及時(shí)澄清,牢牢把握社會(huì)輿論的主動(dòng)權(quán),有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,防止出現(xiàn)人為波動(dòng),為穩(wěn)健的貨幣政策創(chuàng)造良好的輿論環(huán)境。
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